资产配置

2023年10月报

Contents

目

录

左剑

01 基金经理说

市场回顾

事件点评

02 市场回顾及事件点评

权益市场展望

债券市场展望

大类资产配置建议

03 市场展望

04 基金优选

05 券商研判

基金经理说

纵观海内外股市这么多年来的发展，从手机产业的崛起到

成熟，从互联网产业的爆发到平静，产业变化和变迁充分在

股市市值上进行了表达，这可以理解为股市中观层面的结

构性机会，但这恰恰是最重要的投资机会之一，所谓的“没

有股票的时代，只有时代的股票”，从本质上讲，其实就是一

个产业变迁和产业周期的反映。正是基于这样的事实，我最

核心的投资理念就是“追随产业变迁，寻找最强阿尔法”。

在产业的投资框架中，首要的是定位产业周期的发展阶段，

产业周期通常可以划分为萌芽期、导入期、爆发期、成长期、

成熟期、衰退期。每一阶段的关注点和投资方式是不同的，

但都统一于“当下价值是未来价值的当期折现”这一广义的

价值度量方式。其中处于爆发期和成长期的产业是最可能

出牛股的时期，这也是我重点聚焦的地方。

管理汇添富成长领航混合

左 剑

1

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

找到爆发期和成长期的产业只是投资的第一步，挑战之一在

于你是不是能够提前预判产业的变化，能够适时的在产业爆

发即将或正当发生时能够及时介入，这就是产业投资最重要

的一环⸺产业择时，产业择时的判断是没有捷径的，我的

体会是必须深入到产业中去追踪去跟进，并且根据及时的信

息反馈以及自身多年形成的不同类型的产业投资框架去修

正认知，才能相对准确的作出大概率判断。

挑战之二在于能否在产业上行周期中找到最强的阿尔法，从

而最大程度地分享企业成长带来的市值增长。在新产业的上

升趋势中，面对未来虽然有很多不确定性，但具有竞争优势

的企业才是最终胜出的企业，因此在我通常选取两种类型的

企业：一类是竞争优势领先，一类是竞争优势赶超，对于企业

来说无论是你的技术领先优势，规模优势领先，还是具有某

种程度的客户粘性壁垒，以及管理层的优秀与否，最终都会

综合定性的体现在企业的竞争优势上，并最终体现在市值表

达上。

挑战之三在于当产业和公司进入上涨阶段后，尤其是大幅上

涨后，如何去理解公司的市值是否被充分表达和定价，这里

的核心是对各种类型产业规律的理解，比如企业S曲线的增

2

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

长路径，企业不同的杠杆能力带来的业绩弹性，企业增长峰

值的概率估算等等诸如此类。但这些理解的前提除了需要广

泛的视角和经验沉淀外，依旧是产业变化趋势的紧密跟踪和

及时反馈，可以说认知只是起点，及时的反馈修正才是敢上

车、拿得住、及时撤，从而充分分享产业企业市值增长的保证。

以上三个挑战是中观产业和微观企业层面的，但仅仅这些理

解还是不完备的，所谓木在林中，中观和微观的合集在促进

宏观变化的同时，也会被宏观变化所修正，比如说宏观利率

水平趋势和高低对微观定价分母端的修正，宏观周期变化对

微观企业需求端的修正，宏观上行期、下行期以及上中下游

盈利分配的变化对市场风格的影响等等。

整体上，由于经济体系是产业、企业、宏观三者互为反馈形成

的综合系统，因此常常会表现出周期性、非线性和传导性的

系统特征，而投资就是在充分考虑整个产业、企业、宏观层面

彼此互为反馈形成的理解中作出的最终表达，而不仅仅是简

单的一买一卖。

股票市场的投资方式有很多种，投资的核心是我们能找到逻

辑自洽，能够持续盈利的，并且具有容错性和适应性的投资

方式。“追随产业变迁，寻找最强阿尔法”为核心的投资理念，

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

3

在于其底层的逻辑是实体经济的产业变迁和价值创造在股

市上的市值表达，其既符合逻辑的推演，也被历史数据和投

资实践所证实。

4

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

5

市场回顾及事件点评

A股

9月A股市场震荡下行，主要股指全部录得负收益，上证50相

对抗跌。进入9月以来，稳地产政策层层递进，某国产手机巨

头相关产业链、多肽减肥药、人工智能等主题阶段性表现，但

整体来看市场对稳增长政策效果仍处观望之中，对国内经

济尚未形成一致乐观预期。与此同时，美国部分经济数据超

预期、美联储9月未加息但表态偏鹰、美债收益率再创阶段

新高，人民币汇率反复在7.3关口弱势盘整，北向资金继续净

流出。叠加十一黄金周来临之前，市场避险情绪升温，本月A

股延续调整，但幅度已较8月显著放缓。

九月市场回顾

（数据来源：Wind，汇添富基金，数据选取2023.09.01-2023.09.28；指数涨跌不代表未来业绩表现）

图1：A股主要股指与偏股混合型基金指数9月表现

万得偏债混合型

基金指数

中证500

万得全A

中证1000

中证800

沪深300

深证成指

创业板指

上证50

科创50

上证指数

MSCI中国A50

0.00%

-1.00%

-2.00%

-3.00%

-4.00%

-5.00%

-6.00%

-7.00%

-0.13% -0.30% -0.85% -1.09% -0.42%

-1.71% -2.01% -1.85% -2.35%

-2.96%

-4.69%

-5.81%

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

9月A股市场风格、行业整体分化较大，小盘、消费、周期相对

占优。涨幅前五的行业为煤炭、医药生物、石油石化、银行、机

械设备，以传统能源供给减少、超跌反弹、防御类资产为主；

跌幅前五的行业为传媒、美容护理、电力设备、房地产、计算

机，主要受到产业进展不及预期、海外科技股回调映射、政策

落地利好释放等影响。

（数据来源：Wind，汇添富基金，数据选取2023.09.01-2023.09.28；指数涨跌不代表未来业绩表现）

图2：9月申万一级行业涨/跌幅Top 5

12.00%

10.00%

8.00%

6.00%

4.00%

2.00%

0.00%

-2.00%

-4.00%

-6.00%

-8.00%

-10.00%

9.61%

煤炭 医药生物 石油石化 银行 机械设备 计算机 房地产 电力设备 美容护理 传媒

4.30%

3.49%

2.79%

1.11%

-4.26%

-5.49% -5.71%

-6.56%

-7.63%

6

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

7

9月港股震荡收跌，整体表现弱于A股。港股市场不仅受国内

经济修复偏慢影响，同时本月美债收益率持续攀升、外资持

续流出对港股影响更为明显。其中恒生科技指数，由于部分

互联网经济平台公司主营业务阶段性亮点不足，表现弱于恒

生指数。

（数据来源：Wind，汇添富基金，数据选取2023.09.01-2023.09.28 ；指数涨跌不代表未来业绩表现）

港股

恒生指数

-4.19%

7.85%

截至北京时间9月28日，本月除英国股市外，全球股市集体

下跌，美国三大股指纷纷调整，纳斯达克指数本月下跌近

7%，日经225指数经过前两个月调整后本月高位震荡。

海外

恒生中国企业指数

-4.15%

恒生科技指数

-8.27%

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

8

美国通胀、就业数据显示美国经济仍有韧性，同时9月FOMC

会议美联储释放鹰派信号，叠加临近美国政府新财年开启、

两党对财政支出仍存分歧带来的美国政府”关门危机”的担

忧，10年期美债利率站上4.5%，创近十年新高，全球风险资

产普遍承压，其中科技股居多的纳斯达克指数回调幅度最

大，本月下跌近7%。

图3：全球主要指数9月表现

数据来源：Wind，汇添富基金，数据选取2023.09.01-2023.09.28；指数涨跌不代表未来业绩表现）

以上数据来源：Wind；行业指数参考申万2021版行业分类；数据截取2023年09月01

日-09月28日；指数涨跌不代表未来业绩表现。

标普500

道琼斯工业指数

纳斯达克指数

英国富时100

法国CAC40

德国DAX

日经225

韩国综合指数

3.00%

2.00%

1.00%

0.00%

-1.00%

-2.00%

-3.00%

-4.00%

-5.00%

-6.00%

-7.00%

-8.00%

-5.17%

-3.37%

-6.71%

-3.35%

2.07%

-4.58%

-3.57%

-0.76%

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

9

事件点评

某国产手机巨头产业链利好频出（注：此处不作个股推荐）

8月29日，该品牌发布Mate60系列新机，自研芯片引发市场

关注。

9月20日-9月22日，该品牌全联接大会顺利召开，提出全面智

能化战略，推出全新架构的昇腾AI计算集群。

9月25日，该品牌秋季全场景新品发布会如期而至，多款全场

景新品发布。

1）事件

新品技术亮点众多，首先，CPU采用海思全自研麒麟

9000S，意味着国产芯片自主研发又迈上了一个新的台

阶；其次，支持卫星通信，意味着基于北斗卫星系统实现技

术突破；最后，搭载鸿蒙 4.0，接入 盘古AI 大模型，向人工

智能带来的使用体验优化又迈进了一步。

2）主要内容

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

10

全联接大会上，该巨头提出全面智能化（All Intelligence）战

略，让所有对象可联接、所有应用可模型、让所有决策可计

算，该企业副董事长表示该品牌致力于打造中国坚实的算力

底座，为世界构建第二选择。

云网边端协同，与合作伙伴共建人工智能生态圈，探

索更多的人工智能行业场景应用。

通过感知开放，实现万物智联；通过算力开放，支

持百模千态；通过模型开放，匹配千行万业。

人工智能开发体系敏捷，使各层级大模型更易于部

署，应用速度更快，推进AI应用走深向实。

企业智能化应用的运行过程可信，做到可靠、可

用、可溯。

协同：

敏捷： 可信：

开放：

千行万业

软件开发 数据治理 数字内容开发 模型开发

智能平台

智简创新 敏捷高效 极致体验

DBMS

ADN

IPv6+ NLM F5G Advanced Wi-Fi 7 HCE 5G-A

IoT

鸿蒙感知 雷达 机器视觉 传感器 计量表 无人机 机器人 协作终端 ...

Data Storage 通用计算 AI计算 AI Framework OpenEuler

AI大模型

行业重塑 持续演进 开放共建

基础大模型 行业大模型 场景大模型

智能底座

协同开放

算能高效 开放繁荣 长稳可靠 算网协同

敏捷可信

智能连接

万物智联 弹性超宽 智能无损 自智自驭

智能感知

多维泛在 开放互联 智能交互 易用智维

其发布行业智能化参考框架

金融 能源 教育 政府 制造 交通 互联网

（资料来源：《华为产业链：共襄全联接盛会，创智能新未来》，中航证券，2023.9.24）

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

11

秋季发布会，该品牌带来了包括MatePad Pro 13.2英寸、

WATCH ULTIMATE DESIGN非凡大师、智慧屏 V5 Pro、

FreeBuds Pro 3、智能眼镜 2等在内的多款全场景新品，

涵盖消费者日常办公、影音娱乐、健康、出行等方方面面，进

一步完善了该企业打造的万物互联的全场景生态。

3）简评

随着该新品发布，国产消费电子行业将迎来新的增长动

力，在估值和业绩侧形成双重刺激。与此同时，该企业有

望重回第一梯队，产业链迎成长良机。据IDC数据，该品牌

2020年手机出货量1.90亿部，市占率14.6%，随着中美贸

易摩擦升级，其手机销量急剧下跌，其中，被美国限制后

无法使用5G是其最大短板。此次新品发布有望助力该企

业重回当年风采，进而有望带动产业链新一轮成长。

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

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该企业作为中国科技的“领头羊”，具备行业前瞻性和引

领性，其躬身入局AI领域，有望加速行业转型与升级，也

说明未来十年或为AI产业的黄金发展期。根据其预测，

2030年，全球人工智能市场规模将超过20万亿美元，届时

中国人工智能核心产业规模将超过4万亿美元，增长潜力

较大。而算法、数据、算力三大核心要素也将迎来突破，算

法层面，大模型在应用侧落地，近期Copilot正式接入

Office全系应用；数据层面，2030年将进入YB（尧字节，

1024ZB）时代，数据量达到2020年的23倍；算力层面，

2030年AI计算算力将超过105 ZFLOPS(FP16)，较2020年

增长500倍。（资料来源：中航证券《电子行业周报：华为产业链:共襄全联接盛会，创智能新

未来》2023-09-24）

秋季发布会无疑将成为该品牌展示其技术实力和创新能

力的重要舞台，对于消费者和投资者来说，这不仅是一个

了解其新品的好机会，也是一个见证科技发展的历程。相

关的消费电子、光学、零部件、半导体及其上游等，建议持

续关注。

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

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汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

广州打出一线城市放松限购“第一枪”：9月20日，广州发

布《关于优化广州市房地产市场平稳健康发展政策的通

知》，调整内容主要有三：一是放松部分区域购房限制，黄

埔区、番禺区、花都区及白云区北部4镇不再限购；二是放

松非本市户籍人口的购房资格，非户籍人口在限购区的购

房门槛由缴纳5年社保或个人所得税下调至2年；三是将全

市二手房增值税免征期由5年降至2年。往后看，其余一线

城市或有望跟进取消外围限购。

2）主要内容

9月，稳地产政策持续推进，二线城市放开限购加速落地，趋

势已蔓延至一线城市，与此同时，央行信贷新政见效，百城二

套房贷利率顺势下降。

稳地产政策持续推进

1）事件

14

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

二线城市放开限购加速落地：二线城市放开限购加速落

地，根据不完全统计，近期已有嘉兴、沈阳、大连、南京、兰

州、济南、青岛、福州、郑州、合肥、武汉、无锡、中山、长沙

等城市全面取消限购，天津、深圳、苏州、厦门、西安、广州

等城市取消部分限购措施。后续预计更多二线城市将持

续取消限制性政策、出台需求端支持政策。

百城二套房贷利率顺势下降：根据贝壳研究院，9月百城

首套房贷利率平均为3.9%，环比持平，同比下降25bp；二

套房贷利率平均为4.57%，环比下降24bp，同比下降

34bp。银行平均放款周期 20 天，较上月缩短 1 天，维持高

速放款水平。二套房贷利率下降幅度分城市能级看, 一线

城市下降8bp至4.95%；二线城市下降26bp至4.55%；三

四线城市首套房贷利率下降25bp至4.55%。8月31日央行

发布新政：首套房贷利率下限维持LPR-20BP不变，二套

利率下限调整为LPR+20BP，目前政策落地已初见成效，

一线城市中广州首二套房贷利率分别降至4.1%、4.5%，

起到带头作用。当前仍有部分城市二套房贷利率高于政

策下限，仍具备下降空间，预计后续有望跟进政策下调房

贷利率，百城房贷利率有望继续下降。

15

（资料来源：国金证券/2023.9.24/《一线广州放松限购，百城二套房贷利率下降》）

9月百城首套房贷利率不变，二套下降24bp

9月各能级城市的二套房贷利率均下降

80

70

60

50

40

30

20

10

0

5.8

5.3

4.8

4.3

3.8

2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07

4.57

3.90

放款时间（日，左） 房贷利率-首套房（%） 房贷利率-二套房（%）

5.2%

5.0%

4.8%

4.6%

4.4%

4.2% 一线城市 二线城市 三四线城市

3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

当前一线城市广州率先明确下调首付比例及房贷利率，并

放开远郊限购，二线城市取消限购等系列政策正加速落

地。若要维持复苏态势，使房地产市场平稳发展，预计后续

全国范围内更多城市包括一线城市远郊区域有望全面解

除。政策催化下“金九银十”地产销售数据短期有望迎来明

显修复，上下游产业链有望边际改善，进而提振市场信心。

3）简评

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

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汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

市场展望

权益市场展望综述

1、投资展望

海外来看，美国制造业景气回升，服务业有所放缓，美联储

暂缓加息但维持鹰派。美国9月制造业PMI由上月的47.9 升

至 48.9；服务业 PMI 由上月的 50.5 降至 50.2；综合 PMI 由

上月的 50.2 降至 50.1，仍处于荣枯线上方。由于经济韧性

犹存，9月议息会议美联储宣布维持利率水平不变但维持

鹰派表态，预计年内可能还有一次加息。欧元区正处于增

长缓慢的低迷增长期，但欧央行或正式进入高利率维持

期。欧洲经济今年上半年总体停滞不前，最近的指标表表

明三季度也相对疲软，未来几个月欧洲经济可能会持续低

迷，在此背景下，欧央行9月加息25BP后，在货币政策决议

中释放本轮加息可以完结的信号。日本经济走出通缩的积

极迹象正在出现，但日本央行迈向货币政策正常化的步伐

可能相对缓慢，日本央行行长植田和男表示，通胀确实在

较长时期内超过2%，但仅凭这一点并不能使我们得出日本

经济接近稳定、可持续实现目标的结论，预计 YCC可能会维

持到年底，退出负利率则更加遥远。

17

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

国内方面，进入四季度，A股基本面、资金面、政策面有望迎

来全面改善，演绎今年N 型走势的最后一笔上行走势。基本

面来看，随着政策发力，需求有望持续改善，降价去库存的

告一段落和大宗商品转为正增长，推动企业出厂价格反

弹，在需求和利润率持续改善的共同作用下，上市公司三

季度企业盈利增速拐点有望出现，四季度进一步上行。资

金面来看，国内资本市场活跃的措施开始发挥作用，资金

需求受到规范和约束，A 股资金面拐点有望扭转；海外随着

美联储加息接近尾声，美债收益率很有可能会迎来下行周

期的起点，四季度人民币季节性升值叠加经济稳增长预期

升温共振，外部流动性有望迎来拐点。政策面来看，四季度

多项重大会议将陆续召开，政策有望持续加码。

综上，当前海外宏观环境整体有利，伴随国内房地产、地方

债、资本市场三方面政策密集出台，越来越多的投资者认识

到稳增长和托底经济的决心是明确的，叠加金九银十传统需

求旺季，经济可能迎来一轮反弹，过去几个月市场过度悲观

的预期也有望得到修正。

18

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

资产配置上，现阶段建议关注受益于经济预期改善的资产，

同时科技创新驱动是时代发展背景下的中长期投资主题，低

估值高股息类资产能够较好地实现进可攻退可守，建议沿着

以下3条主线均衡配置。

配置主线1：受益于“金九银十”和“双11”旺季来临、经济预

期改善的资产。包括港股平台经济，房地产产业链，大消

费（白酒、汽车、电子产品、家居，体育休闲、文化旅游）。

配置主线2：科技创新驱动，中期产业趋势类资产。其中AI

产业链蕴藏巨大投资机会，算力基础设施领域预计将保

持高景气度状态。此外，半导体国产化、智能汽车、机器人

领域同样拥有丰富的投资机会。

配置主线3：低估值高股息类防守性资产。红利策略以股息

率作为核心选股指标，主要选取现金流稳定、长期有持续

现金分红且分红比例较高的公司作为投资组合。投资者

可兼得公司业绩增长带来的投资回报与稳定分红收益，

且高红利股票本身在震荡市行情中，有较低股价下跌风

险，具备良好的防守属性。在居民风险偏好下行背景下，

这类资产可以作为中长期配置方向之一。

19

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

潜在风险：房地产行业尾部风险；地方政府债务风险；中美

摩擦加剧；海外流动性紧缩周期尾部扰动；俄乌地缘冲突

升级等。

消费作为今年经济复苏的重要抓手之一，短期政策窗口期、消

费旺季来临形成催化，中期消费基本面有望稳中有进、逐步修

复，建议对相关板增加关注。

2、行业机会

1）大消费

存量房贷利率降低9月25日正式实施，节约居民利息负

担，显著增强消费能力：9月25日开始，各大商业银行将对

符合调整条件的存量住房贷款进行批量调整。此次调整范

围为首套住房贷款、二套转首套，以及公积金组合贷中的

商业性个人住房贷款。预计超过九成符合条件的借款人可

在第一时间充分享受政策红利，其他借款人的存量房贷利

率也将在10月底前完成调整。存量房贷利率的降低可以节

约居民利息负担，显著增强消费能力。本次政策调整利好

是中长期的，可持续为近几年较高利率贷款买房的家庭减

少支出，支持提升居民消费能力，有效促进消费增长。

20

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

国庆中秋双节+“双11”来临，消费迎来旺季：“金九银十”

是传统的消费旺季，近期商务部及各地密集出台相关措

施，推动消费持续恢复和扩大，在一系列稳经济、促消费

政策的带动下，社会消费有望进一步改善。此外，京东、淘

天、抖音、快手等平台已陆续召开”双11”商家大会，全力

备战”双11”，进一步促进居民消费需求释放。其中京东

提出力争帮助今年入驻的新商家在京东11.11期间总成交

单量环比增长超5倍，抖音、快手均延长了预售期，增加消

费者的“种草期”，以累积更高的需求。淘宝天猫商家大会

上宣布的10 项全新的生态激励总投入将达到 4 亿元。（注：此

处不做个股推荐）

前期调整较为充分，板块估值合理：消费核心资产大涨后

板块经历超过两年调整，在未来业绩改善预期下，估值具

备修复空间。以中证主要消费指数为例，截至2023.09.28，

反应行业整体估值的市盈率PE(TTM)当前为27.92倍，位

于近3年1.96%分位数、近5年9.02%分位数、近10年

37.11%分位数。

21

潜在风险：国内经济修复不及预期；外资流出超预期。政策

预期可能推动行业估值率先修复，但是消费复苏更多是长

周期的过程，建议更多以中长期视角左侧布局思路进行配

置，短期若快速上涨需要注意波动加大的风险。

中证主要消费指数PE（TTM）历史分位数

100.00%

90.00%

80.00%

70.00%

60.00%

50.00%

40.00%

30.00%

20.00%

10.00%

0.00%

近三年分位数 近五年分位数 近十年分位数

（数据来源：Wind，汇添富基金，数据选取2023.09.01-2023.09.28，指数历史业绩受益不预示其未来表现。）

1.96%

9.02%

37.11%

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

22

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

人工智能算力及应用：以大模型为代表的人工智能加速进

化，云端计算和边缘计算相辅相成，与互联网、移动互联

网、物联网等组成一个完整的网络体系，就是AIOT网络

（注：人工智能物联网），这个超级网络的构建和完善就是

本次信息科技革命的核心。

未来，AIOT不光能够为人工智能提供大量的优质训练数

据，解决语料问题，也能够通过强化连接，推动人工智能在

工业领域的应用，完成数字基础底座构建。站在本次信息

科技革命起点，我们建议关注 AIOT网络的云、边、端、管、

应用五大方向投资机会。

尽管TMT行业由于短期缺少催化随大盘有所调整，但是从产

业趋势的角度来看，当前，全社会的智能化是确定性最高的中

期主线，可以关注的方向包括，AI 的算力和应用，智能汽车、智

能机器人，以及在这个过程中进一步提速的半导体国产化率。

2）泛科技

23

（资料来源：《A 股 2023 年四季度观点及配置建议》 ，招商证券，2023.09.25）

AIOT产业链

云

边

管

端

OpenStack+Kubernetes双核云平台

计算资源、储存资源、网络资源、安全资源

大数据平台服务 数据库平台服务 AI平台服务 中间件平台服务

SD-WAN CAN算力感知网络

边缘云DC 移动边缘计算MEC 内容分发CDN

无线5G/4G 有限传输/数据/接入 卫星 物联网

RFID 视频监控 无线网关 卫星定位 雷达 终端 模组 芯片

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

24

智能汽车：1）新能源汽车30%渗透率已为汽车智能化

奠定良好基础。如果说 2019- 2022 年新能源车对燃油车

的替代是汽车智能化的“1-5”阶段，那么新能源车渗透率

达到 30%和车辆智能化水平的提升，预示着汽车智能化

即将进入“5-10”阶段。2）国内智能驾驶商业运营进展

顺利。某互联网巨头二季度财报披露了自动驾驶出行服

务平台萝卜快跑相关进展：“2023年第二季度，其自动驾

驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单为约71.4万单，同

比增长 149%。截至 2023 年 6 月30 日，萝卜快跑累计向

大众提供的自动驾驶出行服务订单达3.3百万单”。3）某

海外新能源车巨头端到端 FSD直播首秀，“智能化”前沿

技术落地再成汽车智能化赛道聚焦点。近期马斯克亲自

上线开启了一场 FSD Beta V12试驾直播。在45分钟的直

播内，马斯克仅进行了一次干预接管，其他时间车辆在非

预设道路上，均能够自行礼让行人、避开路障、路口转向

以及选择较优直行道。据称，FSD Beta V12 是有史以来第

一个端到端 AI 自动驾驶系统，其改变了传统智能驾驶系

统分拆任务交由专门 AI 模型或模块处理的架构，选择“感

知”与“决策”一体化，搭配“视觉”端硬件，以实现智能驾驶

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

25

的类人驾驶化，即“光子输入，手脚动作控制输出”。端到端

FSD直播首秀，将汽车智能化这一赛道的关注点从“视觉”

硬件端降本增效重新拉回到“智能化”这一核心，为整体行

业技术发展提供了可行道路。

半导体国产化：近期某国产手机巨头新机发售火爆，引发

消费电子及产业链国产替代关注度，某国产手机巨头回

归或意味产业链打破部分封锁，国产替代加速推进。与

此同时，9月部分国产中高端光刻胶通过客户验证，我国

光刻胶产业向“0-1”的突破更进一步，相信伴随我国光

刻胶工艺研发推进，打通底层原材料供应渠道和如期完

成 ArF 下游验证导入的本土光刻胶厂商有望率先享受国

产替代红利。展望未来，我国半导体行业有望借力产业

链国产替代和本土下游晶圆厂逆周期扩产打开长期成

长空间，根据 SEMI 统计，中国大陆晶圆厂产能占全球半

导体产能比例将由 2021 年的 22.59% 提升至 25.70%，叠

加美国对华先进制程制裁等因素，本土半导体设备和材

料厂商有望获得更多验证资源和机会，预 计率先实现先

进节点工艺突破的厂商将充分受益。

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

全球晶圆厂产能扩张情况

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

0

美国

单位：百万片（等价八英寸晶圆）

中国大陆 欧洲与中东 日本 韩国 东南亚 中国台湾

2021 2022 2023

（资料来源：《A 股 2023 年四季度观点及配置建议》 ，招商证券，2023.09.25）

潜在风险：产业进展不及预期，美国制裁风险升级。

26

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

27

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20% 1 2

截至2023年9月22日，进度为75%

3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

8月下旬开始，债券市场出现了一轮收益率上行，主要原因

是政策取向和供给节奏的变化。一方面，本轮房地产需求侧

刺激政策在出台力度上超市场预期，在地方的执行力度上

显著超预期，尤其体现在一、二线城市响应的速度和力度。

另一方面，9月政府债供给压力有所增大，尽管地方债9月发

行节奏稍有放缓，但国债9月发行显著提速，截至9月22日，

9月国债已发行1.2万亿元，净融资超8000亿元，显著高于季

节性。

债券市场展望综述

国债净融资进度

（资料来源：《债市看调整还是修复？》，天风证券，2023.09.24）

2018 2019 2020 2021 2022 2023

往后看，判断债市是牛市中的收益率反弹还是反转，需要思

考三个核心问题：

28

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

一是以地产为代表的政策，能否推动经济全面回升，进而带动

利率中枢的回升？我们认为高质量发展的基调下，未来经济增

长更多依托于产业升级带来的稳定温和的增长，而不是前期依

靠地产杠杆驱动的增长，因此中期维度看，利率中枢会下台阶。

二是拥挤度、交易结构和其他因素，会不会导致债市踩踏？

首先，银行理财规模不及去年四季度，今年也没有加久期，期

限错配现象减轻，风险可控。其次，央行不会在经济复苏基础

不牢固的情况下收紧货币政策。最后，拥挤度和机构行为来

看，交易型机构操作趋于防御，但情绪尚未反转，配置型机构

越跌越买，大幅加仓长端和超长端利率债。因此我们认为短期

暂时没有踩踏风险。

三是债券供给增加，特别是市场关注四季度可能还会有更进一

步的放量，是否会带来进一步压力？历史上来看，供给影响一般

都居于次要低位，除非是显著宽财政、宽信用背景下的供给，否

则在央行保持宽松的基调下，总体供需仍然可保持基本平衡。

综上，债市经过前期持续调整之后，进一步调整空间有限，

虽然宏观条件不足以支持显著下行，但是并不能排除短期

窄幅震荡并且略有修复的可能。

29

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

大类资产配置建议

资产/策略类别 细分资产 配置建议（月度视角）

超配

权益

固定收益

商品

标配+ 标配 标配- 低配

A股

利率债

信用债

科技

消费

医药

新能源

金融

成长均衡

价值均衡

短久期

中长久期

短久期

中长久期

可转债

贵金属

大宗商品

港股

美股

30

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

基金优选

权益类

主动管理

汇添富品质价值混合 017043（风险等级：R3）

基金简介

行业均衡配置型基金，价值风格为导向。

密切关注自由现金流有持续增长预期的优质上市

公司构建基金组合，以获得基金资产的中长期稳

健增值和个股的股息收益。

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汇添富消费升级A 006408（风险等级：R3）

基金简介

消费主题基金，投资A+H股。

精选消费升级过程中具有持续增长潜力的优质

公司。

31

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

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汇添富达欣混合A 001801（风险等级：R3）

基金简介

重点挖掘医药行业投资机会。

围绕创新药/创新药产业链和医药消费投资。

汇添富科技创新混合A 007355（风险等级：R4）

基金简介

科技主题基金，泛科技领域适度均衡。

把握科技创新、自主可控投资机会。

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汇添富盈鑫混合D 014834（风险等级：R3）

基金简介

重点布局能源革命及科技革命相关投资机会。

重点挖掘成长空间成长股，兼顾逆向及基本面驱

动的低估值投资机会。

32

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指数基金

（风险等级：R3）

汇添富中证800指数增强A 017896

基金简介

指数增强型投资策略，以中证800指数作为基金投

资组合的标的指数，结合深入的宏观面、基本面研

究及数量化投资技术，在指数化投资基础上优化

调整投资组合。

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（风险等级：R3）

汇添富恒生科技ETF联接发起式（QDII）A 013127

基金简介

指数型基金，追踪恒生科技指数，从港股筛最大30

家科技企业，主要涵盖与科技主题高度相关的网

络、金融科技、云端、电商及数码等业务。

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

33

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

（风险等级：R3）

添富中证国企一带一路ETF联接 A 008907

基金简介

指数型基金，从沪深市场参与一带一路建设的国

企上市公司中，综合评估其市值规模、一带一路业

务参与程度、盈利质量及股东回报、社会责任情

况，选取其中较具代表性的100只上市公司证券作

为指数样本，以反映受益于一带一路主题的国企

上市公司证券的整体表现。

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偏债混合及债券基金

偏债混合

汇添富保鑫混合A 003189（风险等级：R3）

基金简介

产品定位：权益中枢10%，稳健低波动混合基金。

回撤控制：主动控制风险暴露，力争最大回撤不超

过3%。

34

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

（风险等级：R3）

汇添富稳健添盈一年持有期混合A 010045

基金简介

产品定位：1年持有期，理财升级。

股票占比0-40%，中枢仓位25%，股票端参照绝对

收益视角进行运作。

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纯债

* 注: 1. 本文中提及的属于中等风险等级（R2）的产品（汇添富丰利短债A），适合经客户风险承受等级测评后结果为稳

健型（C2）及以上的投资者；属于中等风险等级（R3）的产品（汇添富品质价值、汇添富消费升级混合A、汇添富达欣混

合A、汇添富盈鑫混合D、汇添富恒生科技ETF链接发起式（QDII）A、汇添富中证800指数增强A、添富中证国企一带一路

ETF联接A、汇添富保鑫混合A、汇添富稳健添盈一年持有期混合A），适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型

（C3）及以上的投资者；属于较高等风险等级（R4）的产品（汇添富科技创新混合A），适合经客户风险承受等级测评后

结果为进取型（C4）及以上的投资者-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。基金有风险，投资需谨慎。

2. 过去业绩不代表未来，但可与业绩基准对比。

3. 数据来源：基金定期报告、Wind，数据截至2023.09.28

汇添富丰利短债A 006893（风险等级：R2）

基金简介

产品定位：货币升级。

专注高等级信用债和利率债，严控信用风险，因为

规模小可以更多进行精细化管理，静态回报高于

货币。

1.市场观点：市场日成交额明显萎缩并创下年内新低，卖盘压力在前期得到较为充分释放；国内

稳地产和活跃资本市场政策力度超预期，预计 Q3 业绩相对 Q2 边际改善；海外联储加息路径进

一步明确，长端美债上行风险走低，外资流出有望放缓。三重共振下，中期做多窗口已至。

2.行业配置： 1）长期配置价值高+短期有望超跌反弹的科技，如AI 的算力和应用、电子、某国产手

机巨头相关产业链等；2）地产销售形势好转及政策再加码相关的金融地产链；3）与国内宏观关联

度不高、股息率高且具备优质现金流的红利资产。

3.券商观点变化：随着一系列政策密集出台，多数券商相对看好下一阶段基本面有望改善的顺周

期资产；同时，看好电子方向的券商有所增加，认为后续某国产手机巨头链创新，消费电子换机周

期，AI 驱动全球半导体周期，都可能成为电子行情启动的催化，建议关注顺应新技术、新趋势且存

在产业催化的科技成长细分领域；此外，部分券商提示同时受益供给逻辑及需求复苏的资源品方

向如有色、石油等。

券商研判

券商观点总结

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

中金证券

市场延续9月初以来的震荡磨底趋势。市场日成交额明显萎缩并创下年内新低，对

应自由流通市值的换手率不足1.6%，已经处于近年来换手率较为极端的位置，与去

年10月左右的成交底部时期相近，且若考虑近年量化交易资金的占比提升，目前的

换手率水平可能大致可以对标2018年底或2014年上半年换手率处于历史阶段性底

部的时期。交易处于历史偏底部往往意味着资产价格可能已经隐含过度谨慎预期，

卖盘压力在前期也得到较为充分的释放，市场继续下行风险较小，中期机会大于风

险。

在情绪指标抵达历史偏底部位置时，后市指数演绎的关键在于影响市场的主要矛盾

能否得到有效缓解。近期从经济数据来看，8月消费、工业生产和出口均有边际改善，

通胀也出现触底迹象，房地产需求支持的一系列政政策也在9月得到落实，在经济

略见起色但难谈企稳之前，政策可能仍有继续加码的空间。且回溯历史上长周期调

整后的重要底部区域，均有密集的支持实体经济及资本市场的政策出台，而市场预

期的扭转通常也相对滞后，形成阶段性的“磨底期”，这种预期的扭转往往要经历量

变到质变的过程，需要保持耐心。

配置层面，高股息+地产产业链+科技成长。近期高股息风格表现较好，反映在业绩

真空期及政策变化阶段，投资者更重视当期回报。当前政策环境较为积极且仍在发

力过程中，地产产业链等政策重点支持领域近期虽有所调整但仍有望有相对表现，

受益于产业催化的部分科技成长细分领域建议结合景气度预期做自下而上布局。

以政策引领为主线，兼顾科技成长细分领域。建议关注三条配置思路：

1）受益于地产政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的地产链相关行业，例

如家电、家居等地产后周期相关行业；部分需求好转、库存和产能等供给格局改善，具

备较强业绩弹性的领域也值得关注，例如白酒、白色家电、航海装备等。

2）与国内宏观关联度不高、股息率高且具备优质现金流的领域，尤其是受益“一带一

路”和“国企估值重塑”等的建筑、油气和电信央企。

3）顺应新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域，我们认为四季度半导

体产业链有望迎来周期反转和技术共振，消费电子在部分龙头公司新品推出的消息

提振下关注度也有所提升。

情绪指标低至历史偏底部水平

核心观点

券商

配置建议

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

招商证券

在经历了二季度至三季度的调整后，A股迎来基本面、流动性、政策面的上行拐点。

外部流动性的压力逐渐释放，四季度外资有望重回流入趋势。A股在四季度有望迎

来重大转机，演绎N型的最后一笔上行走势。风格层面，四季度大盘成长占优的逻辑

更强，行业层面，从景气回升，产业趋势和外资偏好的来看，电子、计算机、家电、汽

车、医药等行业值得重点关注。

行业配置核心思路：景气回升、产业趋势明确。具体如下：

1）从产业趋势的角度来看，当前，全社会的智能化是确定性最高的中期主线，可以关注

的方向包括，AI的算力和应用，智能汽车、智能机器人，以及在这个过程中进一步提速

的半导体国产化率。

2）从景气周期的角度来看，市场在一个阶段业绩披露结束后，总是会布局下一个阶段

业绩增速相对最高的方向。半年报披露后，年报和明年一季报增速最高的方向成为本

次下跌结束后需要考虑的方向。综合最新业绩变化趋势，去年基数效应，当前改善动力

等因素，我们认为，在数字经济方兴未艾和优化地产政策发力的背景下，可以重点关注

信息科技（电子计算机）、地产链（家电、家居）、部分大宗商品（工业金属）。

3）从外资回流的偏好来看，如果四季度在经济预期转暖和外资流入的共振下，外资有

望重回净流入，考虑到当前外资增量资金的偏好，关注电新、机械、电子、汽车、化工。

转机与逆袭⸺A 股 2023 年四季度观点及配置建议

核心观点

经济数据好，市场底信号强烈。8 月27日以来，房地产政策、活跃资本市场政策密集出

台，政策底已经确认，从万得全A的走势来看，市场底逐步形成。历史上节后宽基指

数平均收益在0.5%-2%，十月大盘强势概率较高。

FOMC议息会议鹰派暂停，节后关注海内外重要经济数据发布。9月议息会议美联储

维持联邦基金目标利率5.25-5.5%不变，符合市场预期，是本轮加息至今的第二次

暂停，但预计年底前将再次加息。十一黄金周临近，据相关平台的数据显示，本次长

假酒店餐饮、航空铁路等预定量均出现显著增长。九月底至十月初，国内PMI、美国

失业率等重要经济数据发布，关注国内近期密集落地后各项政策是否开始发挥积

极效果，以及国外经济形势和货币政策走向。

在当前低位+后续无明显利空的组合下，配置上不宜再减仓，而是适合围绕“低位+基

本面改善确定性”进行布局。

核心观点

券商

券商 中信建投证券 守住筹码，迎接行情

配置建议

考虑到节假日后即迎三季报业绩预告披露期，需尤其关注Q3业绩环比明显改善的

方向，关注三条线索：

1）同时受益供给逻辑及需求复苏的资源品方向如有色、石油等；

2）地产销售形势好转且后期潜在政策催化下有望受益的地产后周期链+可选消费，关

注消费建材/家居、银行、白酒；

3）Q3 业绩明确向上的通信、消费电子/半导体。

行业推荐：有色、石油、半导体、通信、白酒、消费建材、银行、汽零等。

1）反弹持续性仍依赖于政策效果的验证，但目前对政策效果持续性的预期仍不高：化

债在中期肯定有重大影响，但现阶段海外高利率会限制国内降息进程，也会限制化

债的系统性铺开。在海外风险偏好承压的阶段，扩大 A 股对外开放的短期效果可能

有限。稳定 A 股市场预期，可能只是维持震荡市的因素，A 股向上突破还是需要基本

面和其他政策刺激的配合。

2）市场总体的选股胜率(买入持有 1 月，获得正收益的概率)已连续回落了 7 个月，从历

史经验上看，这对应窄幅震荡行情已处于中后段。这一阶段，不在沉默中爆发，就在沉

默中死亡，市场选择方向的时点可能已经不远。终结窄幅震荡行情通常需要看到宏

观的重大变化。同时也需要重大行业性机会的配合。

现阶段结构选择的重点是布局未来有重大拐点的方向。

1）首推电子，二季报业绩增速不再恶化，存货周转率见底回升，困境反转线索显现。

后续华为链创新，消费电子换机周期，AI驱动全球半导体周期，都可能成为电子行情

启动的催化。

2）高景气可持续但机构持仓较高的方向，可能是震荡市轮动的关键环节。首选国防军

工，二季报反映订单执行加速，四季度订单再补充。

3）关注一带一路出口链和新能车产业链(电池链 2024 年供给增速回落明确)的投资

机会。

核心观点

配置建议

券商 申万宏源证券 反弹印证还是“真正的震荡市”

配置建议

资料来源：1. 《情绪指标低至历史偏底部水平》，中金公司，2023.09.24

2. 《转机与逆袭⸺A 股 2023 年四季度观点及配置建议》，招商证券，2023.09.25

3. 《守住筹码，迎接行情》，中信建投证券，2023.09.24

4. 《反弹印证还是“真正的震荡市”》，申万宏源证券，2023.09.23

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2023年10月

风险提示

风险提示：本文中涉及的观点和判断仅代表我们当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和

多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化，不构成任何投资建议。本宣传材料所涉任

何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉

相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承

诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。

指数过往走势不代表基金未来表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用

基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金合

同和招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投

资人员取得的过往业绩以及同类基金的过往业绩表现，均不构成基金业绩表现的保证。

未经汇添富基金书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任

何形式侵犯本公司发布的内容版权。如因侵权行为给汇添富基金造成任何直接或间接的损失，

汇添富基金保留追究一切法律责任的权利。

本文中提及的属于较低风险等级（R2）的产品（汇添富丰利短债A），适合经客户风险承受等级测

评后结果为稳健型（C2）及以上的投资者；属于中等风险等级（R3）的产品（汇添富品质价值混

合、汇添富消费升级混合A、汇添富达欣混合A、汇添富盈鑫混合D、汇添富恒生科技ETF链接发

起式（QDII）A、汇添富中证800指数增强A、添富中证国企一带一路ETF联接A、汇添富保鑫混合

A、汇添富稳健添盈一年持有期混合A、汇添富成长领航混合A），适合经客户风险承受等级测评

后结果为平衡型（C3）及以上的投资者；属于较高等风险等级（R4）的产品（汇添富科技创新混

合A），适合经客户风险承受等级测评后结果为进取型（C4）及以上的投资者-产品风险等级匹配

规则详见汇添富官网。基金有风险，投资需谨慎。

其中汇添富稳健添盈1年持有期混合A对每份份额设置一年的最短持有期限，在最短持有期限

内不能赎回；汇添富消费升级混合A、汇添富恒生科技ETF链接发起式（QDII）A、汇添富科技创

新混合A的投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带

来的特有风险。基金有风险，投资需谨慎。

您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资

者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的

风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险

等一般投资风险之外，还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

中证800指数、中证国企一带一路指数由中证指数有限公司（“中证”〕编制和计算，其所有权归

属中证及/或其指定的第三方。中证对于标的指数的实时性、准确性、完整性和特殊目的的适用

性不作任何明示或暗示的担保，不因标的指数的任何延迟、缺失或错误对任何人承担责任(无

论是否存在过失)。中证对于跟踪标的指数的产品不作任何担保、背书销售或推广，中证不承担

与此相关的任何责任。