【小米集团】分析报告

分析人：李云飞

Ø 国内领先的全球化移动互联网企业。小米集团是国内领先的专注于智能硬件和电子产品研发的全球化移动互联

网企业，同时也是一家专注于高端智能手机、互联网电视及智能家居生态链建设的创新型科技企业，公司创始

人是雷军，使命是始终坚持做“感动人心、价格厚道”的好产品

Ø 智能手机是主要收入，已售货成本是主要成本。小米集团通过向用户出售各种自由操作系统MIUI驱动的智能

硬件产品，从而建立庞大的自有平台，为用户提供各种各样的互联网服务。收入结构智能手机占比最高，超过

58%；成本结构已售存货成本占比最高，合计至少超过88%

Ø 印度智能手机当前渗透率低，未来发展空间十分广阔。2017年中国大陆和全球智能手机渗透率较高，分别为

64.5%和48.7%，而印度智能手机渗透率在2018年仅为26%，印度当前渗透率仍有较大增长空间，未来市场

空间十分广阔。根据IDC预测，2020年-2025年智能手机出货量的CAGR约为3.6%，2025年全球智能手机出

货量规模有望达到15.3亿部。小米集团在印度智能手机领域按出货量口径计算的市场份额过往两年均保持第一，

在中国和全球智能手机领域的市占率也在不断提升

Ø 公司收入与毛利稳健增长，费用率保持平稳，毛利率持续上升，其中智能手机业务毛利率上升明显，互联网服

务毛利率维持在55%以上。公司2019年实现营收2058亿元，毛利286亿元，毛利率为13.87% ；2020年实现

营收2459亿元，同比增长19.4%，实现毛利368亿元，同比增长28.7%，毛利率上升至14.95% ；2021年第一

季度实现营收769亿元，同比增长54.7%，实现毛利142亿元，同比增长87.4%，毛利率为18.42%。公司的智

能手机业务和IoT与生活消费产品业务稳健增长，毛利率持续上升，互联网服务业务的毛利率在2019年、

2020年以及2021年第一季度均维持在55%以上，公司其他业务的毛利率在2020年实现转负为正，并且在

2021年第一季度大幅上升，达到20.9%

小米集团--国内领先的全球化移动互联网企业

Ø 小米集团是国内领先的专注于智能硬件和电子产品

研发的全球化移动互联网企业，同时也是一家专注

于高端智能手机、互联网电视及智能家居生态链建

设的创新型科技企业

Ø 小米的使命是，始终坚持做“感动人心、价格厚道”

的好产品，让全球每个人都能享受科技带来的美好

生活

Ø 创业仅7年时间，小米的年收入就突破了千亿元人

民币。截止2018年，小米的业务遍及全球80多个

国家和地区 创始人，董事长

雷军，51岁，小米集团创始人、

董事长及首席执行官

雷军于1991年取得武汉大学计算

机科学学士学位，2010年，雷军

与林斌等人联合创办小米科技并

于2011年八月公布其自有品牌手

机小米手机。2021年4月，雷军

以230亿美元财富位列《2021福

布斯全球富豪榜》第75名

2010 2011 2013 2014 2015 2016 2017 2018

小米科技，

MIUI科技

小米手机，

上线即售罄

突围线下 突破SoC核心技术

进军物联网，

消费电子

细分用户，

提高营收

销量疲软 招股上市

「铁人三项」商业模式

硬件

互联网

服务

电商及

新零售

用户

「铁人三项」商业模式由以下三个相互协作的支柱组成：

I. 创新、高质量、精心设计且专注于卓越用户的硬件

II. 以厚道的价格销售产品的高效新销售

III. 丰富的互联网服务

ü 小米集团通过向用户出售各种自由操作系统MIUI驱动的智能硬件产品，从而建立庞大的自有平

台，为用户提供各种各样的互联网服务

ü 在提供互联网服务的过程中，通过收集用户信息，可以更加了解用户的需要，加上云计算与人

工智能的协助，进一步改良产品与服务

ü 通过互联网服务，密切地与使用其平台的用户互动，从而增加用户粘性，带来新的变现机会

智能手机是主要收入，已售存货成本是主要成本

下图展示公司收入来源与成本结构

Ø 公司的收入来源有四类，分别为智能手机，IoT与生活消费产品，互联网服务和其他

Ø 公司的成本结构为已售存货成本，许可费，保修开支，向游戏开发商及视频供应商支付的内容费，

云服务、宽带及服务器托管费，存货减值拨备和其他

Ø 收入结构智能手机占比最高，超过58%；成本结构已售存货成本占比最高，合计至少超过88%

59.30%

30.20%

9.60% 0.90%

智能手机 IoT与生活消费产品 互联网服务 其他

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

120.00%

2019年收入结构

61.90%

27.40%

9.70% 1.00%

智能手机 IoT与生活消费产品 互联网服务 其他

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

120.00%

2020年收入结构

89.09% 2.84% 1.49% 0.99% 0.97% 2.18% 2.44%

已售存货成本

许可费

保修开支

向游戏开发…

云服务、宽…

存货减值拨备

其他

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

120.00%

2019年成本结构

88.83% 3.20% 1.35% 1.16% 0.95% 1.76% 2.75%

已售存货成本

许可费

保修开支

向游戏开发…

云服务、宽…

存货减值拨备

其他

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

120.00%

2020年成本结构

数据来源：招股说明书、2020年度报告

印度智能手机渗透率低，未来增长空间广阔

Ø 当前中国大陆和全球智能手机出货量有递减趋势，但印度市场出货量总体保持较高速增长。中国大陆和全球

智能手机出货量在过去五年的CAGR分别为-5.40%和-2.63%，而印度智能手机出货量的CAGR为7.83%

Ø 印度智能手机当前渗透率最低，未来发展空间十分广阔。2017年中国大陆和全球智能手机渗透率较高，分别

为64.5%和48.7%，而印度智能手机渗透率在2018年仅为26%，印度当前渗透率仍有较大增长空间，未来市

场空间十分广阔

Ø 2025年全球智能手机出货量有望达到15.3亿部。根据IDC预测，2020年-2025年智能手机出货量的CAGR约

为3.6%，2025年全球智能手机出货量规模有望达到15.3亿部

数据来源：招股说明书、IDC

429.9

267.3

444.3

396.5

366.6

325.7

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2015 2016 2017 2018 2019 2020

中国大陆智能手机出货量

CAGR=-5.40%

102.7 109.1

124.3

142.3

152.5 149.7

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2015 2016 2017 2018 2019 2020

印度智能手机出货量

CAGR=7.83% 1476.3 1468.9 1465.2

1402.6

1372.6

1292.2

1200

1250

1300

1350

1400

1450

1500

2015 2016 2017 2018 2019 2020

全球智能手机出货量

CAGR=-2.63%

印度智能手机领域龙头地位明显，其他市场市占率不断提升

Ø 印度智能手机领域稳居龙头地位，其他市场市占率不断提升。据IDC报告，小米集团在印度智能手机领域按

出货量口径计算的市场份额过往两年均保持第一，在中国和全球智能手机领域的市占率也在不断提升

Ø 智能手机领域高度集中，前四家市占率超过60%。该领域过往两年市场占有率处于稳健上升状态，2019年

全球市场前四名市占率为62.2%，截至2020年该四家公司合计市占率高达62.7%，行业巨头格局明显，小

米市占率稳步上升

21.60%

17.50%

13.90%

9.20% 8.00%

29.80%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

三星 华为 苹果 小米 vivo 其他

2019年智能手机全球市场占有率情况

20.60%

14.60% 15.90%

11.40%

8.60%

28.70%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

三星 华为 苹果 小米 vivo 其他

2020年智能手机全球市场占有率情况

38.40%

18.10% 17.10%

10.90% 8.90% 6.50%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

45.00%

华为 vivo OPPO 小米 苹果 其他

2019年智能手机中国市场占有率情况

38.30%

17.70% 17.40%

12.00% 11.10%

3.50%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

40.00%

45.00%

华为 vivo OPPO 小米 苹果 其他

2020年智能手机中国市场占有率情况

28.60%

20.30%

15.60%

10.70% 10.60%

14.20%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

35.00%

小米 三星 vivo OPPO realme 其他

2019年智能手机印度市场占有率情况

27.00%

20.00%

18.00%

11.00%

13.00%

11.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

小米 三星 vivo OPPO realme 其他

2020年智能手机印度市场占有率情况

数据来源：IDC

中国大陆消费级IoT硬件销售额高速增长，未来增长空间广阔

Ø 中国大陆消费级IoT硬件销售额高速增长。2015年中国大陆消费级IoT硬件销售额为715亿美元，截

至2017行业实现销售额1188亿美元，过去两年实现了28.9%的CAGR，增速迅猛

Ø 2022年中国大陆消费级IoT硬件销售额有望达到3118亿美元。根据艾瑞咨询预测，2017年-2022年

消费级IoT行业的CAGR为21.3%，2022年中国大陆消费级IoT硬件消费额有望达到3188亿美元

71.5

89.3

118.8

0

20

40

60

80

100

120

140

2015 2016 2017

中国大陆消费级IoT硬件销售额（十亿美元）

CAGR=28.9%

数据来源：招股说明书

消费级IoT行业领先全球，与第二名差距明显

Ø 消费级IoT行业领域领先全球。根据艾瑞咨询，截至2018年3月31日，按已连接设备（不包括智能手机

与笔记本电脑）的数量计算，小米成为全球领先的IoT平台

Ø 消费级IoT行业高度分散。消费级IoT行业属于新兴行业，从业者多且分散，风险较大

1.90%

1.20%

1.00%

0.90%

0.80%

0.00%

0.20%

0.40%

0.60%

0.80%

1.00%

1.20%

1.40%

1.60%

1.80%

2.00%

小米 亚马逊 苹果 谷歌 三星

2018年第一季度按已连接设备數量计算的消費级IoT市场份额

数据来源：招股说明书

ü收入与毛利稳健增长。公司2019年实现营收2058亿元，

毛利286亿元；2020年实现营收2459亿元，同比增长

19.4%，实现毛利368亿元，同比增长28.7%；2021年第

一季度实现营收769亿元，同比增长54.7%，实现毛利142

亿元，同比增长87.4%

ü2020年净利润增速放缓，2021年第一季度净利润增速大

幅上升。按照非国际财务报告准则计量，经调整净利润方

面，公司2019年净利润115亿元，2020年净利润130亿元，

相较2019年净利润增速有所放缓，2021年第一季度实现

净利润61亿元，相较2020年第一季度净利润增速大幅上

升

ü 2021年第一季度净利率超过7%。公司2019年净利

率为5.6%，2020年净利率为5.29%，2021年第一

季度净利率为7.89%。2020年净利率同比与2019年

有所下滑，2021年第一季度净利率达到新高，超过

7%

ü 费用率保持平稳，毛利率持续上升。2019年，2020

年和2021年第一季度，公司的销售费用率分别为

5.04%、5.91%和5.42%，管理费用率分别为1.51%、

1.52%和1.28%，研发费用率分别为3.64%、3.76%

和3.92%，毛利率分别为13.87%、14.95%和

18.42%，上升趋势明显

数据来源：2020年度报告，2021年一季度报告

2,058.39

2,458.66

768.82

285.54 367.52

141.61 115.32 130.06 60.69

0.00

500.00

1,000.00

1,500.00

2,000.00

2,500.00

3,000.00

2019 2020 2021第一季度

收入 毛利 净利润

17.70%

19.40%

54.70%

28.70%

28.70%

87.40%

34.80%

12.80%

163.80%

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

120.00%

140.00%

160.00%

180.00%

2019 2020 2021第一季度

收入增速 毛利增速 净利润增速

13.87%

14.95%

18.42%

5.04%

5.91%

5.42%

1.51% 1.52% 1.28%

3.64% 3.76%

3.92%

5.60%

5.29%

7.89%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

14.00%

16.00%

18.00%

20.00%

2019 2020 2021第一季度

毛利率 销售费用率 管理费用率 研发费用率 净利率

智能手机业务毛利率上升明显，互联网服务毛利率维持在55%以上

智能手机业务

1,220.94

1,521.90

514.91

1,133.36

1,389.87

448.57

7.20%

8.70%

12.90%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

14.00%

0.00

200.00

400.00

600.00

800.00

1,000.00

1,200.00

1,400.00

1,600.00

2019 2020 2021第一季度

收入 销售成本 毛利率

IoT与生活消费产品业务

Ø 收入与销售成本保持同步增长。收入方面，智能手机业务2020年

实现了1522亿元，同比2019年增长了24.6%，2021年第一季度实

现了515亿元，同比2020年第一季度增长了69.8%；销售成本方

面，公司2019年的销售成本为1133亿元，2020年为1390亿元，

同比增长了22.6%，2021年第一季度的销售成本为449亿元，同

比增长了60.9%

Ø 毛利率持续高速增长。公司智能手机业务2019年毛利率为7.2%，

2020年毛利率为8.7%，2021年第一季度毛利率呈持续上升趋势，

为12.9%

620.88

674.11

182.43

551.34 588.05

155.91

11.20%

12.80%

14.50%

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

14.00%

16.00%

0.00

100.00

200.00

300.00

400.00

500.00

600.00

700.00

800.00

2019 2020 2021第一季度

收入 销售成本 毛利率

Ø 收入与销售成本保持同步增长。收入方面，IoT与生活消费产品业

务2020年实现了674亿元，同比2019年增长了8.6%，2021年第

一季度实现了182亿元，同比2020年第一季度增长了40.5%；销

售成本方面，公司2019年的销售成本为551亿元，2020年为588

亿元，同比增长了6.7%，2021年第一季度的销售成本为156亿元，

同比增长了38.7%

Ø 毛利率稳步上升。公司IoT与生活消费产品业务2019年毛利率为

11.2%，2020年毛利率为12.8%，2021年第一季度毛利率呈持续

上升趋势，为14.5%

数据来源：2020年度报告，2021年一季度报告

互联网服务业务

198.42

237.55

69.98 65.71

91.11

18.16

64.70%

61.60%

72.40%

56.00%

58.00%

60.00%

62.00%

64.00%

66.00%

68.00%

70.00%

72.00%

74.00%

0.00

50.00

100.00

150.00

200.00

250.00

2019 2020 2021第一季度

收入 销售成本 毛利率

Ø 收入稳步增长，销售成本2020年大幅上升，2021年第一季度有所

下降。收入方面，互联网服务业务2020年实现了238亿元，同比

2019年增长了19.7%，2021年第一季度实现了66亿元，同比2020

年第一季度增长了11.4%；销售成本方面，公司2019年的销售成本

为70亿元，2020年为91亿元，同比增长了30.2%，2021年第一季

度的销售成本为18亿元，同比下降了28.2%

Ø 受销售成本影响，2020年毛利率小幅下降，2021年第一季度毛利

率回升并超过70%。公司互联网服务业务2019年毛利率为64.7%，

2020年毛利率为61.6%，2021年第一季度毛利率呈回升趋势，为

72.4%

其他业务

Ø 收入稳步增长，销售成本2019年超过收入， 2020年有所下降。收

入方面，其他业务2020年实现了18.14亿元，同比2019年增长了

38.3%，2021年第一季度实现了5.77亿元，同比2020年第一季度增

长了17.2%；销售成本方面，公司2019年的销售成本为18.17亿元，

2020年为22.11亿元，同比增长了21.7%，2021年第一季度的销售

成本为4.57亿元，同比下降了8.5%

Ø 毛利率2019年为负，2020年转负为正，2021年第一季度大幅上升。

公司其他业务2021年第一季度毛利率达到20.9%

数据来源：2020年度报告，2021年一季度报告

18.14

25.09

5.77

18.17

22.11

4.57 -0.20%

11.90%

20.90%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

30.00

2019 2020 2021第一季度

收入 销售成本 毛利率

销售净利率

资产负债率

资产周转率

21.49% 21.73%

26.30%

5.60% 5.29%

7.89%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

30.00%

2019年 2020年 2021年第一季度

苹果 小米

与苹果公司相比公司的销售净利率偏低。公司2019年、2020年和

2021年第一季度的销售净利率分别为5.6%、5.29%和7.89%。相较而

言，苹果公司2019年、2020年和2021年第一季度的销售净利率分别

为21.49%、21.73%和26.30%，与苹果公司相比，公司的销售净利率

偏低

73.72%

81.30% 79.48%

55.53% 51.11% 52.27%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

70.00%

80.00%

90.00%

2019年 2020年 2021年第一季度

苹果 小米

与苹果公司相比公司的资产负债率偏低。公司2019年、2020年和

2021年第一季度的资产负债率分别为55.53%、51.11%和52.27%。相

较而言，苹果公司2019年、2020年和2021年第一季度的资产负债率

分别为73.72%、81.30%和79.48%，与苹果公司相比，公司的资产负

债率偏低

74.95%

84.68%

26%

125.18%

112.44%

28.97%

0.00%

20.00%

40.00%

60.00%

80.00%

100.00%

120.00%

140.00%

2019年 2020年 2021年第一季度

苹果 小米

与苹果公司相比公司的资产周转率偏高。公司2019年、2020年和

2021年第一季度的资产周转率分别为125.18%、112.44%和28.97%。

相较而言，苹果公司2019年、2020年和2021年第一季度的资产周转

率分别为74.95%、84.68%和26%，与苹果公司相比，公司的资产周

转率偏高

数据来源：2020年度报告，2021年一季度报告，sec