光峰科技：独创ALPD技术平台，车载激光显示引领者
证券研究报告个股动态
日期：2023年10月22日
分析师：刘双锋
liushuangfeng@csc.com.cn
SAC 执证编号：S1440520070002
SFC 中央编号：BNU539
分析师：郭彦辉
guoyanhui@csc.com.cn
SAC 执证编号：S1440520070009
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摘要
• 核心观点：公司深耕激光显示17年，独创ALPD技术并持续迭代至5.0，保持行业领先性。公司累计申请专利2714项，
积极构筑专利护城河，打造ALPD技术平台，并拓展向下游多领域。影院领域，公司在中国激光电影市场份额超70%；
工程商教领域，公司在投影机市场市占率第一。2022年公司成功切入车载领域，重点布局车载显示、激光大灯、
AR-HUD三大产品线，仅1年就获得包括比亚迪、赛力斯、北汽新能源等在内的6个车企定点，未来随着定点项目放
量，车载业务将迎来快速发展，推动公司进入新一轮业绩爆发增长期。预计公司2023-2025年归母净利润
1.59/2.28/3.37亿元，同比增长33.45%/43.14%/47.55%。看好公司在激光显示领域的长期成长性，维持“买入”评级。
• 激光显示先锋，业绩拐点已现。2022年受消费市场疲软影响，公司归母净利润同比下滑47%。2023年伴随经济逐步
复苏，公司积极调整战略，经营显著改善，上半年实现归母净利润0.8亿元，同比增长63%。
• 独创ALPD技术平台，面向广泛下游应用。2007年公司率先提出ALPD技术并申请专利，此后平均3-4年迭代1次，目
前技术已经迭代至5.0，保持行业领先。同时，公司累计申请专利2714项，积极构筑专利护城河，打造ALPD技术平
台，并向下游影院、工程、商教等多应用领域拓展。
• 影院、工程商教、家用领域市占率保持领先。影院领域，公司在中国激光电影市场份额超70%；工程领域，2022年
公司市占率14.5%位列第一；商教领域，2022年公司市占率19.8%位列第一；家用领域，2022年中国激光电视市场中，
子公司峰米科技市占率23%位列第二。
• 成功拓展至车载领域并迅速获得6个知名车企定点，业绩有望迎来新一轮爆发增长期。2022年公司凭借ALPD技术平
台优势切入车载领域，重点拓展车载显示、激光大灯、AR-HUD三大产品线，仅1年就获得包括比亚迪、赛力斯、北
汽新能源等在内的6个知名车企定点，未来随着定点项目放量，车载业务将迎来快速发展，推动公司进入新一轮业绩
爆发增长期。
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摘要
• 盈利预测与估值：考虑到公司车载业务即将迎来爆发增长阶段，以及疫后经济逐步复苏带动影院、专业市场恢复增
长，预计公司2023-2025年营业收入分别为24.27、31.84、45.14亿元，归母净利润分别为1.59、2.28、3.37亿元，同比
增长33.45%、43.14%、47.55%，对应当前市值的PE分别为79、55、37倍。考虑到公司归母净利润未来三年复合增速
有望达到41%，同时车载业务迎来爆发增长，看好公司在激光显示领域的长期成长性，维持“买入”评级。
• 风险提示：目前全球经济处于周期性波动当中，国内外经济形势复杂多变，大众消费更加谨慎，消费电子市场需求
亦呈现放缓态势，由此引发宏观环境及消费电子行业的风险；与参股公司GDC BVI相关方关于影院硬件产品的采购
业务的合作存在不确定性，正在进行仲裁与反仲裁，由于仲裁案件尚未开始审理，其对公司损益的影响尚无法确定
的风险；受内外部经营环境变化等因素影响，公司募投项目实施进度不达预期的风险；以中美贸易摩擦为代表的国
际关系深刻变化，以及俄乌战争等进一步加深了外部扰动的不确定性，我国经济发展仍然面临着宏观环境的诸多不
确定因素影响。若宏观经济出现重大不利变化，可能对行业发展造成冲击；区域贸易政策变化导致的风险；产业政
策变化的风险。
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目录
三、影院、工程商教、家用领域市占率领先
四、拓展车载显示、激光大灯、AR-HUD三大产品，迎新增长曲线
一、激光显示先锋，盈利拐点显现
二、独创ALPD技术平台，面向广泛下游应用
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五、盈利预测与估值
全球激光显示引领者，业务从影院、家用逐渐向车载拓展
资料来源：光峰科技，中信建投
• 光峰科技于2006年成立，初期主要面向影院、家用等市场。2007年公司申请ALPD专利并开始商业化，2014年凭借电影
放映机进入影院市场，2016年联合小米成立峰米科技进入家用市场，很快又在工程、商教领域推出产品。公司产品主
要形态是投影机，公司是国际激光投影机协会的领导成员（Leader Level Member），参与制定各项激光显示国际标准。
• 2022年开始拓展至车载业务，并迅速获得多个车企定点。公司车载业务主要包括车载显示、激光大灯、AR-HUD三大
产品，目前已经获得赛力斯、比亚迪、北汽新能源、华域视觉等知名厂商定点。
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图表：光峰科技发展历程，目前在车载领域持续获得突破
实控人为创始人李屹，与中影、小米分别成立重要合资子公司
资料来源： wind，公司公告，中信建投
• 实际控制人为创始人李屹，下属重要子公司峰米科技和中影光峰。公司实际控制人为李屹，其通过光峰控股、原石投
资等合计控制公司超过27.7%的股份。光峰达业和光峰宏业为员工持股平台。公司重要非全资子公司为峰米科技（公司
与小米系合资成立）和中影光峰（公司与中影合资成立），公司持股比例分别为39.19%和67.8%（含间接）。
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图表：光峰科技股权结构
光峰科技
光峰控股 原石投资 海峡光峰 光峰达业 光峰宏业 金镭晶
投资
城谷汇
投资 光峰成业 易方达
稳健收益 其他股东
17.45%
李屹
5.28% 4.98% 4.47% 3.43% 2.70% 2.27% 2.12% 1.78% 55.52%
100% 99.79% 13.58% 46.42% 19.93% 99%
实际控制人
光峰院线 光峰显示 中影光峰 峰米科技 厦门清光 光峰软件
100% 100% 24.84% 39.19% 51% 100%
30.36%
其他间接
12.6%
产品包括器件和整机，下游覆盖影院/家用/工程/商教/车载
资料来源：公司公告，中信建投
• 公司产品按大类主要分为激光显示核心器件、激光显示整机。其中，核心器件是整机的重要组成部分，包括光源和系
统等。在影院领域，除提供硬件产品外，公司也提供租赁服务，按放映场次或固定频率收费。
• 公司产品核心是激光作为显示光源，因此需要光显示的领域均是公司产品可应用领域。公司最早将激光显示技术应用
于影院领域，主要为电影放映机提供激光光源来替代传统氙灯。此后逐步在家用领域推出智能微投、激光电视替代传
统电视，在工程商教领域提供专业显示的放映机和投影机。目前，随着汽车向智能化、电动化深入，催生出诸多智能
光显需求，公司紧抓机遇迅速向车载领域切入，推出车载显示、激光大灯、AR-HUD三大产品线并获得多个车企定点。
同时也在布局航空显示、AR、机器人等新兴领域，未来只要用到光显示的领域均是公司产品可拓展领域。
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图表：光峰科技产品分类涵盖器件和整机 图表：产品应用领域包括影院/家用/工程/商教/车载等
资料来源：光峰科技，中信建投
各项业务均衡发展，B端产品收入占比未来将超50%
资料来源：wind，公司公告，中信建投
• 早期收入主要来自专业显示和影院，目前各项业务均衡发展。2016-2017年公司产品主要覆盖影院、工程、商教，相关
收入占比超90%，2018-2019年逐步拓展至家用领域，与小米成立峰米科技，推动C端产品开始放量，2020年受疫情影
响影院业务占比下滑，但疫情刺激家庭娱乐经济，公司C端业务收入占比快速上升超过50%，此后随着疫情影响减弱，
公司各项业务收入占比趋向均衡。
• B端产品收入除2020年受疫情影响下滑外逐年上升，C端产品收入2022年开始下滑。公司C端产品主要为激光电视和智
能微投，均面向家用领域， C端产品因大众消费谨慎、公司战略转向等因素影响收入贡献开始下滑。光源与光机、影
院工程商教激光投影整机均属于B端产品，核心器件是公司的技术基石，影院及专业显示领域公司已经积累先发优势
并占据较大市场份额，因此公司B端产品收入稳定上升，2022年收入占比49%，未来随着车载产品放量将进一步提高。
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图表：早期工程商教及影院贡献主要收入，2018年后C端业务开始起量 图表：B端产品收入逐年上升，C端产品收入开始下滑
资料来源：wind，公司公告，中信建投
17% 11% 12%
25% 23%
44% 44%
23%
11%
18%
13%
74%
45%
33%
26%
20%
22% 19%
1%
11%
22%
34%
58%
48% 46%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
光源与光机 影院相关业务 工程商教B端业务 C端业务
3.14
6.34
10.01
11.80
7.75
12.24 12.54
0.03
0.81
3.07
6.62
10.65
11.34
10.55
0.38 0.90 0.78 1.37 1.09 1.41
2.32
0
2
4
6
8
10
12
14
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
B端产品收入 C端产品收入 其他产品收入
亿元
综合毛利率维持在30%+稳定水平
• 核心器件及影院放映服务业务毛利率较高，综合毛利率稳定在30%以上。光源与光机是整机的核心显示器件，同时公
司是荧光激光显示行业的领军企业，对下游客户议价能力强，因此毛利率水平较高，2016-2019年基本维持在60%以上。
2020-2022年影院市场受疫情影响持续低迷，影院放映服务业务毛利率随之下滑，同时光源与光机中高毛利的电影放映
机光源占比也下滑，使得光源与光机毛利率从68%降至43%。但受益于激光投影整机毛利率回升，公司综合毛利率维
持在30%以上合理水平。
• 激光投影整机毛利率基本趋于40%，但智能微投毛利率仅13%形成拖累。激光投影整机中，电影放映机毛利率最高，
但随着渗透率提升及疫情影响呈下滑趋势，智能微投毛利率较低，但随着自有品牌占比提升呈上升趋势。
9 资料来源：wind，公司公告，中信建投
图表：2020-2022年光源与光机毛利率下滑，综合毛利率维持稳定 图表：激光投影整机毛利率趋于一致，智能微投毛利率较低有所拖累
资料来源： wind，公司公告，中信建投
68%
59% 59%
68%
60%
50%
43%
25%
28% 30%
24% 21%
26% 28%
64%
68% 67%
66%
37%
60%
49%
33%
42% 43%
40%
29%
34% 33%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
光源与光机 激光投影整机 影院放映服务业务 综合毛利率
64%
58%
48%
45%
41%
-5%
20%
27% 27% 27% 30%
37%
25%
30% 32% 30%
35%
42% 42%
2% 4%
7%
13%
-0.1
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
激光电影放映机 激光电视 专业显示投影机 智能微投
期间费用率有所上升，23H1归母净利润同比高增63%
资料来源：wind，中信建投
• 2020-2023H1期间费用率增加8.9pct，主要系自有品牌推广增加成本。2020-2023H1公司持续加大自有品牌方面投入，
市场推广费用有所增长，销售费用率增加6.5pct，管理费用率和研发费用率稳中略有上升。
• 2023H1归母净利润同比增长63%，盈利拐点已现。2020年受疫情影响公司归母净利润大幅下滑39%，2021年随着国内
疫情阶段性缓和，国内市场消费需求旺盛，带动公司归母净利润同比增长96%至2.2亿元，2022年疫情反弹且国内外宏
观环境呈现复杂多变的特点，公司盈利短期承压。2023年疫后经济步入缓慢复苏通道，影院市场逐步反弹，公司盈利
出现拐点，23H1实现归母净利润0.8亿元，同比增长63%，同时公司在车载业务方面获得多家车企定点，未来随着车载
业务放量，公司盈利将进入新一轮增长通道。
10
图表：2020-2023年期间费用率稳中有升 图表：2023H1归母净利润同比增长63%
资料来源： wind，中信建投
0.1
1.1
1.8
1.9
1.1
2.2
1.2
0.8
68%
5%
-39%
96%
-47%
63%
-100%
-80%
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1
归母净利润 yoy
亿元
12.0%
8.9%
7.4% 7.7% 6.9%
10.1%
13.2% 13.3%
7.2%
5.7%
6.9% 7.7% 7.0% 7.5% 7.6% 8.1%
19.8%
11.6%
9.8% 10.2% 10.5%
9.5%
10.3% 11.7%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1
销售费用率 管理费用率 研发费用率
目录
三、影院、工程商教、家用领域市占率领先
四、拓展车载显示、激光大灯、AR-HUD三大产品，迎新增长曲线
一、激光显示先锋，盈利拐点显现
二、独创ALPD技术平台，面向广泛下游应用
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五、盈利预测与估值
激光显示光谱窄、色域广，颜色表现能力是传统显示的2-3倍
资料来源：《激光显示技术发展的现状和趋势》，中信建投
• 激光光谱宽度小于5nm，颜色纯度远高于其他显示光源。激光光源是线状光谱，谱宽很窄小于5nm，而其他显示光源
基本为带状光谱，谱宽约为30-40nm。谱宽太宽会导致三基色光谱在颜色混合后很精细的颜色重叠人眼无法区分，而
窄光谱的激光三基色色纯度很高，可完全实现12bit颜色数编码不重叠，实现传统显示的500倍以上的大颜色数显示。
• 激光可在色度图上形成超大色域，颜色表现能力是传统显示器的2-3倍。现有的彩色显示设备，其三基色光源为带谱，
覆盖色域仅为人眼所能识别颜色的一小部分。激光单色性好，光源为线谱，可在色度图上形成150%NTSC以上超大色
域，颜色表现能力是传统显示器的2-3倍。
• 此外，激光显示还兼具轻薄、低成本、绿色制造等特点，功耗比同尺寸液晶电视节能50%，100in激光电视质量仅20kg。
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图表：激光光谱宽度小于5nm，颜色纯度更高 图表：激光显示可覆盖超大色域，颜色表现能力是传统显示器的2-3倍
资料来源： 《激光显示技术发展的现状和趋势》 ，中信建投
ALPD激光显示技术是行业颠覆性技术，公司是其发明者
资料来源：光峰科技招股书，中信建投
• ALPD技术原理是利用激光激发稀土材料、混合多色激光用于图像显示。ALPD技术采用蓝激光+荧光的架构获得三基
色。首先蓝光本身是一种基色光，同时蓝激光也作为激发光激发荧光材料，荧光材料吸收蓝激光后发生波长转换，发
出红基色荧光和绿基色荧光，从而获得与传统技术效果一致的三基色。
• 2007年公司率先提出ALPD技术，目前已成为主流激光显示技术。2007年，以李屹博士为核心的公司研发团队首创
ALPD技术，创造性地将荧光材料制作成旋转荧光轮，用蓝激光持续发光激发荧光轮。这种方案解决了荧光材料的淬灭
问题，保证了荧光材料的发光效率和长期可靠性，因此ALPD技术迅速得到产业化应用，2022年公司已在工程/商教等
领域市占率第一，因此ALPD技术已经成为激光显示领域的主流技术。
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图表：光峰科技率先提出ALPD激光显示技术路线 图表：ALPD凭借诸多优势迅速成为主流的激光显示技术
资料来源： 光峰科技，中信建投
ALPD技术与RGB技术相比具有无散斑、成本低等突出优势
资料来源：光峰科技，中信建投
• ALPD技术从架构原理上克服了RGB技术容易导致的散斑问题。传统RGB三基色激光技术方案中，三基色光的强相干
性会使得投影出射光在空间上干涉形成随机分布的散斑，虽然可以通过幕布光机抖动减弱暗斑，但效果有限且增加系
统成本。而ALPD技术中荧光材料是无数掺杂离子发光，发光时间和空间上不具有相干性，技术源头上不易产生散斑。
• ALPD技术比RGB技术制造和使用成本更低。ALPD技术仅使用蓝光激光器，而RGB技术还需要红光激光器和绿光激光
器搭配，绿光激光器效率仅为蓝光激光器的40%，绿光单芯片的器件出光功率不足蓝光芯片的25%，因此绿激光制造
成本远高于蓝激光。此外红激光需要使用TEC控温从而使用成本也远高于蓝激光。因此ALPD技术成本远低于RGB技术，
如采用RGB技术的海信100吋激光电视售价40999元，而采用ALPD技术的同规格的峰米100吋激光电视售价仅20999元。
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图表：ALPD技术不易产生散斑 图表： ALPD技术比RGB技术发光效率更高，使用成本更低
资料来源： 光峰科技，中信建投
4.2
7
8
10.5
13
0
2
4
6
8
10
12
14
氙灯 RGB ALPD2.0 ALPD3.0 ALPD4.0
光效（lm/w）
公司已将ALPD发展为下游应用十分广泛的技术平台
资料来源：光峰科技，中信建投
• 激光显示市场主要由激光电视和激光投影构成，激光投影下游包括多个应用领域。激光作为新的光源可在显示领域替
代传统光源，目前典型产品包括激光电视和激光投影，激光投影下游应用领域包括家用、工程、教育、商务等。未来
车载、航空、AR等也将成为重要应用领域。
• 公司的ALPD技术已经发展为包括影院、家用、工程商教、车载等多个下游应用的技术平台。ALPD技术本质是新的光
源技术，公司已经将ALPD技术转化成产品应用于多个领域，如在影院领域推出激光电影放映机，在家用领域推出激光
电视和智能微投产品，在工程商教领域推出激光工程放映机、激光商教投影机，此外公司也成功将ALPD技术拓展应用
至车载领域，推出车载显示、激光大灯、AR-HUD等产品。未来公司依托ALPD技术平台还可向航空、AR等领域拓展。
15
图表：ALPD激光显示技术下游应用广泛 图表：中国激光投影下游应用领域以家用为主
资料来源： 洛图科技，华经产业研究，中信建投
45%
54% 57%
69%
13%
10%
20%
37% 15% 28%
15% 9%
6% 7% 7% 7%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2019 2020 2021 2022
家用 工程 教育 商务
AR
影院
家用
车载
专业
公司的ALPD技术已经迭代至第五代，持续保持行业领先
资料来源：光峰科技，中信建投
• 公司高频迭代核心ALPD技术保持行业领先优势。2007年公司首次提出ALPD技术，到2022年已经迭代至第五代，平均
3-4年迭代一次，迭代过程主要是陆续加入了少量红光和绿光激光器配合使用。公司的ALPD 5.0超级全色激光技术突破
公司早期技术架构，利用独特合光技术将六种光源（三色激光光源+三色LED光源）融合一体，获得了更大色域（色域
值达120% Rec.2020，165% DCI-P3，210% Rec.709）、更高光效（ALPD 5.0 Pro>20lm/W，ALPD 5.0 Lite>10lm/W），
在行业内持续保持领先优势。
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图表：公司不断迭代核心ALPD技术保持行业领先地位
ALPD 1.0 ALPD 2.0 ALPD 3.0 ALPD 4.0 ALPD 5.0
• 2007年，公司首次
提出ALPD激光显
示技术路线，并申
请专利
• 2012年成功研发 • 2015年成功研发
• 光源效率提升20%
• 2018年成功研发
• 色域值达Rec.2020
的98.5%
• 对比度可达2500:1
• 光效提升30%
• 2022年发布
• 色域值达
120%Rec.2020
• ALPD 5.0 Pro
光效>20lm/W
公司对ALPD技术积极构筑专利护城河，夯实“底层关键地位”
资料来源：光峰科技招股书，中信建投
• 光峰科技ALPD技术在行业内具有底层关键地位。“底层关键地位”体现在：
➢ 申请专利时间最早。公司于2007年提出申请，其后2008年日本卡西欧提出申请，而日本爱普生等直到2010年才跟进。
➢ 专利技术创新水平高，引起业内高度重视。公司ALPD技术被同行业巨头如荷兰飞利浦、德国欧司朗、日本爱普生
等公司先后引证670余次，说明该技术在行业内的基础效应突出，科技创新水平高所以受到国外知名企业高度重视。
➢ 该技术在激光显示领域是实现产品落地无法规避的技术方案。正因此，自2013年起日本卡西欧等多个请求人针对光
峰ALPD技术先后提出多达16次无效宣告请求，但均被驳回。
• 公司针对ALPD积极构筑专利护城河，持续扩大竞争优势。公司在全球累计专利申请及授权专利共2714项，在全球范
围内获得授权专利1901项，其中授权发明专利1007项。在荧光激光领域，公司是唯一一家排名前十、且申请量高居榜
首的中国大陆企业，排名第二到第十的主要为日本企业及中国台湾企业。
17
图表：荧光激光领域光峰申请专利数高居榜首 图表：光峰ALPD技术专利被多家国外知名企业多次引证
资料来源： 光峰科技招股书，中信建投
目录
三、影院、工程商教、家用领域市占率领先
四、拓展车载显示、激光大灯、AR-HUD三大产品，迎新增长曲线
一、激光显示先锋，盈利拐点显现
二、独创ALPD技术平台，面向广泛下游应用
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五、盈利预测与估值
影院：激光逐步替代氙灯作为主流电影放映机光源
资料来源：光峰科技招股书，中信建投
• 激光比氙灯寿命更长、成本更低，逐步替代氙灯成为主流的电影放映机光源。
➢ 寿命长：氙灯的寿命较短，通常不超过1500小时，而激光光源寿命通常超3万小时远高于氙灯
➢ 安全性强：氙灯安全性较弱，很容易因使用不当发生炸灯，因此维护成本较高，而激光安全性很强，因此维护频率
较低，维护成本低。
➢ 光效高：ALPD激光的光效可达13lm/W，而氙灯光效仅4.2lm/W，激光的光效更高，因此使用成本也更低。
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图表：激光比传统灯泡光源寿命更长、成本更低 图表：ALPD 4.0产品对比度可达2500:1远超影院标准
资料来源： 光峰科技，中信建投
投影光源 灯泡光源 LED光源 激光光源
诞生时间
卤素灯 1880年代
氙气灯 1950年代
高压汞灯 1990年代
1990年代 2000年代
亮度 强，可达数万流明 弱，普遍不超3000流明 强，可达数万流明
寿命 短，不超1500h 长，不低于3万小时 长，不低于3万小时
安全性 弱 强 强
维护成本 高，需要定期更换 低，无需定期更换 低，无需定期更换
影院：预计2022年全球电影放映机销量超1.5万台
资料来源：光峰科技招股书，中信建投
• 全球数字电影放映机销量维持两位数增长水平。2018-2022年，全球数字电影放映机销量从9463台增至15813台，CAGR
达13.7%。未来随着疫后经济复苏节奏加快，预计全球数字电影放映机销量仍将维持两位数增长水平。
• 2022年中国电影放映厅数量达9.5万个。中国人口众多，对电影放映需求较大，电影放映厅数量（银幕数量）逐年增加，
从2018年的60079个增至2022年的95536个，CAGR达12.3%。
20
图表：预计2022年全球数字电影放映机销量超1.5万台 图表：预计2022年中国影院数量达13310家
资料来源： 中商产业研究，中信建投
9293
10438
11453
12057 12387
13310
50970
60079
69787
75581
82248
95536
0
20000
40000
60000
80000
100000
120000
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
2017 2018 2019 2020 2021 2022E
影院数量 银幕数量（右轴）
9463
11660
13138
13844
15813 23%
13%
5%
14%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
2018 2019 2020 2021 2022
全球数字电影放映机销量 yoy
影院：电影放映机市场呈现寡头竞争格局
资料来源：光峰科技招股书，巴可，wind，中信建投
• 电影放映机市场主要参与者包括光峰科技、巴可、IMAX。电影放映对设备质量要求较高，因此市场参与者较少，
➢ 光峰科技主要提供激光电源放映机和相关核心器件，在国内激光电源放映机部署量第一。光峰科技是国际激光投影
机协会的领导成员（Leader Level Member），参与制定多项激光显示国际标准。
➢ 巴可是全球最大的数字电源放映机制造商，常年占据世界影院放映机市场50%以上份额。光峰科技是巴可在国内的
唯一激光光源供应商。
➢ IMAX主要为影院提供巨幕电影放映整体解决方案，除提供激光电影放映机外还提供银幕、配套音响、座椅等其他
影院相关设施。
21
图表：主要电影放映设备厂商
公司简称 最近一年营业收入 境内市场地位 技术实力 境内市场业务数据
光峰科技 25亿元 激光电影光源部署量第一 自主技术
自主制造 截至2023年6月底，ALPD激光光源放映解决方案国内部署量超2.8万套
巴可 11亿欧元 数字电影放映机销量第一 自主技术
自主制造 2017年数字电影放映机销售5779台
IMAX 3亿美元 巨幕电影放映解决方案第一 自主技术
系统集成 2018年IMAX巨幕大中华区部署624家
公司在影院领域主要提供激光电影放映机光源和光源租赁服务
资料来源：光峰科技，中影光峰，中信建投
• 公司的激光电源放映机光源产品主要客户是巴可。一方面公司为巴可等公司提供光源产品，另一方面，2018年中国电
影下属电影器材、光峰科技、中信产业基金与比利时巴可公司共同设立全球高端影院解决方案公司中光巴可（公司持
股20%），巴可电影放映业务已全部转移至中光巴可运营，未来中光巴可将推动公司海外业务的顺利进展。
• 公司主要通过控股子公司中影光峰提供影院租赁服务。2014年，公司与中影器材等股东合资成立中影光峰，目标是向
全国影院推广光峰ALPD技术激光电影放映机光源，探索激光光源租赁与服务的业务模式，该模式逐步取得成功。中影
光峰向影院租赁的激光光源均来自母公司光峰科技，自身不进行光源研发制造。租赁服务包括按时和按期两种收费方
式，因此公司租赁服务收入与影院放映时长有很强的正相关关系。
22
图表：光峰科技激光电影放映机产品 图表：光峰科技影院租赁服务收入与影院放映时长成正相关
注：2023年数据为截至10月11日数据
资料来源： 36氪，中信建投
型号 激光数字电影放映机 C5 激光电影放映设备C50 激光电影放映设备C60
亮度 5000 45,000 55,000
对比度 2000：1 2500：1 2100：1
技术 ALPD®4.0 ALPD®4.0 ALPD®4.0
色域 Rec. 2020 Rec. 2020 -
寿命 30,000小时 30,000小时 30,000小时
分辨率 2048*1080 4K 2048*1080
0.69
0.95
1.11
1.16
0.57
1.23
1.02 1.03
37.9%
16.5%
5.0%
-51.3%
117.4%
-17.1%
-80%
-40%
0%
40%
80%
120%
160%
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
中国电影市场放映总场次（亿次） 增速（右轴）
工程商教：2022年中国激光工程投影机出货量达4万台
资料来源：洛图科技，华经产业研究，中信建投
• 近几年中国激光工程投影机出货量有所波动，商教市
场激光投影机出货量持续下滑。受疫情影响，阶段性
学校停课、工程停工导致工程、商教领域激光投影机
出货量有所波动甚至下滑，但商教领域投影机中激光
光源占比仍较低，2019年仅17.9%，预计到2024年激光
光源渗透率将超28%。
23
图表：2019-2022年中国激光工程投影机出货量 图表：2015-2024年中国商教市场激光投影机占比情况
资料来源： Frost & Sullivan，华经产业研究，中信建投
5.1 4.3
12.1
4
0
2
4
6
8
10
12
14
2019 2020 2021 2022
出货量（万台）
5.0% 17.9% 28.5%
95.0% 82.1% 71.5%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2015 2019 2024E
激光光源 传统光源
图表：中国商教市场激光投影机出货量持续下滑
0
5
10
15
20
25
2019 2020 2021 2022
出货量（万台）
资料来源： 洛图科技，华经产业研究，中信建投
工程商教：公司在工程、商教领域市场份额均位列第一
资料来源：奥维睿沃，中信建投
• 工程领域：中国激光工程投影机市场竞争格局较为分散，2021年光峰科技在激光工程投影机市场市占率排名第三，落
后于松下、爱普生，2022年经过持续技术研发创新、产品矩阵完善，光峰科技市占率提升至14.5%位列第一，视美乐第
二（12.8%），落后光峰科技1.7pct。
• 商教领域：中国激光商教投影机市场竞争格局较为集中，CR4 58.6%，光峰科技市占率19.8%排首位，高出第二位的索
诺克（17%）2.8pct，高出第三位的爱普生（11.2%）8.6pct，领先地位十分突出。
24
图表：2022年中国激光工程投影机市场份额 图表：2022年中国激光商教投影机市场份额
资料来源：奥维睿沃，中信建投
14.5%
12.8%
11.5%
11.2% 11.5%
10.6%
8.1%
19.8%
光峰 视美乐 爱普生 奥图码 松下 索诺克 NEC 其他
19.8%
17.0%
11.2% 10.6%
41.4%
光峰 索诺克 爱普生 NEC 其他
公司产品在寿命、价格、便携性等指标方面优势突出
资料来源：光峰科技，中信建投
• 寿命：以商教领域同样亮度水平的光峰Z11U和索诺克LX3200对比为例，光峰产品寿命可达25000小时，而索诺克产品
仅20000小时，光峰产品寿命比其长25%。
• 价格：以商教领域同样亮度水平的光峰LW213ST和索诺克AH340UT对比为例，光峰产品售价仅15999元，而索诺克产
品售价高达25688元，高出光峰产品60%以上。
• 便携性：以工程领域同样亮度水平的光峰UK650和视美乐SF650对比为例，光峰产品重量仅9.6kg，而视美乐产品重达
24.5kg，是光峰产品的2.6倍。
25
图表：光峰科技激光商教投影机与部分竞争对手产品对比 图表：光峰科技激光工程投影机与部分竞争对手产品对比
资料来源： 光峰科技，中信建投
型号 光峰
Z11U
索诺克
LX3200
光峰
AL-H400
爱普生
EF-12
光峰
LW213ST
索诺克
AH340UT
亮度/lm 3200ANSI 3200 800 1000ISO 3800 3400
投射比 1.30-1.6：1 1.95-2.18：1 1.2：1 1：1 0.46：1 0.23：1
重量 2.75kg 3.5kg 0.5kg 3.7kg 9.1kg 6.0kg
尺寸 40”-300” 50”-150” 30”-120” 80”-150” 60”-120” 60”-130”
技术 ALPD+3LCD ALPD+DLP ALPD+DLP 激光+3LCD ALPD+3LCD ALPD+DLP
寿命 25000小时 20000小时 25000小时 20000小时 25000小时 25000小时
售价（元） 7299 8099 5999 7299 15999 25688
型号 光峰SU16K 视美乐PU12KI 光峰UK650 视美乐SF650
亮度 16000ANSI 12000 6500 6500
对比度 100000：1 5000000：1 100000：1 5000000：1
体积 620*535*180 528*580*275 487*422*152 720*472*166
重量 28.7kg 35kg 9.6kg 24.5kg
技术 ALPD®4.0 SLPL激光+1DLP ALPD®+1DLP SLPL激光+1DLP
色域 709 709 709 709
寿命 20000小时 20000小时 20000小时 20000小时
分辨率 1920*1200 1920*1200 4K 1080p
家用：22-24年中国家用智能投影销量有望从618万增至846万
资料来源：洛图科技，中信建投
• 中国家用智能投影市场规模达数百亿元。2022年中国家用智能投影销量为617.8万台，到2024年有望增至845.5万台，
CAGR达17.0%。按照单台价格千元级别估算，中国家用智能投影市场规模达数百亿元。
• 中国激光电视出货量仍处于较低水平，渗透率不足1%。2021年中国激光电视市场出货量28万台，尽管同比增长32%，
但相比2021年3835万台的彩电出货量，激光电视的渗透率不足1%，仍处于极低水平。
26
图表：2024年中国家用智能投影销量有望达845.5万台 图表：2021年中国激光电视市场出货量达28万台
资料来源： 奥维云，洛图科技，中商产业研究，中信建投
231.9
324.6
372.0
480.3
617.8
735.2
845.5 40.0%
14.6%
29.1%
28.6%
19.0%
15.0%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
0
200
400
600
800
1000
2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E
智能投影销量（万台） yoy
7.1
16.4
20.2 21.2
28
131%
23%
5%
32%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
0
5
10
15
20
25
30
2017 2018 2019 2020 2021
出货量（万台） yoy
家用：智能家用投影市场竞争激烈，激光电视市场头部集中
资料来源：群智咨询，中信建投
• 中国智能家用投影市场CR5仅50%，竞争较为激烈。智能家用投影产品价格低，需求大，技术门槛低，参与厂商较多，
因此竞争较为激烈。极米市场份额25%较为突出，高出第二名（坚果，9%）16pct，光峰子公司峰米位列第三（6%）。
• 中国激光电视市场竞争格局较为集中，CR2达76%。激光电视技术门槛高，产品价格高，且技术方向并未成为市场主
流，因此市场参与厂商少，竞争格局较为集中。海信市占率高达53%占绝对领先地位，光峰子公司峰米是其主要竞争
对手，市占率23%，二者合计市占率76%。
27
图表：2022年中国智能家用投影市场份额 图表：2022年中国激光电视市场份额
资料来源：群智咨询，中信建投
53%
23%
24%
海信 峰米 其他
25%
9%
6%
6%
3%
51%
极米 坚果 峰米 当贝 爱普生 其他
得益于ALPD技术，公司家用产品价格优势突出
资料来源：峰米科技，当贝，海信，中信建投
• 公司家用产品价格优势较为突出。以激光电视领域同一亮度水平的峰米Cinema 2与海信 100L5G对比为例，峰米产品价
格为15999元，而海信产品价格为19999元，高出峰米产品25%。公司产品价格优势得益于搭载了公司自创的低成本的
ALPD激光显示技术。
• 2016年3月，公司与小米关联方天津金米、顺为科技合资成立峰米科技，峰米科技目前主要生产销售激光电视和智能微
投产品，除给客户代工整机产品外，峰米科技在激光电视领域拥有“WEMAX”自有品牌，在智能微投领域拥有“小
明”自有品牌。
28
图表：峰米科技智能微投和其他品牌产品对比 图表：峰米科技激光电视与其他品牌产品对比
资料来源： 峰米科技，海信，长虹，中信建投
型号 峰米 S5 峰米 V10 4K 当贝D5X Pro 海信 Vidda C1S
亮度 1100ANSI流明 2500ANSI流明 1250CVIA流明 1600ANSI
技术 ALPD® ALPD® ALPD® RGB
标准分辨率 1080p 4K 1080p 4K
尺寸（吋） 100 150 120 150
重量（kg） 0.83 3.8 1.2 4.8
售价（元） 3299 6999 4099 7299
上市时间 2022/9/5 2022/5 2023/4/14 2023/3/21
型号 峰米Cinema 2 峰米T1 海信100L5G 海信100L9F 长虹D200
亮度 380NIT 2800ANSI流明 380NIT 410NIT 350NIT
投射比 0.233：1 0.23：1 0.25：1 0.25：1 0.21：1
技术 ALPD®3.0+DLP ALPD®4.0 RGB RGB STLD4.0+DLP
色域 110%（Rec.709） BT.2020 116%（BT.709）107%（BT.2020）111%（BT.2020）
对比度 3000：1 3000：1 1000：1 1000：1 1200：1
售价（元） 15999 20999 19999 40999 21999
上市时间 2021/5/6 2021/12/22 2021/5 2021/7/3 2022/5
目录
三、影院、工程商教、家用领域市占率领先
四、拓展车载显示、激光大灯、AR-HUD三大产品，迎新增长曲线
一、激光显示先锋，盈利拐点显现
二、独创ALPD技术平台，面向广泛下游应用
29
五、盈利预测与估值
激光技术（车载显示、激光大灯、HUD ）助力汽车智能化
激光作为一种光源在车载领域可应用于显示、照明：
• 车载显示：传统车载显示依赖显示屏，安装位
置固定且受限，尺寸也无法做大。激光投影显
示可以极大拓展显示空间，如车窗、车顶均可
以作为显示界面，车窗投影、天幕投影、大屏
投影等方案可极大丰富车内娱乐从而提升汽车
智能化。
• 激光大灯：传统汽车大灯仅有照明作用，且照
射距离一般不超过300米。而激光大灯不仅亮度
高照射距离可达600米，且激光可以融合投影，
集成“显示+照明”，从而使得大灯智能化，如
靠车灯可以投射出增强现实的内容，也可以投
射出特定画面和车外行人交互，甚至可以作为
氛围灯。
• HUD：和投影仪原理类似，可由单色性好、亮
度高的激光作为其光源。
30
图表：激光显示技术在车载领域的应用
资料来源： 光峰科技，中信建投
车载显示面板、激光大灯、AR-HUD均是百亿元级市场
资料来源：Omdia，华经产业研究，中信建投
• 2022年全球车载显示面板市场规模达93亿美元。到2025年
全球车载显示面板市场规模有望达129亿美元，22-25年
CAGR达11.5%。
• 2022年中国智能大灯市场规模超180亿元，同比增长25%。
• 2022年中国汽车前装AR-HUD市场规模29亿元。到2025年
有望增至196.7亿元，CAGR达89.1%。22-25年整个HUD
市场规模有望从90.5亿元增至317.4亿元。
31
图表：2025年全球车载显示面板市场规模有望达129亿美元 图表：2025年中国汽车前装HUD市场规模有望达317亿元
资料来源： 天津大学中国汽车战略发展研究中心，亿欧智库，中信建投
72
85 93
107
120 129
0
20
40
60
80
100
120
140
2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
市场规模（亿美元）
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
0
50
100
150
200
2017 2018 2019 2020 2021 2022
市场规模（亿元） yoy
图表：2022年中国智能大灯市场规模超180亿元
资料来源： 智研咨询，中信建投
9.2 19.6 29.6
90.5
160.6
238.4
317.4
113%
51%
206%
77%
48% 33%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
0
50
100
150
200
250
300
350
2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E
C-HUD W-HUD AR-HUD yoy
亿元
车载显示面板、HUD领域集中度较高，天马、电装分列首位
资料来源：群智咨询，中信建投
• 23H1全球车载显示面板市场CR5达65.9%。其中，天马市占率15.6%排首位，另外一家国产厂商京东方市占率12.5%排
第四。若按整体车载显示面板出货量计算（含后装），23H1京东方车载显示面板出货1667万片，出货量全球第一。
• HUD领域CR5达78.6%，头部厂商多是日本或台湾公司。HUD领域竞争格局较集中，CR10达97.4%。前十厂商里仅华
阳多媒体和泽景为中国大陆厂商，市场份额分别为15.4%和6.9%，其余均为日本或台湾厂商，未来国产替代空间极大。
32
图表：23H1全球车载显示面板（前装）市场份额 图表：2022年中国市场W/AR HUD市场份额
资料来源：高工智能汽车研究院，中信建投
32.3%
15.4%
14.7%
9.2%
6.9%
5.9%
4.8%
3.8%
电装
华阳多媒体
怡利电子
日本精机
泽景
大陆集团
光宝科技
FUTURUS
LG
弗迪
其他
15.6%
15.0%
12.9%
12.5%
9.9%
34.2%
天马
日本显示
友达
京东方
LG
其他
公司2022年开始切入车载领域，仅1年就获得6个车企定点
资料来源：光峰科技，中信建投
• 2022年公司凭借ALPD技术平台优势切入车载领域很快获得比亚迪、赛力斯等6个知名车企定点。凭借ALPD技术的小
体积、高亮度、无痕显示等优势，公司于2022年开始进入车载领域，重点布局车载显示、激光大灯、HUD三大产品线。
➢ 2022年4月，公司获得IATF 16949认证，标志着公司正式获得进入汽车行业供应链的准入通行证。
➢ 2022年9月获得比亚迪定点，12月获得某国际车企定点，2023年1月获得赛力斯定点，同期为宝马概念车Dee提供四
车窗融合显示的核心器件，5月获得北汽新能源定点，8月获得华域视觉定点。
➢ 仅1年就获得多个车企定点充分说明公司的激光显示技术在行业内的技术领先性和创新性。
33
图表：光峰科技获得比亚迪、赛力斯等知名车企定点 图表：光峰科技在各领域定点数目
资料来源： wind，中信建投
0 1 2 3 4
智能座舱
（车载显示）
车灯
AR-HUD
定点数目（个） • 2022/9/12
比亚迪定点
• 提供车载光学部件
• 2022/12/19
某国际车企定点
• 提供激光投影灯
• 2023/1/3
赛力斯定点
• 提供智能座舱显示产品
• 2023/1/5 CES展
宝马概念车Dee亮相
• 提供四车窗融合显示
核心器件
• 2023/5/24
北汽新能源定点
• 提供智能座舱显示
产品
• 2023/8/23
华域视觉定点
• 提供PGU显示模组
依靠ALPD技术平台，公司在车载领域推出多种应用解决方案
资料来源：wind，公司公告，中信建投
• 公司依靠ALPD技术平台，针对车载显示、激光大灯、
HUD推出多种应用解决方案：
➢ 车载显示：可升降大屏显示、透明前车窗投影显示、
侧窗支持互动投影方案、天幕投影、车外显示等。
➢ 激光大灯：可投射特定符号。
➢ HUD：高光效PGU模组等。
34
图表：光峰科技车载业务提供多种应用解决方案
图表：光峰科技车载产品应用示例
资料来源： 光峰科技宣传片，中信建投
定点行业头部客户比亚迪、赛力斯等，助车载业务迎来爆发
资料来源：乘联会，中信建投
• 2022年中国新能源汽车厂商中，比亚迪市占率31.7%处于绝对领先地位。公司车载解决方案主要帮助汽车实现智能化，
而智能化已经成为新能源汽车的刚需，2022年中国新能源汽车市场中，比亚迪销量占比31.7%排首位，高出第二位（五
菱，7.8%）23.9pct，处于绝对领先地位。
• 赛力斯旗下问界销量有望迎来快速提升。凭借华为智能座舱深度赋能，问界新M7上市首月累计大定突破6万台，未来
随着智能化更深入的新款车型不断推出，预计问界销量将迎来快速提升。
• 公司定点比亚迪、赛力斯等行业头部客户，为客户提供独创性解决方案，未来随着客户汽车销量快速上升，公司车载
业务将迎来爆发增长。
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图表：2022年中国新能源乘用车销量占比排行榜比亚迪高居榜首 图表：问界新M7上市首月累计大定突破6万台
资料来源： AITO汽车，中信建投
2.2%
2.3%
2.6%
3.7%
3.9%
4.8%
5.4%
7.8%
7.8%
31.7%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%
长城
理想
哪吒
长安
奇瑞
广汽埃安
吉利
特斯拉
上汽通用五菱
比亚迪
目录
三、影院、工程商教、家用领域市占率领先
四、拓展车载显示、激光大灯、AR-HUD三大产品，迎新增长曲线
一、激光显示先锋，盈利拐点显现
二、独创ALPD技术平台，面向广泛下游应用
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五、盈利预测与估值
盈利预测与估值
资料来源：iFind，中信建投
• 考虑到公司车载业务即将迎来爆发增长阶段，以及疫后经济逐步复苏带动影院、专业市场恢复增长，预计公司2023-
2025年营业收入分别为24.27、31.84、45.14亿元，同比增长-4.48%、31.15%、41.78%，2023-2025年归母净利润分别为
1.59、2.28、3.37亿元，同比增长33.45%、43.14%、47.55%，对应当前市值的PE分别为79、55、37倍。
• 考虑到公司归母净利润未来三年复合增速有望达到41%，同时车载业务迎来爆发增长，看好公司在激光显示领域的长
期成长性，维持“买入”评级。
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图表：光峰科技重要财务指标
重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E
营业收入(百万元) 2498.23 2541.14 2427.33 3183.57 4513.76
YoY(%) 28.19 1.72 -4.48 31.15 41.78
净利润(百万元) 233.36 119.44 159.39 228.16 336.65
YoY(%) 104.98 -48.82 33.45 43.14 47.55
毛利率(%) 33.91 32.64 36.49 36.86 35.88
净利率(%) 9.34 4.70 6.57 7.17 7.46
ROE(%) 9.57 4.51 5.75 7.72 10.45
EPS(摊薄/元) 0.51 0.26 0.35 0.50 0.73
P/E(倍) 53.82 105.16 78.80 55.05 37.31
P/B(倍) 5.15 4.74 4.53 4.25 3.90
风险提示
• 目前全球经济处于周期性波动当中，国内外经济形势复杂多变，大众消费更加谨慎，消费电子市场需求亦呈现放缓
态势，由此引发宏观环境及消费电子行业的风险；
• 与参股公司GDC BVI相关方关于影院硬件产品的采购业务的合作存在不确定性，正在进行仲裁与反仲裁，由于仲裁
案件尚未开始审理，其对公司损益的影响尚无法确定的风险；
• 受内外部经营环境变化等因素影响，公司募投项目实施进度不达预期的风险；
• 以中美贸易摩擦为代表的国际关系深刻变化，以及俄乌战争等进一步加深了外部扰动的不确定性，我国经济发展仍
然面临着宏观环境的诸多不确定因素影响。若宏观经济出现重大不利变化，可能对行业发展造成冲击。
• 区域贸易政策变化导致的风险；
• 产业政策变化的风险。
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分析师介绍
刘双锋：中信建投电子首席分析师。3年深南电路，5年华为工作经验，从事市场洞察、战略规划工作，涉及通
信服务、云计算及终端领域，专注于通信服务领域，2018年加入中信建投通信团队。2018年IAMAC最受欢迎卖
方分析师通信行业第一名团队成员，2018《水晶球》最佳分析师通信行业第一名团队成员。
郭彦辉：复旦大学金融硕士，2018年加入中信建投金融工程团队，主要从事量化选股方面相关工作。2021年加
入中信建投电子团队，专注于激光、消费电子等领域研究。
评级说明
投资评级标准 评级 说明
报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个
月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内
公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代
表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指
数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港
市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指
数为基准。
股票评级
买入 相对涨幅15％以上
增持 相对涨幅5%—15％
中性 相对涨幅-5%—5％之间
减持 相对跌幅5%—15％
卖出 相对跌幅15％以上
行业评级
强于大市 相对涨幅10%以上
中性 相对涨幅-10-10%之间
弱于大市 相对跌幅10%以上
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分析师声明
本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不受任何第三方的授
意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
法律主体说明
本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，
不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资
咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。
在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。
一般性声明
本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。
本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告
出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他
部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应
的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。
本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接
收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任
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