Langya Semi Monthly A p r. 2019年4月 开启股权投资新时代

见微知著 基于价值的每月推送

Editors 编辑团队 总编辑： 周斌 副总编： 崔同跃 主 编： 刘明、单世强 编 辑： 奚卓萍、徐震、张媛、李超 美 编： 李翠翠

目录Langya Semi Monthly 01 05 CONTENTS 07 10 封面专题 23 COVER TOPIC BOSS观点 OPINION 大咖说 SPECIALIST WORDS 聚焦 FOCUSING 资讯 INFORMATION

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 封面专题COVER TOPIC COVER TOPIC 01

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 封面专题COVER TOPIC 对境内资本市场而言，好久没有出现 是互联网、大数据、云计算、人工智能 如此兴奋而又紧张的时刻。 和制造业深度融合的科技创新企业。 此外，保荐机构还应当重点推荐新一 仅 3 个多月时间，科创板就完成从提 代信息技术、新能源、新材料、生物医 出到制度设计，再到正式开门的全过 药等领域的科技创新企业。 程。大约 2 个月后，甚至更早，第一批 企业或将正式登陆科创板。 国际上较为成熟的资本市场中，可以 与我国科创板相类比的股票市场为美 根据科创板定位，保荐机构将优先推 国纳斯达克市场，我们可通过纳斯达 荐三类企业上市：一是符合国家战略、 克市场发展去展望科创板的未来之路。 突破关键核心技术、市场认可度高的 科技创新企业；二是属于新一代信息 纳斯达克成立于 1971 年，以科技股 技术、高端装备、新材料、新能源、节能 和成长型股票居多，目前有 3000 多 环保以及生物医药等高新技术产业和 只股票，多于纽交所的股票数量，其中 战略性新兴产业的科技创新企业；三 2000 多家企业都是高科技企业。从美 国等发达国家发展经验来看，经济发 02

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 封面专题COVER TOPIC 展的背后是全球领先的科技实力，这 对于股权母基金来说，投资策略是衡 其中资本市场对创新企业的支持尤为 量基金的一个重要因素。在投资策略 重要，当年亚马逊、特斯拉、微软等著 方面，中岩股权母基金平衡设计基金 名科技公司都是在盈利能力较弱的情 投资组合的“攻”与“守”，做到了“攻守 况下在美国资本市场实现了上市，而 兼备”。既配置“进攻型”的黑马基金， 且在弱经济周期中，也取得了瞩目成 也配置了稳健、保守型的白马基金，有 绩，实现了投资者和创新企业双赢。 效增加基金整体收益水平。白马基金 是指品牌知名度、行业靠前的知名投 在股权投资方面，科创板“开闸”有利 资机构所发行的基金。黑马基金指的 于为市场培育更多具有创新能力的新 是由知名机构出来的团队发行的基 兴企业，促进产业转型升级；同时这 金，该类基金在知名私募股权投资基 也意味着直接融资渠道全面打通，在 金新锐排行榜前 20。 现有基础上进一步拓宽退出渠道，给 股权母基金带来实质性利好。 中岩股权母基金先后与启明创投、嘉 御基金、华兴资本、天图资本、鼎晖投 中岩股权母基金顺应国家新经济战 资、达晨创投等多家头部机构建立了 略，紧紧围绕科创板所关注的新经济 良好的合作关系，力图整合各类型基 主线（消费 + 健康 + 科技），构建区别 金的优势，为投资者实现最优质的股 于其他机构的产品线，对所投资细分 权投资资产配置。 行业再次升级，聚焦 7 大细分行业： 大消费、信息技术、教育、医疗健康、节 中岩股权母基金还会投资二手基金份 能环保、先进制造、新材料。 额。LP 份额直接转让是最常用的二手 基金份额交易模式，从阶段划分，主要 03

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 封面专题COVER TOPIC 分为前期及后期。LP 份额前期项目特 岩股权母基金通过参与项目直投 / 点是溢价低、底层标的清晰，该类资产 跟投，不但可提高基金整体收益率，也 投资占二手份额资投资比例的 20%。 可改变整体投资组合的收益风险平衡 LP 份额后期项目往往已经进入退出 性。 期，有更快速的现金回流、更清晰的退 出路径和更低的风险，该类资产投资 业内人士认为，股权母基金手握重金， 占二手份额资投资比例的 80%；通过 可以在资本市场上作为重要资方，参 该策略将有助于加快母基金整体现金 与到很多优质项目和个人投资者接触 回流速度。 不到的子基金与项目，而母基金的数 据库原理基本类似于投资者所梦想的 项目直投 / 跟投也是中岩股权母基金 全市场挑好产品与好项目的逻辑，可 提高基金整体收益率的重要策略。中 以作为资产配置的重要一环。 04

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY BOSS观点OPINION OPINION BOSS 05

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY BOSS观点OPINION 科创板多层次标准注册制的上市制度，将有利于科技创新型企业上市，推动中国 资本市场改革，改善和提高投资者回报，使中国投资者将能够分享到中国成长的 红利。 纳斯达克有好多股票，但是只有龙头股票是牛市，我们的科创板可能也是这样的， 需要选择一个专业的机构来分析出未来哪个是中国的谷歌、APPLE、亚马逊和 MICROSOFT，选出这样的公司长期持有，那取得的回报率是非常惊人的。 科创板的推出实际上是产业真正转型的开始。A 股发展史中，产业结构升级与优 化往往带来权益市场阶段性拐点与投资机遇。科创板重点推荐的七个行业是未来 的产业升级转型的主要部分。中小板、创业板的推出，其实也代表了不同时期的产 业升级的状况，实际上收益率是非常非常高的，从整体指数上来都是非常高的。这 种产业升级的力量，不但在 A 股上会显现，在科创板上也会显现。 中岩投资首席投研官、管理合伙人 刘可 06

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 大咖说SPECIALIST WORDS SPECIALIST WORDS 07

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 大咖说SPECIALIST WORDS 3 月 30 日 -31 日，由恒天财富举办的企业超高规格客户闭门会议——“启新十年 · 恒聚致远 ·2019 企金钻石闭门会”隆重召开。恒天财富董事长周斌，国内知名 经济学家管清友，国内知名投资人、启明创投创始主管合伙人邝子平，以及全球困 境投资之王橡树资本中国区总经理巢瀚婷、中岩投资的刘明、高文龙，以及恒天国 际资本的叶跃东等出席了活动 , 他们与恒天财富的四十余位钻石客户共聚青岛， 同研经济发展趋势，共话投资之道。 08

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 大咖说SPECIALIST WORDS 邝子平先生以审时度势，挖掘中国股权 而言就是 4 万 -9 万亿元的市场机会。 投资机遇为主题，分享了未来国内股权 投资他较为看好的行业机会。 在谈到对科技的看法时，邝子平表示， 科技的裂变将带来新的消费革命。在技 互联网、移动互联网的爆发期过了吗？ 术维度，从互联网到移动网络的快速发 中国的人口红利到头了吗？全新的消 展，再发展到 AI,、5G、量子计算，这些都 费机遇还存在吗？未来 10 年还有数十 是科技发展的真实再现。在新消费机遇 倍回报的公司吗？邝子平用丰富的案 维度，由之前的门户网站、搜索引擎，发 例及数据进行了解答。 展到移动支付、共享出行；再到无人驾 驶、VR、移动端 AI 等，更使大家见证了 邝子平认为，新经济与科技革命带来巨 科技的力量。此外，我们还可看到光纤 大发展潜力。中国经济处在一个剧变的 技术与 CDN 的发展带来了流媒体市 年代，全球科技处在一个裂变的年代。 场的爆发、手机芯片技术造就移动 APP 当前，我国经济下行压力较大，制造业 繁荣等各个场景。 收缩，服务业稳定扩张，“新经济”对经 济增长的影响越来越大。 在谈到科技即将带来的消费革命时，邝 地产、商业、矿产等传统行业增长缓慢， 子平表示，5G 有望带来无人驾驶、VR 而以互联网、医药等为代表的新经济快 等领域的消费浪潮；AI 技术的提升将 速增长，中国经济体量巨大，2018 年 颠覆很多的消费模式；区块链技术带 GDP 超过 90 万亿元，即使经济总量保 来定制化与智能化的消费机遇；量子 持不变，只要其中 5-10% 的传统经济 计算将带来 AI，材料与密码学的迅速 形态被新经济所替代，这对于新经济 发展。 09

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 聚焦FOCUSING FOCUSING 10

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 聚焦FOCUSING 纳斯达克股票市场分为纳斯达克资本 克资本市场和纳斯达克全球市场发展 市场、纳斯达克全球精选市场和纳斯 起来的公司。而全球市场上市标准介于 达克全球市场三个层次。纳斯达克资 前二者之间。如果触发要求，公司可以 本市场准入门槛最低，一共有三套初 通过主动申请转移实现三个层次内部 次上市标准，主要服务于新建的风险 的升降。不同的财务指标和非财务指标 较高的小公司。相反全球精选市场财 构成了不同层次市场的上市条件，但主 务标准最高，有四套上市标准，上市公 要考察的方面仍在于盈利能力、股东权 司是来自全球的优质公司以及纳斯达 益、现金流、流通性、公司治理、做市商 等核心指标。 11

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 聚焦FOCUSING 纳斯达克的竞争力在于它具有唯一的 效的买与卖两种报价，买卖双方之间 电子交易系统和做市商制度。纳斯达 并不产生交易，他们都与做市商进行 克采用高效的电子交易系统，在全球 交易。每个做市商都拥有足够的资金 各地共装置了 20 多万台计算机销售 量，以随时应付任何买卖。按照规定， 终端，向世界各地的交易商、基金经理 在纳斯达克市场上市的公司股票，至 和股票经纪传送几千种证券的全面报 少要有两家做市商为其报价。纳斯达 价和最新的交易信息。做市商制度是 克市场每一种证券平均有 12 家做市 纳斯达克市场的核心。做市商不间断 商，多的达到 40 至 50 家。通过现金 地主持买与卖两方面的市场，发布有 的电子技术和竞争激烈的做市商制 度，纳斯达克市场最大程度地保证了 12

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 聚焦FOCUSING 证券市场的流动性、有效性和公开性。 终的法律责任，一旦出事，全美证券交 起来的公司。而全球市场上市标准介 易商协会仅负次要监管责任。全美证 于前二者之间。如果触发要求，公司可 券交易商协会监管公司可调查会员、 以通过主动申请转移实现三个层次内 提出不满意见并进行听证。交易所对 部的升降。不同的财务指标和非财务 于上市公司和投资者进行实时监察、 指标构成了不同层次市场的上市条 协助 IPO、管理市场参与者退出和被 件，但主要考察的方面仍在于盈利能 动做市请求、监管发行人的重要信息 力、股东权益、现金流、流通性、公司治 披露的及时性和完整性。而且，交易所 理、做市商等核心指标。 还将会利用自动监测系统对每只证券 的交易活动进行监视，一旦发现违法 证券交易委员会是美国证券市场的行 活动，将立即提交全美证券交易商协 政监管机构，其监管对象包括交易所 会监管公司进行进一步的调查和纪律 和股票市场，监管的目的是保证信息 处分。 公开和限制内幕交易。2007 年美国自 律监管体系改革，全美证券交易商协 在监管机构设置上，纳斯达克交易所 会和交易所会员管理职能整合，成立 设立了监管监督委员会和首席监管 金融业监管局，与纳斯达克等交易所 官，其中监管监督委员会由 3 名独立 签订监管协议，负责市场监管和内幕 董事组成，负责监督交易所工作，协助 交易监控。至此，纳斯达克交易所负责 交易所董事会检查监管计划。首席监 上市公司和市场交易的监管，而将会 管官则全面负责监督交易所工作，包 员监管职责通过签订监管服务协议的 括监督交易所的市场监察、申请资料 签订移交全美证券交易商协会，但交 审核和强制执行法律法规。此外，首席 易所将对其会员和市场的监管承担最 监管官管理交易所与自律监管机构签 订的监管服务协议。同时，交易所还另 13

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 聚焦FOCUSING 设一个独立的纳斯达克监管部，负责 其中之一，不满足财务指标和非财务 会籍和纪律处罚规则的管理工作。整 指标都会导致企业退市。此外，由于纳 体而言，交易所监管机构的设立核心 斯达克是分三层的一个市场，退市即 原则就在于与业务条线的独立，以保 可以指从高层退入低层，也可以仅指 证监管的有效性。 退出纳斯达克市场。 纳斯达克市场的退市标准，是淡化公 不满足持续上市条件的公司就会触发 司业绩的，这种制度设计的意图在于 聆讯退市制度。纳斯达克全球精选市 更加关注公司的市值、做市商数、公众 场与全球市场的持续上市条件相同， 持股等其它方面的表现。最著名的“一 与资本市场考察角度基本相同，均在 美元退市规则”反映的就是公司的股 市值、公众持股以及业绩上对上市公 价成为企业从纳斯达克退市的标准。 司进行限制。一旦不满持续上市条件， 这个规则是若上市公司股票最低报价 上市资格部将通知该上市公司终止上 连续 30 个交易日不足一美元，纳斯达 市。如果上市公司接到退市通知后对 克市场将发出亏损警告，在警告发出 此不服，45 天内可以逐级上诉，从纳 的三个月内，仍然不能提升其股价的， 斯达克市场的上市资格小组直至上诉 将被宣布停止股票交易。值得注意的 至美国证监会，由美国证监会进行终 是，“一美元原则”只是非财务指标的 裁。此外，从纳斯达克退市的公司大多 被美国其他的 OTC 市场接纳。 14

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 聚焦FOCUSING 持期限减少 ; 红筹门槛明确等。整体 2019 年 3 月 1 日，证监会与上交所发 看，科创板在注册制、退市制度、战略 布科创板首次公开发行股票注册管理 配售、交易、定价等关键机制方面充分 办法 ( 试行 )、上海证券交易所科创板 体现了制度创新，保障了独立市场的 股 票 上 市 规 则 等 科 创 板 业 务 规 则， 平稳运行，甚至可以为未来推广至其 “2+6”科 创 板 制 度 框 架 基 本 搭 建 完 他板块提供先进经验。 成，剩余细则，像券商跟投、融券机制 等，则另行规定。科创板规则在之前意 第一 , 注册制缩短了上市周期，满足 见稿的基础上做了优化，像券商、高管 硬科技融资需求。科创板最大的差异 跟投可选改为必选 ; 核心技术人员减 化安排在于采用发达国家证券市场的 15

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 聚焦FOCUSING 注册制，未来通过上交所审核、证监会 炒作和其他板块分流。交易机制渐进 注册，企业上市周期可能缩短至 6 到 式推进，未来可能考虑引入做市商交 8 个月。注册具体的流程包括“提出申 易制度等 :1) 交易机制 : 前五日不设 请 -5 工作日内受理 -3 个月内完成审 涨跌幅限制，之后 ±20%; 核心技术人 核 -3 个月内发行人及中介机构回复 员锁定期为 1 年。2) 约束机制 : 可以 问询 -20 工作日内证监会注册 - 最后 做空 ; 散户门槛是 50 万元资产 +2 年 发行上市”。与此同时，与注册制对应 交易经验 ;T+1 等 3) 补充机制 : 盘后 的是五套以市值为核心的上市标准， 固定价格交易。 突破原 A 股原则，同股不同权、允许 负盈利、VIE 等硬科技企业上市。 第四，“从严性”保证科创板公司质地。 科创板将严格实行退市制度，倒逼投 第二，吸引长线资金，纯机构询价定 资者强化风险意识。退市制度不再适 价，匹配券商跟投促进价值发现。一级 用单一连续亏损指标，而是添加了类 市场定价合理性直接影响二级市场运 似纳斯达克的多元退市指标，像市值、 行，科创板定价打破“23 倍红线”，只 股价、成交量、股东数量等 ; 被终止上 向专业机构投资者询价，且网下配售 市公司未来不可再上市等。 占比在 70% 至 80% 之间，以加强对 询价机构报价的约束力。另外，科创板 要求主承销商在询价前出具研究报告 和券商子公司直投机制，在一定程度 保障了定价合理性。而绿鞋、红鞋等机 制也有利于稳定二级市场股价。 第三，多重机制保证流动性，抑制投机 16

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 聚焦FOCUSING 1）科创板试点注册制，势在必行 率已经得到有效控制，但历经 3 年的 严监管及去杠杆释放风险后，以中小 我们在综合篇中提到，以“三去一降一 民营为代表的“轻资产”企业，急需寻 补”为核心的实体供给侧改革，是推进 找全新的渠道以推进“宽信用”进程。 我国经济结构转型的重要抓手，为下 现阶段金融供给侧改革的核心意图在 一阶段的金融供给侧改革创造了有利 于，优化金融资源配置，让金融更好地 的宏观大环境。当前我国的宏观杠杆 服务于经济高质量发展。符合经济转 型方向的中小微企业，大多具备轻资 产的企业特征，往往缺乏符合银行信 17

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 聚焦FOCUSING 贷要求的抵押物，而过去我国“间接融 创板的推出，在审核制度、盈利要求、投 资”的比重超过 80%，导致信贷资源过 资者门槛、交易机制等方面体现出对创 度集中于国企、基建、房地产等重资产 新型企业极大的包容性，而其中试点注 领域，因此推动传统信贷为主的“间接 册制、允许负盈利、同股不同权企业上 融资”向股权融资为主的“直接融资”转 市等创新举措，将成为国内资本市场的 换已经迫在眉睫。 重大增量改革。 正是基于这样的背景，科创板定位于服 务高质量民企的媒介，能够有效助推符 合经济转型方向的宽信用体系形成。未 来，通过股权直接融资满足新经济企业 的融资需求，资金的供给方将不再局限 于商业银行，而是充分动用保险、企业 年金、社保、银行理财等多元社会资金， 在提升经济增长质量的同时，推进全社 会的“宽信用”进程。 过去，在我国资本市场建设的进程中， 已着力于探寻科技与资本的深度融合。 2009 年，深交所推出创业板，与科创板 具有一定的相似性，均是为科技创新型 企业服务的板块。但创业板并没有实行 注册制的零门槛，而是设立了相较主板 市场的低门槛。不同于创业板，本次科 18

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 聚焦FOCUSING 注册制是我国资本市场走向市场化的 行审核制度一直朝着注册制的方向推 必经之路。当前距离全国人大常委批 进，但股灾、熔断等事件一度中断了改 准的股票发行注册制改革时限（2020 革的进程。从当前时点来看，首先，A 年 2 月 29 日），仅剩不到一年的时间。 股在持续调整出清后，行情回暖提振 从我国资本市场基本制度的改革来 了市场对制度改革的信心，试点注册 看，从通道制到保荐制，我国的股票发 制的条件已经成熟。其次，A 股法制环 19

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 聚焦FOCUSING 境的优化，以及信息披露等配套监管 一致性、可理解性进行审核，有效简化 制度的持续规范，有效解除了市场对 了审核环节，从而使得审核效率明显 于注册制引发大水漫灌的担忧。由此 提升（审核时间将由 1 年以上缩短为 可见，科创板试点注册制，是经历前期 3-6 个月）。 充分铺垫、条件成熟后，决策层慎重考 虑之后推出的创新性改革举措。 注册制将选择权交给市场。注册制放 宽了企业盈利、营收等财务状况相关 2）注册制与核准制有何不同？ 的硬性盈利要求，只审核公司财务的 真实性、信息披露的合规性、以及公司 目前我国的股票发行实行核准制下的 运作的合法性，公司在时间和制度上 保荐制，遵循实质管理的原则，证监会 符合要求即可提交申请。因此，注册制 对企业的盈利能力和投资价值进行评 为创新型中小企业拓宽了上市融资的 判，对公司能否上市融资具有最终核 渠道，而将选择权交由市场，也对投资 准权，相当于帮助投资者对企业质量 者的判断力提出了更高的要求。 进行严格把关。在这样的制度背景下， IPO 审核效率较低（从预披露到审核 IPO 定 价 更 加 市 场 化。梳 理 我 国 的 通过平均超过 500 天），上市排队时 IPO 定价机制演变历程，经历了审批 间过长，直接导致了 IPO 堰塞湖现象。 制下政府指导固定价格发行的非市场 化 定 价、核 准 制 下 引 入 询 价 机 制。 注册制更注重合规性审查。注册制遵 2014 年，证监会要求新股发行市盈率 循公开原则，证监会更多的关注于合 以所处行业最近一个月的平均静态市 规性审查，不对上市材料进行实质性 盈率作为参考，23 倍发行市盈率成为 审核。审核权由证监会下移至交易所， IPO 定价的主要参考标准。但当前 A 由交易所负责对注册文件的齐备性、 股市场的 IPO 定价仍然较为扭曲，其 20

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 聚焦FOCUSING 主要原因是核准制下的企业上市门槛 场的改革，其意义等同于深圳作为改 较高，一二级市场之间存在明显价差， 革开放的探路先锋。注册制改革是 A 引发了新股上市后的炒作，这使得更 股体制结构的重大转变，注册制审核 加市场化的定价成为大势所趋。究其 流程简明清晰，企业上市进程加快，并 根源，新股发行制度的改革是重中之 且将定价、配售等交由市场决定，这将 重，只有放宽企业上市资格的供给管 充分激发资本市场的活力，促进资本 制，实现由核准制向注册制的跨越， 市场形成优胜劣汰的竞争格局，推动 IPO 定价才能有效反映市场对于新股 资本市场各板块之间的错位发展。 发行的供求关系。注册制下的科创板 将更加强调定价的有效性，机构的自 2）健全资本市场制度 主定价权将得到加强，同时鼓励战略 投资者、发行人高管及员工参与战略 当前我国多层次资本市场建设初见成 配售，并且强化中介机构责任，增强认 效，科创板试点注册将拓宽创新型企 购投资者的信心，进而保证新股股价 业的融资渠道，有效提升股票融资效 在二级市场中平稳过渡。 率。与此同时，注册制的推出也是进一 步规范我国资本市场秩序、强化监管 1）对我国资本市场的示范效应 理念的重要机遇，经济高质量发展的 背景下，必然需要制度健全的高质量 科创板作为我国资本市场改革的切入 资本市场，因此实行注册制将助推配 点，先在科创板试点注册制，发掘成功 套法律体系的完善，将逐步补齐监管 经验之后，倒逼主板、创业板等存量市 缺陷、违法成本、证券欺诈、投资者保 护等制度短板，未来 A 股退市常态化 也将成为趋势。 21

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 聚焦FOCUSING 3）比价效应优化资本市场结构 注册制的落地，将对 A 股市场的行业 科技型企业做大做强的迫切性大幅提 结构、投资者结构、公司估值产生深远 高。而注册制的落地将促使公司估值重 的影响。过去，A 股的发行机制限制了 新回归，吸引优质创新企业在国内资本 我国资本市场行业结构的调整，无法 市场融资，孕育属于 A 股的新经济龙 与我国经济结构的转型相匹配。通过 头，为我国经济的新旧动能转换提供源 对比 2009 年与 2019 年沪深 300 市 动力。而在此过程中，科创板中科技型 值排名前十的上市公司，金融行业的 公司的吸引力逐渐提升，也将在 A 股 市值占比不减反增，市值排名前十的 市场中的其他板块形成比价效应，激发 上市公司中没有一家科技型企业入 高科技公司在资本市场中的表现，进而 围。在全球价值链重塑的背景下，我国 优化我国资本市场的结构。 22

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 资讯 INTERNATIONAL TREND INTERNATIONAL TREND 23

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 资讯 INTERNATIONAL TREND 据启信宝数据显示，杭州阿里巴巴创业 件、分享、日程等内容，TEAMBITION 让团 投资管理有限公司入股 TEAMBITION 队协作焕发无限可能。TEAMBITION 在 运营主体——上海汇翼信息科技有限 网页、桌面、移动环境都打造了体验出众 公司，持股比例 100%。琅琊母基金再 的应用，用户随时随地都可以和团队协 添退出项目。 作。 TEAMBITION 是国内团队协作工具的 TEAMBITION 公司已获得来自戈壁投资、 创导者，其 IPHONE 应用曾被苹果公 IDG、盘古及北极光的多轮融资，2014 司评为 2015 年度最佳应用。通过帮助 年及 2017 年，TEAMBITION 两次荣登“中 团队轻松共享和讨论工作中的任务、文 国最具投资价值企业 50 强”榜单。 24

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 资讯 INTERNATIONAL TREND 历经几年的发展，TEAMBITION 始终保 能够承载某个行业最好的做法，能够 持产品高速迭代、不断满足用户需求、 把行业趋势性的东西通过产品去带给 提升用户体验。目前，TEAMBITION 已 大家。TEAMBITION 最大的价值在于 受到来自 38 个行业的 4000 多家企业 把一些企业管理中的方法论，变成用 的信赖和认可，其中包括多个龙头企 户每天很容易操作的工具，然后把这 业，如华为、华润置地、TCL、穷游网、海 样的知识传递给公司的每一个人。” 尔 HOPE、AIRBNB、依视路等。 琅琊 2 号母基金通过子基金提早布局 TEAMBITION 创始人、CEO 齐俊元认 TEAMBITION，在阿里对其收购后，单 为：“在不断发展的过程中，TEAMBI- 项目在底层基金获得收益可观。 TION 所面临的最大挑战是，我们是否 25

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 资讯 INTERNATIONAL TREND 3 月 29 日，中国母基金行业第一平台——母基金周刊，携手国内、外一流的 LP 金 牌导师团，带来中国顶级 IR 成长计划。中岩投资副总裁、管理合伙人刘明，作为母 基金周刊“IR 成长计划”特约导师，现场分享了全球私人财富管理现状、合作伙伴 选择策略，并详细解析了母基金投资中重点关注领域。 在宣讲中，刘明表示，预计到 2020 规模为 61.39 万亿美元。亚洲市场私 年，全球私人财富管理规模将达到 人银行业务不仅收入水平上升，同时 224.22 万亿美元，其中亚太地区的 其成本也在呈下降趋势，未来私人财 26

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 资讯 INTERNATIONAL TREND 富管理具有巨大发展空间。 市公司持续监管办法（试行）。科创板 的脚步越来越近。 在谈到母基金重点关注领域时，刘明 表示，科技、消费、医疗等领域可重点 正是在“迎接科创板，拥抱新经济”的 关注。在科学技术层面，5G 将带来新 时代大背景下，中岩通过母基金帮助 的 技 术 更 新 及 应 用 机 会。在 消 费 领 投资者赢得资产配置的长线战役。 域，中国由于背靠 13 亿人口的大市 场，内需庞大。近三年，消费对中国 中岩股权母基金紧抓国家新经济战 GDP 增长的贡献占比超过 30%，正 略，以及科创板推出的机遇，围绕新 成为中国经济增长最重要的引擎。 经济的 3 大主线：消费、健康、科技， 构建区别于其他机构产品线，聚焦 7 “除了科技及消费外，医疗健康是另 大细分行业：大消费、信息技术、教 一个需重点关注的领域。医疗健康产 育、医疗健康、节能环保、先进制造、 业有着抗周期的特性，并属于相对刚 新材料。 需的行业，多数企业都能稳健发展。” 刘明在现场表示。 2018 年 11 月 5 日，国家领导人在首 在新基金投资策略方面，主要投资于 届中国国际进口博览会开幕式上宣 优秀的白马基金、少量配置黑马基 布设立科创板。2019 年 3 月 1 日，证 金。白马基金是指品牌知名度、行业 监会发布了科创板首次公开发行股 靠前的知名投资机构所发行的基金。 票注册管理办法（试行）和科创板上 黑马基金指的是由知名机构出来的 团队发行的基金，该类基金在知名私 募股权投资基金新锐排行榜前 20。 27

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 资讯 INTERNATIONAL TREND 在“白马基金 + 黑马基金”策略下，投 投 / 跟投，这样做的目的是可以提高 资组合中既有稳健的白马配置，又包 基金整体收益率，改变整体投资组合 括投资策略新颖、业绩爆发预期较强 的收益风险平衡性。 的黑马配置，有效增加基金整体收益 水平。 对于个人投资者来说，把资金投入到 单一项目、单一基金之中，风险太高， 在二手基金份额市场投资策略方面， 头部机构不接受小额散户投资，使得 LP 份额直接转让是最常用的二手基 客户无法直接对接到优秀的投资机 金份额交易模式，LP 份额转让性质 构，所以一定要有专业的母基金团队 为直接受让私募股权投资基金的 LP 来 进 行 整 合。通 过 这 样 的 风 险 分 散， 财产份额，新进购买方替代原有 LP。 作为投资人与优秀机构的桥梁，才能 从阶段划分，主要分为前期及后期。 让我们的个人投资者实现与新经济 LP 份额前期项目特点是溢价低、底 “独角兽”的有效对接，真正享受国家 层标的清晰，该类资产投资占二手份 新经济战略发展过程中的红利。 额资投资比例的 20%。LP 份额后期 项目往往已经进入退出期，有更快速 的现金回流、更清晰的退出路径和更 低的风险，该类资产投资占二手份额 资投资比例的 80%；通过该策略将 有助于加快母基金整体现金回流速 度。 除了投资于新基金、二手基金份额 外，中岩股权母基金还会参与项目直 28

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 资讯 INTERNATIONAL TREND 中岩股权母基金通过子基金布局的浙 智昌集团是由首批海外高层次人才特 江智昌机器人科技有限公司 ( 以下简 聘专家甘中学博士创立的机器人及智 称“智昌集团”)，近日宣布已于 2018 年 能制造企业集群。紧紧围绕机器人控制 年底完成 2 亿元 B 轮融资，由启明创 技术、工业群智控制技术，成功开发出 投领投，领中资本旗下的宁波领中长三 拥有自主知识产权的锐智高性能机器 角机器智能基金完成共同投资。此前于 人控制器、群智网络控制器、工业 4.0 2017 年 7 月，智昌集团完成 A 轮融资。 智能引擎等核心产品，作为工业 4.0 集 自 2016 年 6 月成立以来，智昌集团实 成业务中的核心模块，正被广泛应用到 现了业务快速增长，2018 年实现营业 在智能工厂建设中，可实现智能工厂全 收入超 3 亿元。 流程工艺数据闭环控制、全流程质量信 29

琅琊半月刊LANGYA SEMI MONTHLY 资讯 INTERNATIONAL TREND 息追溯和全方位智能物流管控。 锐智控制器经过市场的应用，产品不断 优化升级，以满足更多智能装备的需 基于核心运动控制技术，智昌机器人核 要；2018 年，智昌集团也进一步加强 心技术为全息反馈补偿和工艺大数据 了集成化产品的设计，推出了激光切割 学习前馈，实现“三闭环、三流融合、三 领域的集成工作站，在细分市场引领同 级智能”，拥有“快、准、稳、协、智、柔”的 类产品，已在汽车零部件、新能源、新材 特点。目前，智昌集团已拥有从控制器、 料等领域开拓市场客户。 伺服电机、多轴机器人、双臂协作机器 人、即插即用模块机器人、智能工厂等 此外，智昌集团掌握了机器人控制“硬 全系列研发生产能力。 核”技术，其研发能力获得了市场的高 度认可。自主研发的锐智高性能机器人 基于智昌群智网络控制技术，智昌集团 控制器入选国家 2017 年度重点研发 积极打造工业 4.0 智能引擎，拥有从工 计划“智能机器人”重点专项。2018 年 作站、生产线、智能工厂等集成设计和 中标工信部组织实施的“2018 年工业 施工能力，目前主攻新能源电池、新能 强基工程”项目第 9 分包“高速高性能 源汽车、纺织产业，并在激光焊接、装配 机器人伺服控制器和伺服驱动器”项 两个领域形成明显优势。 目。 2018 年，智昌集团自主研发了新型七 自由度协作机器人、双臂柔性协作机器 人，面对未来个性化定制下的柔性制造 模式，新型七自由度协作机器人、双臂 柔性协作机器人将进一步为公司开发 未来更大的潜在市场。 30

近期，按照设立科创板并试点注册制总体工作部署，在中国证监会指导支 持下，上交所组建科创板股票上市委员会 ( 简称上市委 )、科技创新咨询委 员会 ( 简称咨询委 )、公开发行自律委员会 ( 简称自律委 )。 上交所表示，为确保上市委、咨询委、自律委组建工作公开、公平、公正，切 实发挥三委在推进科创板建设和试点注册制工作中的重要作用，上交所依 据相关制度规则，制定工作方案，经过相关程序，产生了第一届上市委、第 一届咨询委、第一届自律委委员名单，已经于 4 月 4 日向社会公布。 31

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