- 1 -

一、市场回顾 .............................................................................................................. 1

二、国内宏观经济分析 ............................................................................................. 2

采购经理指数 PMI ............................................................................................. 3

通胀 CPI&PPI ...................................................................................................... 4

货币政策................................................................................................................ 6

财政政策................................................................................................................ 8

三、海外宏观经济分析 ............................................................................................. 9

美国经济呈现良好复苏态势 .............................................................................. 9

美国核心通胀仍具粘性....................................................................................... 9

美联储加息预期升温 ........................................................................................ 10

四、大类资产展望 ................................................................................................... 11

权益市场............................................................................................................. 11

债券市场............................................................................................................. 13

大宗商品............................................................................................................. 13

目 录

- 1 -

国内主要利率

利润指标 本月 上月 变化

R007 2.57% 2.30%

Shibor 3M 2.30% 2.04%

一年期国债收益率 2.17% 1.91%

十年期国债收益率 2.68% 2.56%

国内股市主要数据

上证 50 沪深 300 创业板指 中证 500 中证 1000 恒生指数

本月涨跌幅 -0.13% -2.01% -4.69% -0.85% -0.42% -3.11%

本月每周涨跌情况

市盈率(TTM)(倍) 10.12 11.52 29.37 23.43 38.01 8.82

市净率(倍) 1.22 1.29 4.01 1.71 2.14 0.91

国内债市主要数据

中证国债 中证信用 中证转债

本月涨跌幅 -0.60% -0.26% -0.67%

商品主要数据

南华商品 南华能化 南华黄金 南华农产品 南华黑色 南华原油

本月涨跌幅 1.30% 5.90% -0.89% -2.50% 1.74% 13.21%

汇率主要数据(当月最后一个交易日收盘价)

本月 上月 变化

美元指数 106.13 103.63

美元兑人民币(USD/CNY) 7.30 7.29

欧元兑人民币(EUR/CNY) 7.70 7.88

全球主要股指

恒生指数 标普 500

纳斯达

克

日经 225 富时 100 德国 DAX MSCI 中国

本月涨跌幅 -3.11% -4.87% -5.81% -2.34% 2.27% -3.51% -2.94%

海外主要国债利率

美国 10Y 美国 2Y 德国 10Y 德国 2Y 日本 10Y 日本 2Y

本月 4.59 5.04% 2.92% 3.26% 0.77% 0.04%

10Y-2Y 利差 -0.45% -0.34% 0.72%

与中国 10Y/2Y 利差 1.91% 2.76% 0.25% 0.98% -1.91% -2.23%

公募基金指数

股票型 债券型 混合型 另类投资 货币 QDII FOF

本月涨跌幅 -5.48% 0.10% -3.91% 1.34% 0.15% -3.55% -2.56%

私募基金指数

股票策略 多策略 股票市场中性 债券策略 期货

本月涨跌幅 -2.38% -1.55% -0.43% -0.32% 0.09%

备注：数据截止时间为 2023.9.30

9 月市场回顾

- 2 -

国内宏观经济总结：

从近期的基本面数据看，9 制造业 PMI 连续四个月小幅回升，且恢复至扩张区间，

8 月工业企业当月利润同比增速自去年下半年以来首度回正。“十一”假期国内消

费与线下出行延续了较好复苏趋势，显示经济恢复动能有所回升。整体而言，制造

业景气度进一步改善，非制造业由降转升，生产性服务业带动非制造业边际改善。

PPI 同比降幅进一步收窄，出口边际改善，核心通胀维持稳定。在稳增长的政策持

续发力下，政策效应正向基本面逐步传导，经济复苏动能逐渐转强。

国内制造业持续改善。9 月制造业 PMI 为 50.2%，较上月提升 0.5 个百分点，结束

了持续处于收缩区间的趋势，重回扩张区间；9 月非制造业 PMI 由降转升，上升

0.7 个百分点至 51.7%。制造业与非制造业 PMI 均有所改善，经济温和修复。

数据来源：Wind, 金融产品中心

—— 制造业 PMI 历史趋势 ——

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15-01 15-11 16-09 17-07 18-05 19-03 20-01 20-11 21-09 22-07 23-05（%） PMI 非官方中国PMI

01 采购经理指数 PMI

国内宏观经济分析

- 3 -

分供需看，需求端，9 月新订单指数为 50.5%，较上月上升 0.3 个百分点，延续上

月扩张趋势，制造业市场需求持续上升。生产端，9 月份生产指数为 52.7%，比上

月上升 0.8 个百分点，连续四个月处于扩张区间。总体来看，随着市场需求逐步恢

复，制造业生产活动持续加快，在政策持续发力和经济修复持续推进下，制造业供

需两端均加快回升。

分规模看，9 月大型企业 PMI 为 51.6%，较上月上升 0.8 个百分点，继续处于扩张

区间；中型企业 PMI 为 49.6%，与上月持平；小型企业 PMI 为 48.0%，较上月上

升 0.3 个百分点，大型企业扩张加快，小型企业连续三个月景气度回升。三季度以

来，企业整体处于持续恢复阶段；在政策发力下，大企业由于规模、产能利用率等

优势恢复速度较快，中小企业制造业景气度虽然整体改善，但仍存在恢复压力。

数据来源：Wind, 金融产品中心

库存端看，9 月份产成品库存指数为 46.7%，较上月下降 0.5 个百分点，原材料库

存指数为 48.5%，较上月回升 0.1 个百分点，均位于荣枯线之下；受价格上涨带

动，原材料库存连续 3 个月回升，去库存节奏逐渐加快。进出口方面，9 月进口指

数为 47.6%，比上月下降 1.3 个百分点；新出口订单指数为 47.8%，比上月回升 1.1

个百分点。外需方面，欧美等国家制造业边际改善影响，恢复高于内需；但受全球

制造业恢复缓慢影响，各项数值均位于收缩区间，上行压力较大。

40.00

44.00

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15-01 15-11 16-09 17-07 18-05 19-03 20-01 20-11 21-09 22-07 23-05PMI:大型企业 PMI:中型企业PMI:小型企业荣枯线—— 制造业 PMI：分企业规模 ——

- 4 -

数据来源：Wind, 金融产品中心

9 月非制造业 PMI 较上月上升 0.7 个百分点至 51.7%，结束了下行趋势，扩张力度

有所增强。其中，建筑业 PMI 受政策发力影响较上月上升 2.4 个百分点至 56.2%，

建筑业新订单指数上升 1.5 个百分点至 50.0%，随着极端天气影响逐渐消退，地产

政策频出，建筑业生产施工加快，建筑业商务活动指数升至较高景气区间。9 月服

务业商务活动指数 PMI 为 50.9%，较上月上涨 0.4 个百分点，部分行业的快速恢复

带动服务业景气水平回升。9 月制造业与非制造业均处于扩张区间，市场需求逐步

恢复，居民消费信心有所改善。

地产方面，销售环比改善仍呈现低迷。根据中指研究院统计显示，2023 年 1-9 月，

TOP100 房企销售总额为 48501.0 亿元，同比下降 10.3%，降幅较 8 月扩大 1.7 个

百分点。其中 TOP100 房企 9 月单月销售额同比下降 24.1%，环比增长 24.8%。在

各地加快落实优化限购限贷等政策的基础上，仍需时日观察政策落地效果。

-15.00-10.00-5.000.005.0044.00

45.00

46.00

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50.00

15-01 15-11 16-09 17-07 18-05 19-03 20-01 20-11 21-09 22-07 23-05原材料库存-产成品库存 PMI:原材料库存PMI:产成品库存—— 制造业库存情况 ——

- 5 -

CPI 持平，食品部分项为主要拖累；核心通胀涨幅稳定。2023 年 9 月 CPI 同比持

平，环比上涨 0.2%，虽受基数及部分商品价格降幅拖累，但环比的提升仍表明 CPI

仍将保持回升趋势；1-9 月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨 0.4%。核心

CPI 同比上涨 0.8%，与上月持平，涨幅仍保持稳定。

食品价格同比下降3.2%，非食品价格同比上涨0.7%；消费品价格同比下降0.9%，

服务价格上涨 1.3%。扣除食品与能源后，核心 CPI 同比上涨 0.8%，保持稳定。9

月份部分食品价格的高基数影响拖累食品同比降幅扩大至 3.2 个百分点；另一方

面，油价上涨、季节性消费的提升拉动了 CPI 的上涨，因此同比持平。

CPI 变动 23-09 23-08 23-07 23-06 23-05 23-04 23-03 23-02

CPI 同比 0 0.1 -0.3 0 0.2 0.1 0.7 1

核心 CPI 同比 0.8 0.8 0.8 0.4 0.6 0.7 0.7 0.6

CPI 环比 0.2 0.3 0.2 -0.2 -0.2 -0.1 -0.3 -0.5

CPI 翘尾因素 -0.2 0.2 0 0.5 0.5 0.3 0.7 0.7

数据来源：Wind, 金融产品中心

-5.00

0.00

5.00

10.00

10-01 11-09 13-05 15-01 16-09 18-05 20-01 21-09 23-05CPI:当月同比核心CPI同比-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月（%） CPI环比季节性2023 2022 2021 2020201902 通胀 CPI&PPI

—— CPI 低位运行 ——

- 6 -

9 月 PPI 环比涨幅扩大，同比降幅收窄。9 月 PPI 的环比上涨 0.4 个百分点，同比下

降 2.5 个百分点，降幅较 8 月的 3.0%收窄 0.5 个百分点，连续两个月正增长，持续

改善。PPI 的上涨主要受工业品需求逐步恢复、国际原油价格继续上涨等因素影响，

内需带来的提升相对较小。

PPI 变动 23-09 23-08 23-07 23-06 23-05 23-04 23-03 23-02

PPI同比 -2.5 -3.0 -4.4 -5.4 -4.6 -3.6 -2.5 -1.4

PPI环比 0.4 0.2 -0.2 -0.8 -0.9 -0.5 0 0

PPI翘尾因素 -0.30 -0.30 -1.60 -2.80 -2.78 -2.68 -2.10 -1.02

数据来源：Wind, 金融产品中心

根据央行初步数据统计，2023 年前三季度社会融资规模增量累计为 29.33 万亿元，

比上年同期多 1.41 万亿元；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 19.52 万亿

元，同比多增 1.55 万亿元。9 月份新增社融 4.12 万亿元，较上年同期多 5638 亿

元，新增社融创有数据记录以来的历史同期新高，政府债和未贴现承兑汇票是社融

同比多增的主要贡献。

-1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0PPI生产资料

采掘工业

原材料工业

加工工业

PPI生活资料

食品类

衣着类

一般日用品类

耐用消费品类

（%） 2023-09 2023-08 2023-07

—— PPI 仍处低位 ——

03 货币政策

- 7 -

数据来源：Wind, 金融产品中心

9 月人民币贷款增加 2.31 万亿元，同比少增 1764 亿元。9 月整体社融数据超高于预

期，主要支撑来自于政府债券融资，但企业与居民贷款均有所改善，随着财政和信用

政策发力，社融增速将继续回升。

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0

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15-03 16-03 17-03 18-03 19-03 20-03 21-03 22-03 23-03（%） 社融存量 M2 名义GDP数据来源：Wind, 金融产品中心

9 月 M2 同比增长 10.3%，增速比上月末回落 0.3pct。M1 同比增长 2.1%，增速比

上月末回落 0.1pct，M2 与 M1 剪刀差保持在 8.2%的高位，货币活化程度仍需改

善。

数据来源：Wind, 金融产品中心

0510152025303540-20000

-15000

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03-01 04-11 06-09 08-07 10-05 12-03 14-01 15-11 17-09 19-07 21-05 23-03（亿元） 新增人民币贷款同比增加贷款余额同比增速（右）（%）-20

0

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03-01 05-07 08-01 10-07 13-01 15-07 18-01 20-07 23-01（%） M1:同比-M2:同比M1:同比M2:同比—— 货币政策加大力度 ——

—— M2-M1 剪刀差缩小 ——

—— 人民币贷款同比减少 ——

- 8 -

延续并优化落实财政政策。1-8 月累计，全国一般公共预算收入 151796 亿元，同比

增长 10%。其中，税收收入 127885 亿元，同比增长 12.9%；非税收入 23911 亿

元，同比下降 3.6%。全国一般公共预算支出 171382 亿元，同比增长 3.8%。财政

收入增长方面，公共财政收入修复缓慢。一方面，内外需求不足叠加 7 月经济数据

较差导致增速放缓，税收收入增长承压；另一方面，土地收入下行对政府收入仍有

较大影响。

数据来源：Wind, 金融产品中心

财政支出方面，各级财政部门围绕推动高质量发展，加大对经济社会发展薄弱环节

和关键领域的投入。1-8 月累计，全国一般公共预算支出同比增长 3.8%，较前 7 个

月上升 0.5 个百分点。其中，社会保障和就业支出 27357 亿元，科学技术支出 5507

亿元，债务付息支出 7788 亿元。8 月加大了对民生方面社保就业的支出，面对经济

修复缓慢，财政支出加强发力。1-8 月累计，全国政府性基金预算收入 33974 亿

元，同比下降 15%。其中，国有土地使用权出让收入 27096 亿元，同比下降

19.6%。9 月财政政策主要专注于延续、优化、完善并落实好减税降费政策，进一步

带动企业的增长，扩大就业机会，提升居民信心，促进经济增长。

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0

20

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80

03-01 05-04 07-07 09-10 12-01 14-04 16-07 18-10 21-01 23-04（%）

公共财政收入:累计同比公共财政支出:累计同比04 财政政策

—— 一般公共预算收入支出情况 ——

- 9 -

海外宏观经济总结：9 月全球制造业 PMI 数据显示为 48.7%，较上月上升 0.4 个百

分点，连续三个月环比上升，总体呈弱势修复态势。欧美方面，9 月美国制造业

PMI、非农就业数据均好于市场预期，美债利率、美元指数双双走强。9 月欧元区制

造业 PMI 为 43.4，经济整体仍处于疲软态势。受到美国经济数据以及 9 月通胀数据

影响，市场对年内美联储再度加息的预期有所升温。美联储会议表示面对经济衰退

的风险以及通胀目标，将在一定时间仍维持高水平利率。

9 月美国综合 Markit PMI 终值为 50.2，前值 50.2；制造业 Markit PMI 终值为

49.8，前值 47.9；服务业 Markit PMI 终值为 50.1，前值 50.5。美国制造业回暖高

于预期，但仍处于收缩区间，服务业 PMI 在扩张期间持续下滑，美国经济在保持韧

性的同时逐渐放缓。9 月欧元区制造业 PMI 为 43.4， 持续处于低位。

数据来源：Wind, 金融产品中心

美国通胀回落减缓，通胀粘性仍然较强。美国 9 月 CPI 同比增长 3.7%，与八月持

平，略高于市场预期；9 月核心 CPI 同比增长 4.1%，较 8 月下行 0.2pct。核心 CPI

环比增长 0.3%，前值为 0.3% 。

35

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15-01 15-09 16-05 17-01 17-09 18-05 19-01 19-09 20-05 21-0121-0922-0523-01（%） 中国 美国 日本英国德国欧元区荣枯线01 美国经济呈现良好复苏态势

—— 全球主要经济体 PMI ——

海外宏观经济分析

02 美国核心通胀仍具粘性

- 10 -

此次公布的数据显示美国通胀同比增速超出市场预期，核心通胀环比增速具备较强

粘性。欧元区 9 月 CPI 同比 4.3%较前值 6.2%有明显回落，但欧元区通胀整体仍处

于较高水平。美国劳动市场的韧性以及能源市场的波动导致通胀短期下行压力仍然

较大，短期通胀或难明显下行。

数据来源：Wind, 金融产品中心

截至 9 月 30 日，美元指数收于 106.13 点位，月度涨幅为 2.88%，较 2023 年初升

值约 2.56%。美国 10Y 国债收益率较上月底上升 50BP 至 4.59%。美联储会议表

示面对经济衰退的风险以及通胀目标，将维持高水平利率一定时间；美国 9 月 CPI

高于市场预期或将抬高美联储 11 月加息可能性。欧洲方面，欧洲央行 9 月 14 日召

开货币政策会议，上调 25 个基点。欧洲央行在声明中称“关键利率已经达到了限

制性水平“，欧洲经济面临滞涨风险，加息或将停止并维持当前位置。

人民币汇率方面，截至 9 月 30 日，人民币汇率方面美元兑人民币即期汇率报收

7.30，较 8 月末的 7.29 升值约 0.13%。央行九月再度释放稳汇率信号，提出保持

人民币在合理水平，短期人民币汇率或将维持稳定。

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10-01 11-05 12-09 14-01 15-05 16-09 18-01 19-05 20-09 22-01 23-05美国CPI同比美国核心CPI同比-2-1012340

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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 232年/10年利差 美债：10年美债：2年03 美联储加息预期升温

—— 美国 CPI ——

—— 美国国债期限利差（10Y-2Y）——

- 11 -

数据来源：Wind, 金融产品中心

A 股仍将处于筑底阶段。9 月上证指数 50 指数下跌 0.13%，沪深 300 指数下跌

2.01%，创业板指下跌 4.69%。行业层面，根据中信一级行业指数，9 月上涨行业

较少，煤炭、石化、医药等行业分别上涨 9.58%、4.16%、3.91%；传媒、房地

产、计算机分别下跌 7.10%、5.30%、5.28。9 月海外美元、美债一路上行，国内

经济处于弱复苏阶段背景下，对 A 股资金面形成一定压力。

公募基金方面，9 月主动权益型基金仓位下行，截至 9 月底，普通股票型基金、偏

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

欧元 日元 英磅 加元 澳元 人民币 丹麦克朗 挪威克郎 瑞典克朗YTD变化—— 主要货币变化 ——

—— 美元指数与人民币汇率 ——

大类资产展望

01 权益市场

- 12 -

股混合型基金、灵活配置型基金、平衡混合型基金分别为 87.06%、80.49%、

63.88%、51.93%，较 8 月底仓位变化为 0.86%、-0.22%、-0.13%、-0.73%，较

今年 6 月底仓位变化为-1.44%、-6.36%、-11.77%、-1.50%，较去年年底仓位变

化为-2.03%、-6.92%、-11.05%、-1.24%。

基本面，9 月公布的相关经济数据显示经济处于复苏阶段，“十一”假期国内消费

与线下出行延续了较好复苏趋势。政策面，中央汇金表示增持工行、农行、建行、

中行 A 股股份金额合计为 4.77 亿元，并拟在未来 6 个月内继续增持相关标的，向

市场释放积极信号。整体来看，政策发力正向基本面逐步传导，A 股当前仍处于磨

底阶段，下行风险有限，市场信心处于逐步恢复中。后续可关注基本面边际改善的

相关板块以及汇金公司入市增持对市场带来的积极影响。

数据来源：Wind, 金融产品中心

0501001500

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05-04 07-11 10-06 13-01 15-08 18-03 20-1023-05市盈率 分位数%分位点 市盈率TTM中位数(50)

(30)

(10)

10

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22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09% 金融 周期消费成长稳定—— 中信行业风格指数 YTD 表现 ——

—— 沪深 300 指数市盈率回落 ——

- 13 -

债券维持标配。9 月债券收益率长短端均有所上行，短端利率较上月上行 26BP 至

2.17%，长短利率上行 12BP 至 2.68%。9 月 15 日，央行开展 5910 亿元一年期中

期借贷便利（MLF）等价超量续作，中标利率为 2.5%，较此前持平。9 月 20 日贷

款市场报价利率（LPR）：1 年期 LPR 为 3.45%，5 年期以上 LPR 为 4.2%，均维

持前值不变。9 月市场资金面整体呈紧平衡状态，银行流动性季节性收敛，主要受

政府发债影响。9 月长短端利率受经济修复高于预期、资金面偏紧的影响下短期内

整体上行，但在宽信用政策的维持下，长期上行动力不足。

数据来源：Wind, 金融产品中心

全球商品高位震荡，关注消息面影响。根据南华商品指数显示，9 月商品、能化、

农产品分别上涨 1.30%，5.90%和-2.50%，布伦特原油上涨 7.44%，COMEX 黄

金下跌 5.15%。原油方面，根据 OPEC 发布石油需求报告，因石油需求达到历史新

高，四季度石油缺口将创纪录新高，叠加地缘政治导致对石油供给担忧加剧，原油

价格有所反弹。黄金方面，受地缘政治影响，全球避险情绪提升，黄金价格将维持

高位震荡。后续重点关注美元美债、美联储加息政策及地缘政治等商品市场的影

响。

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-2

-19 -25 -20 -15 -10 -5 -1.5

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(%)×1×1×1×1×1

YTD变动(右) 9/30/2023 12/31/2022

02 债券市场：维持标配

—— 长短端国债收益率曲线 ——

03 商品市场

- 14 -

数据来源：Wind, 金融产品中心

风险提示：全球经济下行压力超预期；欧美通胀上行与货币紧缩超预期；地缘政治

冲突升级。

200002500030000350000

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00-01 02-05 04-09 07-01 09-05 11-09 14-01 16-05 18-0921-0123-05（美元/桶） 布伦特原油OPEC原油总产量(右) （千桶/天）—— 原油价格变化趋势 ——

—— 美元指数和黄金价格变化趋势 ——

- 15 -

金融产品中心

攥写人：

王玲

投顾执业编号：S0120622080009

基金从业编号：P1000637100002

陈洁

投顾执业编号：S0120623080005

基金从业编号：P1061496100004

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