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Monthly 优脉·家族办公室联盟内部刊物 www.youmywealth.com 11月刊
2021.11
本期专题
《求是》文章和房地产税试点的
资产配置启示
财富管理课堂 家族办公室
家庭资产管理专业化体系之： 月度工作报告
家族信托
客户配置动态
市场动态透视
家办客户配置动态
全球通胀急剧升温，
哪些资产正在受益？
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财富是指你的生活品质，而不是你赚钱的
多与少，要体会富有的滋味，并不需要标
明自己有上亿的财产，而是去过适合你的
生活。
——【美】洛克菲勒
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题记
《求是》文章和房地产税试点的
资产配置启示
房地产税在中国提了很多年，但始终没有正式推出。虽然早在10年
前就在上海和重庆进行了房产税试点，但如今10年过去了依然没有
普及开来。
很多人一直认为开征房地产税还不到时候，也有人认为存在利益博
弈的阻力，但10月中旬《求实》发表的总书记的文章《扎实推动共
同富裕》引起了媒体的广泛关注，而紧接着的全国人大常委会授权
国务院在部分地区开展房地产税改革试点的消息则是落地的靴子。
从今年初以来，房地产税已经在《第十四个五年规划和2035年远景
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题记
目标纲要》、国务院新闻办发布会、房地产税改革试点工作座谈会、
全国人大常委会、《求是》杂志等多个重磅级场合和刊物上频繁亮
相，无论是频率还是级别都前所未有，这在向市场发出强烈信号：
房地产税真的离我们不远了！
之所以要推行房地产税，原因也很简单，其中重要的一个考量就是
缩小居民的财富差距，实现共同富裕的大目标。目前我国居民基尼
系数已经从2008年的峰值0.491下降到了2020年的0.468，但距离
0.3~0.4的理想范围仍然任重而道远。
过去20年中，房地产的配置与否是人与人之间财富拉开差距的决定
性因素之一，而房地产税的推出则能够有效抑制房价上涨，降低贫
富分化，营造更加稳定的社会环境。
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题记
这次习总书记《求是》文章中提到，“要积极稳妥推进房地产税立
法和改革，做好试点工作”。
实际上早在2011年，上海和重庆两地就率先实行了房产税试点。上
海从第2套起算，重庆主要针对别墅和高档公寓，并且税率设置较
低，上海仅为0.4和0.6，重庆为0.5%、1%、1.2%。去年上海和重
庆两地的房产税收入仅占各自地方税收的3.4%和5%。
从实际效果上来看，相对有限的试点力度并未对过去10年上海和重
庆的房价造成明显影响，两地房价年均增幅约10%和8%，与其他
同级城市比较相差不大。
再考虑到信贷方面提供的融资杠杆，过去10年配置了房地产资产的
人能够实现年均20%的回报，成为最具有赚钱效应的资产。
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题记
但这种情况正在发生改变。接下来房地产税试点以及正式的推出将
会实打实的产生效果。一个是覆盖群体扩大，一个是征收的税种将
从房产税延伸到土地和交易等税种，第三个是税率上升抬高持有成
本。这三者的合力会对房地产市场产生显著影响。
预计房地产价格波动幅度将会加大，目前这个情况已经出现在一些
人口净流出的三四线城市，并且近期国家统计局公布新房价格指数
6年以来首次环比涨幅为负。房价波动的加大叠加杠杆效应则会放
大持有者面临的风险。
此外，相比于配置其他类型资产，房屋价格的趋稳以及房地产税的
推出会显著提升持有者的机会成本。我们认为当下已经处于房地产
投资向二级市场和股权等权益类资产切换的重要时点，房地产投资
的黄金期正在成为历史，权益类资产正在受到越来越多投资者的青
睐，其有望接棒房地产成为未来10年回报最可观的资产。因此减配
投资性房产、增配二级和股权类资产是我们给与高净值人士的实现
资产有效保值增值的核心建议。
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家族财富管理专业服务机构
恒龍晟家族办公室
创始人：王馥馨
恒龙晟家族办公室成立于2021年4月，总部位于上海，是一家多元
化的联合家族办公室，拥有领先的管理理念与国际视野，致力于围
绕超高净值人群保障家族财富、享受美好生活、传承世代家业等全
方位需求，整合各类金融和非金融资源，提供家族财富管理、家族
传承等一整套量身定制的个性化专业服务。
1.委托咨询服务 2.资产配置规划 3.综合性资本服务
提供全网调研和风险 为您实现在现金类、 筛选、汇集全球优秀
管理专业咨询建议， 固定收益、股票、股 的家族事务专业机构，
便于您更好的做出投 权、保险等大类资产 如教育、传承及法律
资决定，规避投资风 之间的合理规划配置， 资源等，持续维护客
险，提升投资品质。 提供定制化解决方案。 户的权益。
家办月刊
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家办经营感悟
家办经营感悟
恒龍晟家族办公室：
该来的终究会来
—论家庭资产配置的重要性
恒龍晟家族办公室自推出首期家办月刊起，就一直强调资产配置的
重要性，提醒高净人群需充分分散家庭资产，且提示了减配房地产
资产的必要性。果不然，国庆期间花样年控股发行的美元债突发违
约导致一众中资房企美元债瞬间大幅下挫，加剧了行业整体的财务
风险。另一方面，10月16日出版的《求是》杂志发表了重要文章
《扎实推动共同富裕》。文章指出要积极稳妥推进房地产税立法和
改革，做好试点工作。这一重大信号预示着房地产税到了实质推进
的阶段。
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家办经营感悟
近期，在与一位资深保险顾问洽谈时，发现他们也会不断地给客户
灌输资产配置的理念。保险行业使用最多的配置模式即家庭标准普
尔指数。根据该指数的配置要求，家庭日常花费所需的资金约占
10%，利用高杠杆寿险及重疾险抵御高风险的资金约占20%，资产
管理的资金约占30%，以及用于养老和子女教育与传承的资金约占
40%。
这与家族办公室的理念不谋而合。相对而言，家族办公室更注重于
承载财富保值增值以及财富传承的服务需求，对应以上家庭70%用
于资产管理及养老的资金。我们从客户资金流动性的需求点出发，
在最大程度保障资金安全性的前提下，力争达到预先给客户设置的
收益以及风险目标。
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家办经营感悟
当然，我们之所以有信心帮助客户实现自己管理目标，也是因为我
们秉承资产配置的理念，充分分散于底层逻辑各不相同的策略；以
策略的多样化、策略的合理配置、投资标的的精选达到稳定的组合
收益。从设定投资目标 确定子策略 战略配置模型及框架 优选
子基金 组合优化 战术调整及投后管理，我们将整个作业链条上
的各个环节中做到最优，一步步使得资金最终实现最优的风险收益
比。
作为一线的从业者，恒龍晟家族办公室欢迎对家庭资产配置有兴趣
的朋友们前来咨询了解！
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CONTENTS 目录
2021年11月总第6期 01.家办工作报告
主办 过去1个月中家族办公室日常工作的真实记录
优脉·家族办公室联盟
02.客户配置动态
出品人
应松 展示过去一个月几个实际客户的故事，以及我们的
主编 配置建议及结果。
李文煜 03.财富管理课堂
编辑 用通俗易懂的语言解读财富管理过程中可能遇到的
林木彬/赵雷/经明 各种问题与挑战，分享家族办公室的解决之道。
美编 04.市场动态透视
梁震宇
我们将客观解读近期的热点事件和市场动态，洞察
趋势之下投资机会和暗藏风险。
05.财富管理规划
以不同年龄段下的家族资产管理规划的目标为模型，
直观地呈现长期财富管理规划的结果。
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家族办公室
月度工作报告
栏目介绍
过去1个月中家族办公室日常工作的真实记录，希望能让大
家清楚地了解到过去一个月中我们（家族办公室）具体做
了哪些工作以及背后的原因和意义。具体内容包含但不限
于：最近筛选和尽调了哪些机构、做了哪些方面的投研分
析、投研体系是否相应发生了一些变化、对组合策略可能
产生什么影响以及为什么要这么做等，让大家能够充分理
解机构化专业投资的逻辑和工作方法，逐步建立家族资产
管理的正确理念和框架。
家办月刊 13
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家办工作报告
1.1 一级市场尽调
过去一个月，一级市场团队总共进行了1家管理人和1个单项目的沟
通和尽调。根据国家在碳达峰、碳中和等方面的长远规划，优脉团
队深度挖掘清洁能源方面的优质管理人和产业链条上的高品质项目。
建议重点关注材料、永磁转换机等方面的投资机会。
本月尽调情况 行业动态 家办观点
根 据 十 四 五 规 划 ， 随着国家政策的持续指引，能源
2021-2025年间，单位 产业近期发生较大转变，传统化
国内生产总值能源消耗 石燃料逐渐被清洁能源替代。风
和二氧化碳排放分别降 力发电机、光伏发电板、水力发
低13.5%、18%，同时 电机的装机率近几个月迎来高速
力 争 到 2025 年 将 非 化 增长，清洁能源发电量已占国家
石能源占能源消费总量 总发电量的20%，并且保持着年
清洁能源行业1 比重提高到20%左右。 化高速增长。优脉团队通过对清
家，科技1家 为了快速实现能源转型，洁能源产业链的解析，认为类似
技术创新是其重要的一 于风电叶片的制造材料、光伏发
环，相关领域的热度较 电的硅板材料，以及水力发电机
高，例如风电，光伏， 中的永磁转换机等都具备较高投
水电等领域。 资价值。优脉团队也从该细分行
业中挖掘出了潜在投资标的，正
对该标的展开深入调研。
（*目前一级市场团队已经沟通筛选过超300家机构，如对这些机构感兴趣，
请联系家办合伙人沟通交流）
家办月刊 14
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家办工作报告
重点基金情况
优脉团队以电话访谈的形式，采访了合创资本管理人核心团队、过
往投资人、部分已投项目负责人，对该管理人的投资风格、决策流
程、储备项目、行研能力进行了梳理。该管理人主要聚焦于网络科
技赛道，并已经投出超过3倍回报的项目公司，在优异的细分赛道
有深厚耕耘。
优脉团队对小绿人充电桩项目进行了现场访谈，就该单项目公司所
处行业赛道、行业竞争对手、以及本次融资情况进行了系统化梳理。
优脉团队发现该单项目具有较大增长潜力，两轮电动车充电桩市场
处于蓝海市场，市场规模头部玩家还未出现。且该项目已有知名投
资机构：腾讯、复兴进行投资，市场认可度较高，存在较高投资价
值。未来优脉会继续深挖细分领域和赛道的优质单项目机会，力争
为客户做到GP组合基金与单项目联动，实现跨周期和行业风险与收
益平衡，同时兼顾流动性和股权资产配置目标。
家办月刊 15
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家办工作报告
1.2 二级市场筛选&尽调
本月二级市场团队尽调管理人31家，最终本月4家管理人通过风控，
无管理人移出白名单。我们的筛选系统会持续优胜劣汰，不断纳入
市场上最优秀的管理人，移出无法满足筛选标准的管理人。
10月，能耗双控是主题，部分高耗能工业产品产量受到严格限制，
引发相关板块走势强劲，有利于管理期货策略和周期板块。新能源
车和高端制造持续受到关注。中性策略尚未恢复到理想的盈利水平，
套利策略方面需要加大对机会的把握力度争取超额回报。我们通过
加大对套利、管理期货、固定收益类管理人的尽调力度，力争及时
把握相关策略和板块的轮动机会。
家办月刊 16
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家办工作报告
本月尽调情况 行业动态 家办观点
套利6家 1、波动率市场仍然没有 市场中性可能随中证500走
股票中性3家 风险溢价。 强而有所回暖，但限于目前
T0策略2家 庞大的中性资金规模，较为
2、市场对于系统性风险 拥挤，叠加基差处于高位区
没有预期，各大股指仍然 间，对冲成本较高，较难回
处于存量博弈阶段。 到10%的理想水平。
3、市场中性策略方面， 套利基金由于策略的多样性，
市场风格变化较为剧烈， 市场适应性强于中性，凭借
赚钱效应较差，市场情绪 可转债套利、期货套利、期
比较低迷。 权套利等特色，可继续为组
合提供稳健收益。
受到“能耗双控”的影响，煤炭已有增产计划，但具体
部分高耗能工业产品产量 增产的量和节奏仍需进一步
受到严格限制，能源、化 观察，但煤炭的供给缺口短
工板块中多个品种走出非 期内难以补齐。监管机构对
常陡峭的上涨趋势，趋势 于部分价格过高的商品品种
非常顺畅。这样由扎实的 连续出台监管政策，力度较
管理期货6家 基本面逻辑带来的平滑的 强。在基本面比较强有力的
趋势行情，给各类策略都 支撑下，发改委和交易所同
提供了充足的开仓机会， 时对价格和炒作进行强力监
使CTA趋势策略在10月份 管，煤炭可能会在高位上宽
有不错收益。 幅震荡，同时其他高耗能品
种也会保持高位运行，对于
CTA策略来说比较不利。预
计后面的CTA策略管理人表
现将会继续产生分化
家办月刊 17
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家办工作报告
本月尽调情况 行业动态 家办观点
股票多头4家 私募仍然坚持新能源车和 我们判断目前市场存在三条
高端制造的中长线主线， 主线：一是新能源车为代表
同时看好以下几个行业方 的的成长风格的中长期主线，
向：自主品牌的整车企业，二是通胀和能源危机背景下
全球化的大门即将打开； 的上游能源的中短期主线，
互联网龙头，政策将在4 三是今年以来超跌严重、政
季度出清，将出现重大机 策即将出清的互联网龙头企
会，现在只是介入时机的 业
问题；部分周期行业仍然
有中期的阿尔法机会。
三季度以来，经历疫情扰 近期降准预期落空，债券市
动以及能耗双控，经济下 场出现大幅调整，已回到降
行压力有所加大，四季度 准之前了。同时信用风险的
不乐观。往后看，经济运 加速爆发，也对债券市场产
行或将延续向中长期中枢 生冲击。滞胀格局对股债均
回归的趋势，也就是经济 有所制约，需要进一步观察
固 定 收 益 类 基 金 逐步下台阶的过程。后续 原材料价格与通胀趋势。不
能耗双控持续推进或仍会 过拉长周期看，中国经济中
10家
给经济增长带来压力，但 枢仍然将进一步下行，整体
随着能耗双控进入有序推 利率没有大幅抬升的基础，
进阶段，经济受双控影响 所以调整幅度也很难超过前
压力最大时期或已过去。 期高点，所以在调整进入一
定区间时候，也是分步配置
机会。
（*目前二级市场团队已经沟通筛选过超400家机构，如对这些机构感兴趣，
请联系家办合伙人沟通交流）
家办月刊 18
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家办工作报告
1.3 投研进展
资产管理是一个学无止境、不断精进的行业，为了帮客户做好资产
保值增值、创造出满意的超额回报，我们也在持续完善自己的投研
体系。通过一个个研究主题的攻破和投研体系补缺，让我们对市场
的监控更加全面、对资产的理解更加深刻、对策略的追踪更加紧密。
发生月份 新增研究主题 研究价值 进度情况
在传统的精选牛基的基础 中观层面的行业研
上，通过中观层面研究行 究，无论对于精选
业轮动，充分利用公募ETF 私募还是进行ETF
ETF研究和投 的低费率、交易方便的优 投资都有重要意义，
资运用
势，为FOF 组合赚取超额 我们加强了中观行
投资收益 业研究，也进行了
ETF 投 资 的 初 步 尝
试
9月 将传统的精选牛基作为长 核心部分是用主要
期持有的核心仓位，将通 仓位精选私募进行
过中观层面研究、把握行 中长期持有，获取
业轮动、赚取行业贝塔收 中长期优异业绩，
核心+卫星投 益的ETF作为阶段操作的卫 卫星部分是用小部
星仓位，长短结合，为组 分仓位精选公募捕
资模式
合实现最佳投资收益与回 捉短期热点，我们
撤比。 实践了这种模式，
积累了丰富的经验
家办月刊 19
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家办工作报告
细化风控规则 在提出投资标的买入 /
投资建议时，同步对
该标的未来的卖出制
定详细的风控规则，
通过及时止盈或止损
来提高投资收益、减
少波动
10月
量化落实风控 量化研究员根据卖出 /
的风控规则，编写程
序实时监控，以实现
触发风控规则时及时
提醒，及时操作止盈
或止损
家办月刊 20
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家办工作报告
发生月份 优化方向 优化价值 进度情况
在逐步完善了股票多头、
9月 完善套利类细分标 CTA 的 细 分 标 签 之 后 ， 已经在管理人
签 继续通过主观和量化相 筛选中使用细
结合，进一步完善套利 分标签
类的细分标签，以便更
好的支持投资实践。
增加了基金研究员的岗
10月 强化调研和白名单 位设置，加大了尽调力 /
入库力度 度，加快了尽调后白名
单入库速度
家办月刊 21
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客户配置动态
栏目介绍
家族办公室服务的客户，由于个人、及家庭情况不同、以
及对资金使用安排的不同，我们会提供客户不同的“资产
管理的解决方案”。家族办公室作为买方专业服务机构，
我们是客户身边的顾问和管家！除了要用专业守护客户的
财富，更要用“人文关怀”的心态关心家族的幸福生活，
真正做到“让财富温暖人生”。
家办月刊 23
第23页
客户配置动态
2.1 投后管理工作
投后管理是资产管理的重要环节，是实现资产保值增值的核心因素，
但其中纷繁复杂的追踪、分析、调仓等工作会给客户带来巨大的负
担。通过家办的资产管理服务，借助投研团队的系统化支持，客户
能在获得良好回报的同时大幅度降低管理成本，让财富增值变得更
加简单轻松。
解决方案 申购/赎回 基金名称 策略 调整原因
玮尔2号 申购
申购 是目前持仓中表现最好的
申购
买入 YWJ 股票多头 私募之一，能够较好适应
申购 QLYA 当前市场风格，表现稳健，
SZS
HXHS 因此进行了追加
GFDYZ
具有结构化思路和交易特
色，有较强的进攻能力和
股票多头 出色的控制回撤能力，我
们在其阶段回落的低点买
入
有出色的自上而下选择行
股票多头 业和自下而上精选个股的
能力，我们在其阶段回落
的低点买入
互联网龙头今年以来超跌
股票多头 严重，政策即将出清，我
们判断是重大投资机会，
陆续买入布局
非常灵活的捕捉阶段性热
股票多头 点的能力，非常出色的控
制回撤能力，是今年表现
最佳的公募基金之一
家办月刊 24
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客户配置动态
解决方案 申购/赎回 基金名称 策略 调整原因
赎回 HSTH 高收益债 信用风险高发，赎回大部
分高收益债投资
赎回 HSTH 纯债信用 信用风险高发，赎回部分
债 信用债基金
玮尔1号 大类资产配置灵活，权益
管理精细，以挖掘具有埃
申购 JSCC 固收+ 尔法的成长股为主。债券
申购 YFDWJ 固收+ 投资较稳健，信用等级高。
稳健的大类资产配置思路，
中性久期与较深入的资产
研究，追求绝对收益。
申购 XCLS 套利策略 卖出期权稳健策略，管理
QLYA 人风控系统完善
申购 SMZC 股票多头 增加组合弹性。特点是仓
现金管理 位调整频繁，行业轮动，
优脉一号 在控制风控的情况下追求
市场热点。
申购
保险资管发行的类货币基
金产品，运用摊余成本法
估值、净值稳定没有回撤。
由于保险类货币可以购买
银行协议存款，整体产品
收益相对公募货币基金要
高100BP以上。
（*这里对基金采取匿名处理，如欲了解更多请联系家办合伙人沟通交流）
家办月刊 25
第25页
客户配置动态
在投后管理方面，我们在不遗余力的通过更加系统化、集约化、模
型化的方式，降低投研工作的时间成本，提升投研效率，让整个的
投后管理变得更加有果效。下图是量化团队所做的单日A股全市场
涨跌幅检测图，通过对不同收益率范围内股票的统计，做出柱状图
能够帮助基金经理及时把握市场的整体强弱势，为接下来的战术配
置提供重要依据。
（*如欲了解详情请联系家办合伙人）
家办月刊 26
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财富管理课堂
栏目介绍
该栏目的内容都将结合国内外先进的财富管理知识以及丰
富的真实案例，用通俗易懂的语言解读财富管理过程中可
能遇到的各种问题与挑战，分享家族办公室的解决之道，
与大家一起认知财富管理的底层逻辑，探索家族资产管理
与传承的真谛。我们希望通过持续地分享，不断加深高净
值人群的风险意识和配置理念，从而实现降分散风险、降
低风险和规避风险的目标。
家办月刊 28
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财富管理课堂
家庭资产管理专业化体系之：
家族信托
家族信托是指客户委托信托机构，以家族财富的保护、传承和管理
为主要目的，进行财产规划、风险隔离、资产配置、子女教育、家
庭治理、公益（慈善）事业等定制化事务管理和资产管理的模式。
在家族资产的管理和传承过程中，会面临各种风险，比如：企业经
营可能出现困难引发债务风险，导致家族财富被追索偿债；婚姻问
题可能导致家族财富被分割；下一代在继承巨额资产的时候，可能
挥霍、投资失败导致家族财富遭遇损灭，也可能遭遇债务和婚姻等
风险。
家办月刊 29
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财富管理课堂
通过家族信托，可以非常有效的规避、隔离上述风险，在西方发达
国家，家族信托已经发展非常成熟。最为著名的为洛克菲勒家族，
至今已经繁盛了数十代、历经百余年，成为“世界财富标记”。从
2018年监管机构正式明确对家族信托的架构和功能定义起，家族信
托正越来越多成为国内超高净值客户和家族进行财富传承和管理的
首要选择。
家族传承架构
（1）通过信托公司设立家族信托，信托资产独立于委托人其余资
产，并独立于受益人资产；
（2）通过家族办公室为客户定制家族信托资产管理解决方案，实
现家族资产长期保值、增值目标；
（3）通过信托架构，根据委托人意愿进行受益安排，实现家族资
产的世代传承，保障家族世代实现品质生活、良好教育、医疗健康
等需求。
税务筹划和优化
（1）家族信托资产不作为委托人的遗产，不会受到遗产税的收缴；
（2）信托不是缴税主体，在收益分配时可以产生税收递延作用。
家办月刊 30
第30页
财富管理课堂
风险隔离
（1）债务风险隔离：委托人和受益人或其相关企业运营过程中发
生的债务问题，家族信托资产不会被作为强制执行标的，不会被追
偿；
（2）破产风险隔离：委托人和受益人相关企业发生破产，家族信
托资产不会被作为破产清算资产；
（3）婚姻风险隔离：委托人和受益人婚姻出现问题导致离婚，家
族信托资产不作为共同资产，不会被分割；
（4）挥霍风险隔离：受益人对家族信托资产只根据信托条款安排
享有相关受益权，并不享有所有权，无法支配信托资产，可避免因
继承人挥霍、投资失败等导致的资产减损风险。
家办月刊 31
第32页
市场动态透视
栏目介绍
如何面对复杂的经济形式和市场趋势的不确定性？如何解
读重大事件发生之后大类资产配置相应的组合策略调整？
如何以史为鉴，看清大类资产配置的底层逻辑和深远影响？
在这里，我们将客观解读近期的热点事件和市场动态，洞
察趋势之下投资机会和暗藏风险，从而逐步形成有实践意
义的投资决策机制。
家办月刊 33
第33页
市场动态透视
4.1 国内部分
从策略的角度来看：
股市方面：进入第四季度，宏观基本面高位回落，但政策面和流动
性仍利好市场。股市和债市均出现短期调整，我们判断股市调整充
分，继续演绎结构性行情。近期看好三条市场主线：受通胀影响，
利润向上游集中的板块，以原油煤炭为代表的能源主线；高位下跌
40%以上，下跌较为充分，而中美关系趋于缓和和反垄断罚款落地，
销售增速保持高位的互联网龙头主线；中长期看好的新能源车和高
端制造业主线。
债市方面：近期降准预期落空，叠加房地产债违约事件的冲击，债
券市场出现大幅调整，收益率已回到降准之前。在能耗双控的背景
下，9月的限电限产将对经济生产带来较大负面冲击，原材料价格
居高难下，通胀压力抬升，对央行的货币政策产生压制。在类滞胀
的格局下，股债均出现下跌。但在长期经济下行的背景下，利率没
有大幅抬升的基础，利率调整幅度也很难超过前期高点，所以在调
整进入一定区间时候，也是分步配置机会。
家办月刊 34
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市场动态透视
股票中性方面：近期市场成交量下降、风格的持续性不强，再叠加
基差的影响，都不利于市场中性策略表现。对市场中性策略短期谨
慎。
管理期货策略方面：受到发改委对政策的调控影响，预计趋势类
CTA策略净值回调，量化CTA策略上继续看好持仓偏短的管理人，
策略受政策干预少；主观CTA管理人由于聚焦在特定的板块和品种，
更能把握住结构化的行情。
套利策略方面：转债和折价券估值已经到较高水平，套利机会减少。
成交量下滑也对套利策略不利，综合来说，套利策略的收益将略低
于历史平均水平。
家办月刊 35
第35页
市场动态透视
4.2 国际市场
全球通胀急剧升温，哪些资产正在受益？
供应链瓶颈等因素快速推高各国通胀，原油创2015年以来最长周连
涨，美债市场5年通胀预期首次升穿3%。美联储主席鲍威尔担忧通
胀风险上升，并称减码购债时机已到，七连涨的美股闻讯从纪录高
点回落，紧缩预期推动5-30年期美债收益率差急剧逼近18个月最低。
英国通胀率连续两个月远超目标，11月或迎来加息。
家办月刊 36
第36页
市场动态透视
在美联储主席鲍威尔表示将密切关注通胀并适时作出相应调整后，
美国2年期以上国债收益率下滑，市场通胀预期从多年高点回落。
与美联储政策息息相关的2年期国债收益率一度升至0.488％，为
2020年3月以来最高水平，表明市场预期美联储明年加息可能性更
高。随着长期国债收益率下降，5和30年期国债收益率之差跌至约
85个基点，距2020年4月以来最低水平仅差一个基点。
目前风险在于当前的通胀率将开始导致商品价格和工资水平制定者
预期未来通胀过高，这可能最终促使美联储采取行动。但鲍威尔补
充称，“最可能的情况是，随着供应瓶颈缓解，通胀将会回落。
家办月刊 37
第37页
市场动态透视
目前美国就业人数仍比疫情爆发前的水平少数百万， 8月和9月的
就业增长速度也有所放缓。鲍威尔现在通过加息收紧货币政策为时
过早，因为在就业有望强势复苏、供应链问题可能缓解的情况下，
贸然加息会拖累就业增长。如果劳动力市场恢复且供应问题解决，
经济应该会受到提振。
在物价稳定面临十多年来最大风险之际，基金经理们正加倍押注
2021年大通胀题材的交易。随着供应链和劳动力市场再度收紧，美
国银行最新调查显示，投资者对受益于价格上涨或债券收益率上升
的资产很少达到过现在这种超配程度。本月有38%的客户押注通胀
时代将继续存在，高于上月。
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第38页
市场动态透视
全球范围内，基金经理不断增持银行股、杠杆贷款和大宗商品。与
此同时，回报低迷的黄金正经受考验。通胀导致利率上升，通常利
好银行股，因为只要经济增长状况健康，银行就可以提高存款利率。
能源股也可能从中受益，不过对环境问题的担忧或许会限制其涨势。
在美国银行本月调查中，银行股配置最高，基金经理的超配程度达
到2018年以来最高水平。能源股超配程度高于2012年以来任何时
候。
传统观点认为，投资房地产是对抗通胀的天然工具--如果房东能快
速反应，那么如果价格上涨，租金也会上涨。虽然住宅类物业或许
能迅速提高租金，但有长期租赁合同的商业地产开发商可能会落后。
长期以来，黄金可能是最富盛名的通胀避风港，但这不是唯一因素。
经通胀调整后的利率是预测黄金走势最好的信号之一。当实际利率
上升时，黄金下跌，反之亦然。
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财富管理规划
栏目介绍
财富管理规划是一个迭代更新的过程，它会随着你的年龄、
身份和财务状况的变化而变化，而且每个人的成长背景不
同，财务规划也各异。我们希望能以不同年龄段下、30年
期限的家族资产管理规划的目标为模型，以适合的配置策
略和真实市场情况为数据基础，直观地呈现长期财富管理
规划的结果，从而更深刻地理解“时间尺度”在家族资产
管理中的重大作用。
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财富管理规划
财富管理与财富创造是完全不同的两件事
财富管理与财富创造是完全不同的两件事，财富创造往往凭借小概
率的大成功，而财富管理则更注重积累大概率的小成功，以财富的
长期稳健保值增值为目标。该模块将以图表的形式直观地展现在稳
健复利的条件下30年后资产的变化情况，并通过对比被动管理与主
动管理、单一标的与组合配置方式下两组数据的差异，让大家更深
刻地理解专业化、机构化投资的价值。
收益 =
目标收益 × 实现目标收益的概率 × 长时期的可持续性
建议客户在设定财富管理目标时，要特别关注实现目标收益的概率
以及长时期的可持续性，这就要求尽量避免因为追求超额回报而导
致亏损的情况。
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财富管理规划
从过去18年的表现来看，虽然一些年份沪深300和上证综指能创造
100%以上的收益率，但稳定性不佳，一些年份会出现较大幅度的
亏损。从最终结果来看，即使一个看似不高的回报，如年化收益率
10%，1亿本金通过18年的积累达到了5.56亿，也能超越投资沪深
300的累计值4.72亿和上证综指的2.56亿，这说明长期稳定的收益
比短期高收益更重要！
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财富管理规划
家办客户配置的实际案例
我们选取了家办客户配置的实际案例来看一下家族办公室帮助客户
“管理”资产配置的实际结果，客户配置的起始资产规模为1亿，
起始管理时间取整数，即从2020年1月1日开始算：
a. 在家办客户的实际配置中，选择配置在家办的单一解决方案的客
户（目标收益5%以上、8%以上、12%以上）大部分跑赢了“客户
原有投资目标”和解决方案自身的目标；
b. 选择使用“组合配置建议”的客户，截止2021年10月15日，组
合管理的实际年化收益率为6.18%，组合管理实际达成结果（1.33
亿）跑赢了组合管理目标（1.26亿）。该组合管理的客户情况是，
年龄38岁，被管理资产1个亿，在组合中各类资产的配置比例为：
稳健型配置比例为25%、进取型配置比例为40%、5年以上长期资
产配置比例为35%。
这就好像《80天环游世界》的故事，通过在每一阶段都取得超越目
标的胜利，不断的积小胜为大胜，并最终创造出让客户满意的财富
管理结果，在这件事上我们充满信心！
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财富管理规划
如下表所列，从30年长期管理目标上来说，30年获得10-30倍回报
应该是可以令人满意的结果（这意味着100万变成1000-3000万，
1000万变成1-3个亿！），对于10倍回报客户只需要每年8%的收
益率，对于30倍回报，只需要每年12%的收益率！
家办客户单一解决方案实际配置结果 家办客户组合管理配置结果
组合管理目标数据 组合管理实际结果
属性 客户原有投资目标 3-12个月短 1-3年期稳 3-5年期进 5年期以上
目标收益 期配置 健配置 取配置 股权配置
2020/1/1 年化 目标 目标 目标收益5% 目标收益 目标收益 目标收益 目标收益 资产价 实际收 净资
2021/1/1 3.5% 8% 12% 以上 8%以上 12%以上 15%以上 率 值 益率 产
2022/1/1
2023/1/1 1.00 1.00 1.00 1.0000 1.0000 1.0000 1.00 12.05% 1.00 25.59% 1.00
2024/1/1 1.04 1.08 1.12 1.0434 1.1476 1.4161 1.15 12.05% 1.12 6.18% 1.26
2025/1/1 1.07 1.17 1.25 1.1251 1.1242 1.4738 1.32 12.05% 1.26 1.33
2026/1/1 1.11 1.26 1.40 1.52 12.05% 1.41
2027/1/1 1.15 1.36 1.57 1.75 12.05% 1.58
2028/1/1 1.19 1.47 1.76 2.01 12.05% 1.77
2029/1/1 1.23 1.59 1.97 2.31 12.05% 1.98
2030/1/1 1.27 1.71 2.21 2.66 12.05% 2.22
2031/1/1 1.32 1.85 2.48 3.06 12.05% 2.48
2032/1/1 1.36 2.00 2.77 3.52 12.05% 2.78
2033/1/1 1.41 2.16 3.11 4.05 12.05% 3.12
2034/1/1 1.46 2.33 3.48 4.65 12.05% 3.50
2035/1/1 1.51 2.52 3.90 5.35 12.05% 3.92
2036/1/1 1.56 2.72 4.36 6.15 12.05% 4.39
2037/1/1 1.62 2.94 4.89 7.08 12.05% 4.92
2038/1/1 1.68 3.17 5.47 8.14 12.05% 5.51
2039/1/1 1.73 3.43 6.13 9.36 12.05% 6.17
2040/1/1 1.79 3.70 6.87 10.76 12.05% 6.92
2041/1/1 1.86 4.00 7.69 12.38 12.05% 7.75
2042/1/1 1.92 4.32 8.61 14.23 12.05% 8.69
2043/1/1 1.99 4.66 9.65 16.37 12.05% 9.73
2044/1/1 2.06 5.03 10.80 18.82 12.05% 10.91
2045/1/1 2.13 5.44 12.10 21.64 12.05% 12.22
2046/1/1 2.21 5.87 13.55 24.89 12.05% 13.69
2047/1/1 2.28 6.34 15.18 28.63 12.05% 15.34
2048/1/1 2.36 6.85 17.00 32.92 12.05% 17.19
2049/1/1 2.45 7.40 19.04 37.86 12.05% 19.26
2050/1/1 2.53 7.99 21.32 43.54 12.05% 21.58
2.62 8.63 23.88 50.07 12.05% 24.18
2.71 9.32 26.75 57.58 12.05% 27.10
2.81 10.06 29.96 66.21 12.05% 30.36
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