发布时间:2022-11-25 | 杂志分类:其他
作者: 恒天财富
免费制作
更多内容

{{`发布时间:2022-11-25`}} | 云展网期刊杂志制作 产品说明书 其他
司马迁在《货殖列传》中,对于货物经营有非 常精彩的阐述,“物价贵到极点,就会返归于贱;物 价贱到极点,就要返归于贵。当货物贵到极点时, 要及时卖出,视同粪土;当货物贱到极点时,要及时 购进,视同珠宝。”“人弃我取,人取我与”的思路 用在资本市场及财富管理行业,又何尝不是。 平安危难互为因果,科学配置方能处变不惊。 无论现实货物还是虚拟资产,涨高了就是风险,跌 多了才是机会。2020年“新冠”疫情重创全球经 济,但也迎来了全球央行联袂放水下的各类资产的 牛市。2022年的美联储加息成为全球股市调整导 火索,但也带来了更具性价比的资产价格。以配置 思路应对资产价格的剧烈颠簸,方能处变不惊。 2023年海内外宏观经济展望:2022年以来, 美国和欧洲等国家深陷高通胀漩涡,为应对高通 胀,欧美纷纷采取加息,在持续加息的作用下,美国 CPI同比增速从6月的9.1%下降至10月的7.7%,而 欧元区通胀不降反升。持续的加息给欧美国家经济 发展带来不利影响,欧美国家可能于2023年进入 经济周期的衰退阶段。 国内方面,受新冠疫情反复的扰动,经济在5 月触底后,持续处于弱复苏态势。国内总需 求收缩,生... [收起]
[展开]
粉丝: {{bookData.followerCount}}
文本内容
第1页
第2页
第3页
第4页
司马迁在《货殖列传》中,对于货物经营有非 常精彩的阐述,“物价贵到极点,就会返归于贱;物 价贱到极点,就要返归于贵。当货物贵到极点时, 要及时卖出,视同粪土;当货物贱到极点时,要及时 购进,视同珠宝。”“人弃我取,人取我与”的思路 用在资本市场及财富管理行业,又何尝不是。 平安危难互为因果,科学配置方能处变不惊。 无论现实货物还是虚拟资产,涨高了就是风险,跌 多了才是机会。2020年“新冠”疫情重创全球经 济,但也迎来了全球央行联袂放水下的各类资产的 牛市。2022年的美联储加息成为全球股市调整导 火索,但也带来了更具性价比的资产价格。以配置 思路应对资产价格的剧烈颠簸,方能处变不惊。 2023年海内外宏观经济展望:2022年以来, 美国和欧洲等国家深陷高通胀漩涡,为应对高通 胀,欧美纷纷采取加息,在持续加息的作用下,美国 CPI同比增速从6月的9.1%下降至10月的7.7%,而 欧元区通胀不降反升。持续的加息给欧美国家经济 发展带来不利影响,欧美国家可能于2023年进入 经济周期的衰退阶段。 国内方面,受新冠疫情反复的扰动,经济在5 月触底后,持续处于弱复苏态势。国内总需 求收缩,生产趋弱;居民对于未来经 济发展信心不足,消费疲软;受海外供应链恢复及 经济衰退影响,净出口呈现前高后低的态势,国家 在基建等领域的投资在一定程度上稳定了经济基 本面。展望2023年,中国经济将进入中国式现代化 建设的新阶段,经济复苏、稳增长仍将是全年经济工 作的主旋律,全年经济有望实现5%左右的增长。 2023年大类资产定价分析:从经济周期阶段 来看,2023年中国经济仍将处于复苏阶段,根据美 林投资时钟理论,权益类资产在经济周期的复苏阶 段通常有较好表现,有望迎来慢牛行情。为了助力 2023年经济复苏,宽松的流动性环境有望延续,疫 情管控有望逐步放开,“双循环”更加畅通,促进上 市公司盈利改善。经济内生增长逻辑改变,国产化 替代等科技类公司有望迎来重大发展机遇,推动 相关科技型公司盈利提升。权益市场估值处 于低位,有望随着预期的改善而逐步回 归至合理区间。
第5页
债券价格方面,在经济复苏阶段,债市可能呈 现震荡走弱的态势。信用债需要关注地产信用风险 后续走势。商品价格方面,OPEC+国家对于原油供 给的动态调整,或将支撑原油价格维持震荡偏强的 格局。伴随中国经济复苏,精炼铜供需格局有望持 续向好,铜价重心或将逐步抬升。同时,随着房地产 市场的企稳回升,螺纹钢价格也有望探底回升。在 2023年欧美加息的尾声,贵金属价格可能开始走 出震荡上扬走势。 财富管理行业回顾与展望:2022年,在宏观经 济总体偏弱的大环境下,财富管理行业受到负面冲 击。从资产端来看,2022年波动与分化是主旋律, 受俄乌冲突、美联储加息和全球经济走弱影响,权 益类资产整体较大幅下跌,国内债券市场整体偏强 而国外债券市场偏弱,大宗商品价格经历了前强后 弱的大幅波动。从资金端来看,投资者对经济及未 来收入不确定性的担忧,使资金端受到抑制。 就财富管理行业发展趋势看,居民可投资资产 仍处高速增长阶段,为行业的发展提供了广阔的空 间。财富管理行业在监管强化的背景下,业务逐步 规范化、制度化和市场化。投资者保护、合规经营 和风险管控成为业务发展的主要准则。财富管理机 构逐步向覆盖客户全生命周期、基于客户目标的财 富规划服务模式转变,提供包括财富传承、养老规 划、医疗规划、投融资一体化等一系列更为丰富的 服务和体验,为客户提供最贴近其目标的方案、差 异化的产品和服务。 财富端相关市场回顾与展望:2022年,受国内 疫情多点爆发、全球不确定性增加、中外金融周期 错位等影响,国内保险、信托业务平稳发展,而公 募和私募新发基金发行规模、发行数量大幅萎缩, 高端客户的个性化、定制式需求有所增强。 展望财富端相关市场,积极因素正在积累且 负面因素逐步减弱。美联储加息节奏大概率放缓、 俄乌冲突有望逐步缓和、国内疫情管控更注重精 细化,国内外不确定性减弱且国内经济进入复苏阶 段。国内资产管理规模增长有望加速,国内保险和 信托业务或将继续平稳发展,海外权益和债市行情 回暖的可能性加大,国内公私募基金新发基金规模 或重回升势,高净值客户对家族办公室的需求逐步 增强。 寻找不确定性环境下的“确定性”:在宏观环 境充满不确定性的时候,作为高净值客户,如何拨 开迷雾笃定前行,而不是随波逐流顺其自然,需要 有合理的规划,更需要有专业机构的协助。我们提 倡用三笔钱实现家庭财富管理全生命周期。三笔钱 即人生保障的钱、投资增值的钱和灵活取用的钱, 在家庭财富管理中起到不同的作用,并有着不同的 规划、管理方式。 通过对于三笔钱的梳理,我们搭建了满足每个 家庭独特需求的财富管理框架,从三笔钱的角度 全面完善家庭财富规划与投资。百年未有之大变局 下,宏观经济与资本市场充满不确定性。处变不惊, 寻找确定性,通过科学配置做好财富管理才是当下 最重要的事。
第6页
ONTENTS 目录 1 2 恒天家办 新时代财富研究院 公司介绍 业务板块 股东实力 服务特色 股东高管 10 11 12 12 13 新时代财富研究院是谁? 新时代财富研究院做什么? 新时代财富研究院能为您带来什么? 新时代财富研究院有哪些投研专家? 16 16 16 17
第7页
2023年财富管理报告 3 01 宏观经济形势分析 海外宏观分析 国内宏观分析 21 26 财富管理行业总结 财富管理行业展望 财富端相关市场回顾与展望 41 46 52 03 财富管理行业分析与展望 A 股:伴随经济的企稳复苏,将迎来慢牛行情 债券:弱市中不乏阶段性机会,关注地产信用风险后续走势 商品:预计原油偏强震荡,相对看好铜及贵金属等 35 37 38 02 大类资产定价分析 61 61 63 68 给与超富裕家族与富裕家庭财富管理的建议 用三笔钱实现家庭财富管理全生命周期 三笔钱的规划逻辑与实施方案 家庭资产配置如何应对市场的不确定性 04 寻找不确定性环境下的“确定性”
第8页
8
第9页
给中国家庭 做财富规划的办公室 9
第10页
10 恒天家办 公司介绍 服务体系 青岛恒天睿信家族办公室有限公司(以下简称 “恒天家办”)成立于2020年7月10日,注册资本 5000万,是为高净值人群提供财富规划、家族治理 及企业服务的综合服务平台。 恒天家办坚持“以客户为中心”,以专业化服务、 国际化视野、定制化配置、科技化手段持续为高净值 客群提供全方位、一站式、专属化的服务,立志打造 更满足中国家庭家族需求的财富规划专家。 家族办公室 服务内容 个人 企业 财富规划 家族治理 企业服务
第11页
11 恒天家办 业务板块 深入研究客户需求,升级迭代服务体系 个人 家族办公室 服务内容 优质、丰富的 开放式全市场 产品平台 企业 推荐 财富规划 基金 公司 恒天 融泽 恒天 国际 太行 保险 恒天 香港 类固收 管理人 家族治理 企业服务 注:各类产品及服务分别由相关资质主体独立提供
第12页
12 恒天家办 股东实力 服务特色 实力强 实力护航,行稳致远 | 恪守合规,分业经营 品牌积淀,强力加持 | 源于社会,回报社会 合规严 品牌硬 责任重 高净值客户的 安心托付 综合解决方案 关注成长与传承 稀缺资源 与极致体验 覆盖全国 11万 全品类 文化传承 顶级圈层 130+ 城市 作为股东,恒天财富股份以雄厚的财富管理行业经验、强大的品牌积淀及严格的风控合规流程, 助力恒天家办从新的起点再度出发,盛世启航!
第13页
13 恒天家办 股东高管 北大光华EMBA,国家一级职业经理 人认证,拥有证券交易、投资咨询、投资基 金等从业资格。具有二十余年金融行业从业 经验,曾长期从事证券公司经纪业务经营管 理工作,先后担任证券公司多家营业部总经 理、资产管理部董事总经理等职务。2011年 加入恒天财富,现任恒天财富股份董事长、 中植基金联席董事长及恒天睿信家族办公 室董事长。 工商管理学硕士,国内首批私人银行从业人员,曾任 国有控股大型商业银行私人银行总部产品部门总经理、 私人银行欧洲中心总经理,中国人民大学财政金融学院 金融专业硕士业界导师。具有丰富境内外私人银行、财富 管理和资产管理领域的从业经验。 北京大学工商管理硕士。曾就职于国内大型金融企 业,十年专注为高净值客户进行资产配置,拥有丰富的金 融行业经验,宋辉先生2010年加入恒天财富,具备系统 扎实的经济和金融专业知识以及敏锐的市场洞察力。 周斌 先生 崔同跃 先生 宋辉 先生 恒天财富股份董事长 中植基金联席董事长 恒天睿信家族办公室董事长 恒天财富股份总裁、中融汇信期货董事长 恒天财富股份高级副总裁、恒天睿信家族办公室总裁 中国财经峰会-十大行业影响力人物
第14页
14
第15页
财富研究院 15
第16页
16 新时代财富研究院 恒天“财富端”业务的 “投研大脑”,进行全货架投研策略和资产配 置研究,对全产品货架进行策略指导,以专业的投研能力和科学的资产配 置方案,强力加持恒天“财富端”业务。 新时代财富研究院是谁? 新时代财富研究院做什么? 新时代财富研究院能为您带来什么? 专业 投研大脑 投教类 投资类 创造 财富价值 深度研究宏观、策略和大类资产 线上线下专业路演 持仓账户诊断与后续方案 市场异动即时点评 全品类货架与策略优选 宏观策略及资配培训 线上线下资产配置工具 深度赋能恒天家办与中植基金 投资研究服务全流程陪伴客户 大类资产策略优选及资产 配置研究 投研类 热点解读与宏观政策分析 针对不同客群的资配方案 可视化场景化的研究产出
第17页
17 新时代财富研究院 新时代财富研究院有哪些投研专家? 美国加州大学终身金融教授,现任清华大学五道口金融学院教授、国家金融 研究院副院长,上海高级金融学院副院长、金融学教授,美国耶鲁大学国际金融 中心研究员。 中国政法大学硕士,cctv2财经频道特约财经评论员。 CFA 马里兰大学金融硕士,Wake Forest大学计算机硕士。曾就职于美国T Rowe Price和平安科技宏观研究院。 上海交通大学上海高级金融学院教授,EMBA/EE/DBA项目联席学术主任, 中国金融研究院-凯银联合研究实验室主任,对私人财富管理领域有深入的研究。 管理学博士,北京市高端领军人才正高级研究员,曾任职于国务院发展研究 中心宏观经济研究部。 朱宁 教授 张雷 李严 吴飞 教授 刘祥东 博士 新时代财富研究院首席经济学家 新时代财富研究院 首席策略分析师 新时代财富研究院 恒天家办首席财富管理顾问 新时代财富研究院 深耕行业,实力护航
第18页
18
第19页
——2023年财富管理报告 19
第20页
20 2023年财富管理报告 宏观经济形势分析 宏观经济 形势分析
第21页
21 宏观经济形势分析 2023年财富管理报告 宏观经济形势分析 (一)海外宏观分析 1. 欧美高通胀走势分化,美联储加息终点或将近 (1)美国高通胀拐点已现,加息或临近尾声 图表1:美国CPI及核心CPI同比增速走势 2020年3月疫情后,美联储推出一系列超常规的量化宽松货币政策,叠加疫情之下供应链严重短缺,以及俄 乌冲突升级驱动大宗商品价格上涨,美国的通胀持续走高。 从2021年年初开始,美国的通胀持续上行,到2022年2月,美国CPI同比增长7.9%,在2022年6月达到近 40年的最高值,CPI同比增长9.1%,受美联储加息等因素的影响,2022年7-10月美国CPI同比增速持续回落至 7.7%。其中,值得注意的是核心CPI,因为它是价格中较为稳定的部分,能够反映CPI的长期走势。虽然2022年 7-10月美国CPI同比增速逐步下行,但是2022年8月、9月美国核心CPI同比增速持续创新高,9月份核心CPI同比 增速达到6.6%,为近40年来的最高点。直到2022年10月,美国核心CPI同比增速才开始回落至6.4%。核心CPI 同比增速的回落,也意味着美国通胀拐点的出现。 为解决美国近40年来最严重的通胀问题,提升美国居民生活的幸福感,从2022年3月16日至11月11日,美联 储先后6次宣布调高联邦基金目标利率。其中,3月加息25个基点,5月加息50个基点,6月、7月、9月和11月均加息 75个基点,经过6轮加息后,截至11月11日,联邦基金目标利率已经进入3.75%-4%区间。 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:1982.01.01-2022.11.11.
第22页
22 2023年财富管理报告 宏观经济形势分析 图表2:美联邦目标基金利率走势 图表3:2022年9月美联储利率点阵图 在2022年已经实施的6次加息中,美联储采取了4次75个基点的高强度加息。那么接下来美联储加息的路径 如何?回答这个问题,可以从美联储官方的观点、市场预期,以及历史规律去剖析。 首先,从官方的观点来看,美联储或将于2023年一季度末结束加息,加息终点或将在4.75%-5.0%。9月份 美联储议息会议的利率点阵图显示,超过半数委员认为2022年政策利率应至少达到4.25%-4.50%,意味着年 内还要再加息125个基点,由于11月份美联储已经宣布加息75个基点,那么接下来12月份将再加息50个基点。此 外,超过半数委员认为2023年政策利率应该在4.75%-5.0%,这意味着2023年还有两次25个基点或者1次50基 点的加息。 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2022.01.03-2022.11.11. 数据来源:WIND,新时代财富研究院
第23页
23 宏观经济形势分析 2023年财富管理报告 其次,从市场对美联储加息的预测来看,美联储或将于2023年一季度末结束加息,加息终点或将在4.75%- 5.0%。而市场对美联储的加息预期与美联储2022年9月份利率点阵图的结果基本一致,截至11月11日,芝加哥 商品交易所(CME)观察显示,市场预期美联储12月加息50个基点至425 BP-450 BP区间的概率为85.4%; 2023年2月至少加息50个基点至475 BP-500 BP的概率为51.4%;2023年3月至少维持利率在475-500区间 的概率为83.8%,这也意味着市场认为美联储或将在2023年3月停止加息。如果按照超过50%的概率进行观察, 2023年二季度和三季度美国将维持4.75%-5.0%的政策目标利率,直到四季度才可能开启降息。 最后,在从历史上美联储应对高通胀的加息规律来看,美联储加息仍有较大空间。从过去70年美联邦基金 目标利率和CPI同比增速走势之间的关系来看,大多数情况下联邦基金目标利率高于CPI同比增速。例如,在上 个世纪80年代初的CPI同比增速一度高达14.8%,而为了抑制高通胀,美联储不惜将联邦基金目标利率调整至 19.9%。截至2022年11月11日,CPI同比增速和联邦基金目标利率之间仍然存在超过370个基点的差距,这意味 着如果美国未来通胀高烧持续不退,那么美联储最大或有370个基点左右的加息空间。 图表4:市场对美联储的加息预期 图表5:美联储联邦基准利率和CPI同比增速走势 数据来源:WIND,新时代财富研究院 数据来源:WIND,新时代财富研究院 , ,时间区间:1955.01.01-2022.11.09.
第24页
24 2023年财富管理报告 宏观经济形势分析 在什么情况下美联储才可能停止加息呢?今年5月份亚特兰大联储主席博斯蒂克明确表示,美联储停止加息 或许需要满足两个艰难的条件:通胀显著放缓,以及美国经济降温到足以降低未来价格压力。值得注意的是,也 有一些积极的因素出现,或将促使美联储放缓加息的节奏。一是2023年美国通胀水平将面临2022年高基数的情 形,高基数有望在一定程度上缓解2023年的通胀水平;二是美国10月份季调的失业率为3.7%,比市场预期高出 0.1个百分点,并且最近美国科技公司也出现裁员潮,继Twitter公司宣布裁员50%之后,11月9日,Meta裁员方案正 式公布,裁员总人数超1.1万,约占公司员工总数的13%,这是该社交媒体巨头历史上的第一次进行大规模裁员。 考虑到美国目前的通胀情况、9月利率点阵图、市场预期、历史加息规律,以及美联储停止加息的条件,这里 我们尝试给出乐观、中性、悲观情景下的三种加息路径。 乐观情形:通胀水平从2022年11月后逐步开始明显下行,经济逐步出现明显衰退迹象,美联储将在2022年 12月加息50个基点,2023年2月加息25个基点。从2023年3月开始停止加息,并将在2023年9月开始降息25个 基点,2023年12月再度降息25个基点。在此期间的最高利率区间在450BP-475BP。 中性情形:通胀水平从2022年11月后逐步有所下行,经济逐步出现衰退迹象,美联储将在2022年12月加息 50个基点,在2023年2月加息50个基点,然后停止加息,并于2023年11月份降息25个基点。在此期间的最高利 率区间在475BP-500BP。 悲观情形:通胀水平在2022年11月后未有明显改善迹象,甚至出现上行,就业依旧强劲,美联储将在2022 年12月份加息75个基点,2023年2月份加息50个基点,2023年3月份加息50个基点,2023年5月份和6月份分别 再加息25个基点。从2023年7月份开始停止加息,并于2023年12月份降息25个基点。在此期间的最高利率区间 550BP-575BP。 图表6:美联储加息情景分析 图表7:欧元区CPI及核心CPI同比增速走势 数据来源:新时代财富研究院 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:1997.01.01-2022.11.11. (2)欧元区通胀持续创新高,大概率将采取紧缩政策 2022年10月,欧元区 HICP同比增速为10%,较 前值9.9%上升0.1个百分 点,核心HICP同比增速为 5.0%,较前值4.8%上涨 0.2个百分点。10月HICP和 核心HICP的环比增速分别 为1.5%和0.6%,涨幅也处 于高位,相比美国已经逐渐 回落的CPI环比增速,欧洲 当下的通胀形势依然极其 严峻。
第25页
25 宏观经济形势分析 2023年财富管理报告 与美国目前通胀驱动已从外生供给冲击转向内生需求动力有所不同,目前欧洲高企的通胀依然以能源和食品 为主要支撑,受俄乌冲突引发的供给冲击影响极大。尤其是俄罗斯在8月末中断北溪一号供气后,HICP能源分项 继续一路走高,同比增速由38.6%上升至40.7%,环比增速也更是独树一帜,从8月的0.29%飙升至9月的2.9%。 能源的HICP同比拉动高达4.19%。食品也对HICP构成较大的拉动作用,9月HICP食品分项同比增速为13.7%, 环比增速为1.09%,同比拉动达到2.38%,维持较强的上涨势头。 欧元区并非一个整体,欧元区不同国家间的通胀形势及主要通胀驱动也有所差异,这使得欧洲央行在制定 货币政策需要根据国家间的差异做出权衡。在9月公布的HICP数据中,各国通胀形势也表现出了极大差异。其中 通胀水平较低的挪威、法国、芬兰,其9月HICP同比增速分别为3.2%、6.2%、7.7%,这与其对俄罗斯天然气依赖 度较低,能源价格涨幅相对可控有关。而对俄罗斯进口天然气依赖严重的捷克、匈牙利等国,其9月HICP同比增 速为17.8%、20.7%,远高于欧元区HICP增速。 正如欧洲央行执委施奈贝尔在杰克逊霍尔会议上所指出的,目前欧洲央行最为担心的正是剧烈的供给冲击 会使得欧元区通胀预期逐渐脱锚。因此,尽管欧洲能源危机已然使得欧洲面临极为严峻的衰退风险,但是出于防 范通胀预期上行风险的考量,欧洲央行大概率还会继续执行较为紧缩的货币政策。 2. 欧美国家或将进入经济衰退阶段 (1)美国经济增速逐步放缓,或将进入经济衰退周期 如前文所述,受2020年新冠疫情冲击,美联储实施了史诗级的货币宽松,使得美国经济在2022年初进入高 通胀、经济增速放缓的滞胀区间。在美联储的持续加息下,美国通胀有所缓解,紧缩的货币政策导致美国经济增 速出现持续的下滑,根据美国Markit制造业PMI指数的3个月中心移动平均走势可以看出,美国经济衰退的迹象 明显。市场也普遍认为美国经济正经历从滞胀向衰退的过渡,至于美国经济是否已经进入衰退期仍然存在争议。 退一步而言,从今年美国GDP前三个季度的同比增速走出3.68%、1.8%、1.77%的数据,也表明美国经济增速放 缓趋势明显,连续3个季度的GDP增速放缓至少意味着美国的经济体已经进入技术性衰退阶段。 图表8:2022年美国Markit制造业PMI的3月中心移动平均走势 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2015.07.01-2022.11.11.
第26页
26 2023年财富管理报告 宏观经济形势分析 (2)欧洲经济衰退明显,已经进入经济衰退周期 欧盟委员会在今年秋季发布的经济预测报告显示,2022年上半年欧盟经济在新冠疫情后强劲复苏,今年以 来欧盟国内生产总值仍可实现3.3%的增长,欧元区19国的增长率为3.2%。这两个数字都高于2022年夏季报告 中预测的2.7%的增长率。尽管如此,欧盟经济当前和近期面临严峻挑战和高度不确定性,俄乌冲突造成的能源危 机侵蚀了家庭购买力和企业生产能力,外部贸易环境走弱,货币政策收紧,这些因素叠加将导致欧盟、欧元区和 部分欧盟成员国在2022年第四季度陷入衰退,欧盟过去7年PMI的周期走势也验证了这一点。报告预测2023年 欧盟和欧元区国内生产总值都将微增0.3%,失业率将达到6.5%,政府财政赤字因大规模的疫情补贴支出减少而 有所有降低,2023年欧盟赤字率将占到国内生产总值的3.6%。 图表9:2022年欧元区制造业PMI的3月中心移动平均走势 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2015.07.11-2022.11.11. (二)国内宏观分析 1. 生产:整体趋弱 1)制造业:内外需持续滑落,生产企业产销端依然偏弱 纵观2022年以来,中国经济复苏的动能依然较弱。受疫情反复的冲击,PMI综合指数整体在荣枯线附近来 回波动,表明经济复苏并不稳定。在稳增长政策的助力下,基建相关的建筑业维持在相对高位的景气;但房地产 市场仍然是我国经济复苏的拖累项。我们认为在2023年,中国经济复苏的脚步不会停止,伴随着疫情逐步得到有 效控制以及稳增长政策持续发力,国内PMI综合指数将会逐步回升。 从PMI综合指数的各分项指标上看, 10月制造业PMI为49.2%(较前值50.1%小幅下降0.9%),再次滑落 至荣枯线之下。 外需方面,PMI新出口订单指数今年持续低于50%。相较于发达经济体的“全民免疫”,我国的“全民防疫” 使得经济快速从疫情中恢复过来,因此疫情爆发初期以防疫物资为代表的出口产品成为拉动我国外需的主要来 源。而随着疫苗的普及以及各国逐步放开疫情管控,海外发达国家的生产也得以逐步恢复,同时海外需求在随经
第27页
27 宏观经济形势分析 2023年财富管理报告 济下行而走弱,我国的外部需求则面临较大的承压。因此在未来一段时间,再叠加中美贸易战,我国的外需在全 球疫情管控逐步放开的背景下可能会持续走弱。 内需方面,PMI新订单指数同样也大多均低于50%。随着全国各省疫情的间接性强势反弹,目前全国疫情面 临的形势依然严峻,多地最近一轮的疫情毒株为BF.7亚分支,属于奥密克戎BA.5变异株的进化分支,呈现出较强 的传播能力,其中山西、广东、内蒙古等省份单日新增本土感染者已超过百例,疫情防控压力的增强对国内制造业 的生产和居民的需求均造成负面影响。 因此,受到外需和内需双重承压的影响下,国内制造业PMI生产指数在10月也下滑至49.6%。而在经济整体 下滑的背景下,受益于财政政策的补贴,国内制造业企业的生产指数的下降程度则低于需求指数。 图表10:2022年综合PMI指数围绕荣枯线上下波动 图表11:非制造业、建筑业、服务业的商务活动指数走势 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2021.01.01-2022.10.31. 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2012.01.01-2022.10.31. 2)非制造业:建筑业处于高景气,服务业修复依然受阻 受疫情的直接影响,截至2022年10月 服务业商务活动指数连续5个月持续收缩, 对经济复苏形成一定拖累。而与基建相关的 土木工程建筑业的表现则明显好于建筑业 整体水平,其中建筑业商务活动指数维持在 58.2%的高位。然而,我国房地产行业整体 景气水平偏弱,且与之相关的地产产业链上 下游均受到一定的影响:房地产上游的非金 属矿物、金属冶炼等高耗能行业需求不足; 房地产后周期的木材加工以及家具行业的 生产和销售价格均开始下滑。 服务业景气水平进一步下滑,使得就业 市场承压,我国稳就业工作仍然面临巨大的 挑战。在服务业细分行业中,航空运输、住 宿和餐饮等行业受到的波动较大。
第28页
28 2023年财富管理报告 宏观经济形势分析 图表12:2022年消费者消费意愿出现下滑 图表13:社会消费品零售总额、餐饮消费、商品零售同比增速走势 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2019.07.01-2022.09.30. 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2021.04.01-2022.10.31. 2. 消费:需求疲软 2022年以来,面对疫情的反复冲击,居民收入受到不同程度的影响,消费信心显著下滑,消费者的消费意愿 也在今年4月份出现断崖式下降。在此背景下,国务院和商务部等部门多次出台相关刺激消费政策。 在促消费政策的助力下,居民消费在4月份触底反弹,但在6月份之后再度进入下行趋势,2022年10月社会 消费品零售总额同比下降0.5%。整体来看,2022年社会消费品零售总额同比增速处于历史低位。从消费结构 上看,2022年下半年商品消费和餐饮消费都有下行趋势,餐饮消费受疫情防控影响更大一些,下滑的更为严重, 截至2022年10月,商品消费同比增长0.5%,而餐饮消费同比下降8.1%。商品消费大细分项也呈现出两级分化 的特点。其中必选消费品增速趋于稳定:粮油、食品类商品零售额持续保持在8%以上,日用品类商品零售额在 5.6%的增速;而可选消费品增速则处于低位,其中家用电器和音像器材类同比增速为-6.1%,家具类同比增速为 -7.3%,建筑以及装潢材料类同比增速为-8.1%。受到房地产市场不景气的影响,以房地产为代表的后周期产业 链上的消费端也受到了不同程度的影响。
第29页
29 宏观经济形势分析 2023年财富管理报告 展望2023年,在外需持续减弱、国内房地产市场低迷的情况下,2023年提振内需、扩大居民消费将成为稳 定经济的“压舱石”。 3. 投资:中流砥柱 2022年以来经济处于持续复苏中,第三季度国内GDP实际同比增速为3.9%,高于市场预期值3.7%。其中 固定资产投资总额回升的速度较为缓慢,1-9月的当月同比增速较前值仅回升0.1个百分点:在构成固定资产投资 的三大项中,基建投资增速高位回升,制造业投资同比增速持续保持较高水平,而房地产投资下滑明显,仍需要更 多的政策加码。 从具体的细分项可以看到,9月制造业投资完成额增速为8.6%,其中工业企业利润总额当月同比增速自今年 4月的-8.5%上升至0.8%,企业资产负债表的逐渐修复,成为支撑制造业投资增速保持高位的主要动力。而从细 分行业上看,化工和黑色金属、有色金属等行业的工业增加值维持在10%以上,此外,受到对汽车行业减免税政 策的影响,9月汽车制造业当月同比也同样保持23.7%的高速增长。 9月基建的投资增速维持在11.2%的高位,主要原因是6月29日和8月24日国务院常务会相继确定的6000亿 政策性开发性金融工具的落地,使得相关资金主要投向交通基础设施、能源基础设施、农业农村基础设施等八大 基建领域,但由于一般公共财政支出对基建的支持力度有限,致使后期专项债券成为主要增量资金来源。后续随 着各方配套资金的落地,预计明年的基建投资增速会继续上升。 而9月房地产开发投资完成额同比下滑8%,增速低于市场预期。从房地产的全产业链上看,前端房地产的销 售面积在2022年尽管有所好转,但整体仍呈现负增长,而房地产的新开工面积、施工面积和竣工面积累计同比增 速分别为-38%、-5.3%和-19.9%,自今年以来持续为负值。就拿地情况来看,本年9月土地购置面积和土地成交 价款累计同比分别为-53%和-46.2%,今年以来均持续为负值,并且在9月达到最低点。因此,不论土地成交还是 房企的开工、施工进度的数据,均表明房地产投资仍然承压。 图表14:2022年固定资产投资完成额累计同比增长缓慢 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2012.01.01-2022.10.31.
第30页
30 2023年财富管理报告 宏观经济形势分析 4. 通胀:持续下行 2022年以来国内物价水 平较为平稳。其中CPI同比增 速维持在0.9%-2.8%的区间 内,PPI同比增速从去年高位 13.5%回落至今年10月份的 -1.3%。从CPI的分项数据来 看,食品项整体表现偏弱,猪肉 价格上涨,且非食品项的走强, 主要是受到国际市场上能源价 格的上涨所致。而PPI同比增速 大幅滑落,主要是受国际大宗 商品价格下降以及国内保供稳 价政策对于上游原材料价格的 影响,在此背景下,PPI向CPI传 导顺畅,致使PPI-CPI的剪刀差 已从12%收敛至-3.4%。 目前针对房地产的政策均没有发生明显的转向:二十大再次明确强调“房子是用来住的,而不是用来炒的,要 加快建立多主体供给、多渠道保障以及租购并举的住房制度”;10月24日,央行和外汇局再次发声:要更好的满 足居民的刚性和改善性住房需求,加大力度助推“保交楼、稳民生”工作;10月26日,国常会强调因城施策支持刚 性和改善型住房的需求等一系列政策;11月13日,央行、银保监共同发布金融16条以稳定楼市。为了稳定房地产 行业的发展,后续有望出台更多的增量政策。 展望2023年,“二十大”报告提出,发展高端化、智能化和绿色化,建设现代化产业体系,这为制造业投资打 下夯实的基础;之前下发的政策性金融工具补充性资金的到位,会进一步促使建筑业等基建项目完成,从而成为 拉动经济增长的一环,此外,相关稳地产的增量政策也值得期待。 图表15:2022年房地产全产业链持续低迷 图表16:CPI和PPI同比增速走势 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2013.01.01-2022.11.11. 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2020.01.01-2022.10.31.
第31页
31 宏观经济形势分析 2023年财富管理报告 展望2023年,我们认为预计受到猪价在猪周期中的价格上涨因素和国际油价的高位震荡的影响,CPI同比增 速可能会短暂冲破3%,随后伴随着鲜菜和鲜果价格下跌的冲销,全年中枢将在2%左右,整体压力较小。而PPI同 比增速主要受到国际油价高位震荡叠加国内保供稳价政策的影响,整体呈低位震荡,全年中枢维持在0%左右。 2022年以来国内的社融增速维持在10%左右,社融的恢复一波三折,主要源自于信贷投放的不稳定性。受 益于政策性和开发性金融工具配套的落地,基建项目的发力、房地产领域资金的支持力度增强以及制造业领域新 增的设备更新的专项款项,企业中长期贷款表现出较强韧性;而疫情的反复,消费复苏的不及预期和房地产市场 的持续低迷,导致居民的短期和中长期贷款均无法持续提升。 10月新增社融的细分项数据显示,政府债券仍然是社融最大的拖累项,而后续8月24日国常会部署的5000 亿元专项债结存限额和3000亿元政策性开发性金融工具要求在10月底前加速落实,伴随着专项债的提前下达, 后续有望对社融形成支撑;受资本金投放撬动基建融资、增量工具借道委托贷款的拉动,非标融资表现积极,成 为社融的主要拉动项,在经济下行压力加大、资管新规过渡期基本结束之后,金融监管的力度边际趋缓。据上海 证券报报道,监管部门在召集的信托业务分类座谈会上谈到,未来融资类信托业务有望继续保留一定比例,而不 是彻底退出。 从信贷结构来看,10月企业中长期贷款表 现较为强劲,居民短期贷款和长期贷款同比增速 继续缩量,缩量至去年同期的7.9%(低于8月的 62.4%、9月的74.1%)。房地产市场的低迷和疫 情的反复均在一定程度上影响居民的消费,并且 随着近期全国各地疫情多点发散,变成了拖累信 贷的主要原因。而企业中长期贷款的恢复是稳增 长措施后的结果,央行在8月份降息,是对于实体 经济信贷的继续支持,预计企业中长期贷款会继 续转好。 5. 金融:持续宽松 图表17:2022年新增社融的各分项指标构成 图表18: M1与M2的同比增速走势 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2018.01.01-2022.11.11. 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2012.01.01-2022.10.31.
第32页
32 2023年财富管理报告 宏观经济形势分析 从货币投放情况看,截至2022年10月,社融-M2增速的剪刀差继续扩开至-1.5%,代表本年的社融增速小于 M2的增速,而从资金利率中枢上看,流动性整体维持宽松,商业银行的“资产荒”有所缓解。受到基数效应的影 响,截至2022年10月,M2-M1增速的剪刀差继续收窄至6%,表明资金的活化程度在不断增强,但仍处于低位。 展望2023年,我们认为宽松的货币投放仍具有可持续性,注意到10月美国公布的CPI同比增速超预期下降 至7.7%,以及国内的核心CPI仍处于低位,国内货币政策的空间有望逐步打开。 2022年以来,在政策层面上:(1)2022年政府工作报告中提出的稳字当头,稳中求进,为国内经济长期增长 指明了方向。随后,一系列稳增长政策相继出台,支撑了经济的稳定复苏(见下表);(2)党的”二十大“报告中, 宏观上阐述了“中国式现代化”,而中观上则强调实体经济的发展,主要包括”推进新型工业化,加快建设制造强 国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中古“。从微观上涉及到的绿色、科技、环保和安全等领域, 为国内经济的发展方向提出了更为系统性的指导(见二十大报告的相关政策)。 展望2023年,出口增速可能延续下滑态势,国内消费有待进一步恢复,以及基建投资和制造业投资的持续 加码,叠加上述稳增长政策和二十大报告中相关政策性的指引,预计我国有望达成5%左右的GDP增速。 6. 经济展望:以政策为指引,预计2023年GDP增速在5%左右 图表19: 2022年国常会稳增长政策梳理 (1)稳增长政策持续发力 时间 政策 2022 年 10 月 26 日 国务院常务会议听取财政金融政策工具支持重大项目建设和设备更新改造情况,部署加快释 放扩消费政策效应;要求深入落实制造业增量留抵税额即申即退,支持企业纾困和发展。 2022 年 9 月 26 日 国务院常务会议决定对部门行政事业性收费和保证金实行阶段性缓解,进一步帮助市场主体 减负纾困,部署推进政务服务“跨省通办”扩面增效举措,激发市场活力,便利群众生活;会议指出, 稳增长稳就业保民生,关键是保市场主体。 2022 年 9 月 7 日 国务院常务会议提出,拓展就业空间培育壮大市场主体和经济,部署加力支持就业创业的政策, 稳增长主要是为了稳就业,要着力以消费和投资拉需求、促进社会投资、以投资带消费。 2022 年 6 月 1日 根据中央经济工作会议和《政府工作报告》总体思路、政策取向推出稳经济一揽子政策措施, 主要是对政策实施提速增效:各部门迅速行动,6 方面 33 条政策措施实施细则制定出台取 得积极进展。 2022 年 5 月 11日 要求财政和货币政策以就业优先为导向,稳住经济大盘,部署进一步盘活存量资产,拓宽社会 投资渠道扩大有效投资。 2022 年 4 月 13 日 部署促进消费的政策举措,助力稳定经济基本盘和保障改善民生,决定进一步加大出口退税 等政策支持力度,促进外贸平稳发展。确定加大金融支持实体经济的措施,引导降低市场主体 融资成本。 2022 年 3 月 14 日 确定《政府工作报报告》重点任务分工,要求扎实有力抓落实推动经济在爬坡过坎中保持平 稳运行,其中将报告中提出的 44 个方面 52 项重点工作,逐一分解到国务院部门和有关地方, 并明确责任和完成时限。
第33页
33 宏观经济形势分析 2023年财富管理报告 二十大报告非常全面地总结了过去五年的工作和新时代的伟大变革,分析了新时代、新征程、兴党兴国的指 导思想、中国共产党的使命任务,以及未来在高质量发展、科技、政治、法制、文化、民生、绿色发展、国家安全、 国防、祖国统一、人类命运共同体、党建等方面着力点和发展方向。 从宏观层面来看,十九大报告重点强调努力实现第一个百年目标:完成脱贫攻坚、全面建成小康社会。作为 十九大报告的提出目标的延续,二十大报告进一步提出中国式现代化的概念,指出中国式现代化是人口规模巨 大、全体人民共同富裕的现代化、物质文明和精神文明相协调、人与自然和谐共生、走和平发展道路的现代化。 二十大报告指出,在第一个目标实现的基础上,中国共产党的中心任务就是团结带领全国各族人民全面建成社会 主义现代化强国,实现第二个百年奋斗目标,以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴。具体到行业层面,二十 大报告透射出未来可能重点发展的六个方向。 一是硬核科技产业链,尤其是一系列能够攻克“卡脖子”领域的关键技术。二十大报告提出,“实施产业基础 再造工程和重大技术装备攻关工程,支持专精特新企业发展,推动制造业高端化、智能化、绿色化发展”。目前来 看,我国在科技创新领域面临“卡脖子”问题的行业,主要包括半导体(上游设备及材料、中游设计及制造部分), 计算机(主要是软件自主可控),以及高端制造业中的高科技装备领域。这些行业未来将全部走向国产化替代,中 间蕴含着巨大的发展空间。 二是国家安全相关领域。国家安全包括国家政权安全、制度安全、意识形态安全,确保粮食、能源资源、重要 产业链供应链安全。在当前地缘政治冲突不断,逆全球化的大背景下,党中央把保障我国国家安全放在突出重要 位置,基于未来的安全能力建设考量,建议重点关注行业:军工(军工电子、装备制造、航空航天)、农业(种业、 农业机械)和传统能源(煤炭)。 三是双循环的相关行业。我国在扩大内需的同时,也需提升供给端质量。“双循环”战略既有短期应对内外形 势变化的需要,也有长期经济动能转变、增长模式发生变化的深刻内涵。重点关注行业包括:从中短期来看,双循 环的重大领域包括信息基础设施建设、融合基础设施建设、创新基础设施建设;从中长期来看,双循环的重大领 域包括消费品的出口转内销、服务消费、两新一重、进口替代与供给安全等。 四是“双碳”相关产业链。二十大报告强调,“要积极稳妥推进碳达峰碳中和目标的总体立场以及实现方 针”,不仅在更高层面上肯定了双碳战略的意义,且表明了坚持双碳不动摇的决心与信心。结合国际能源供给冲击 持续、国内供需偏紧的现状,报告提出“先立后破”、“有计划分步骤实施碳达峰行动”,着重强调双碳与能源安全 的协调有序发展。当前,我国对原油、天然气等能源进口依赖度较高,绿色产业、新能源领域已建立起全球优势的 背景下, 持续大力发展新能源产业是达成“碳中和、碳达峰”目标的内在要求,绿色产业和新能源是未来重点发 展方向。 五是人口老龄化相关产业链。二十大指出,“实施积极应对人口老龄化国家战略,发展养老事业和养老产业, ……深化医药卫生体制改革,促进医保、医疗、医药协同发展和治理。……促进中医药传承创新发展”。我们预计 到2050年中国老龄人口占比超过30%,老龄人口数量超4.5亿, 2050年我国健康养老产业规模或达百万亿元, 将成为新型替代性支柱产业之一。我国老龄化速度加快,从国家战略角度考量,老龄化问题或带来医疗(尤其是 中医药)、医疗设备、养老等领域的快速发展。 六是生育支持政策下受益的新生儿产业链(如备孕、产前检查、婴幼儿用品等)和养育产业链。二十大指出, “优化人口发展战略,建立生育支持政策体系”。假设促生育政策出台能够减缓新生儿数量下降的速度,2023- 2030年0-17岁人口按3%的速率下降(2021年环比为-2.4%),GDP名义增速按7%计算,单位养育成本增长速 度按GDP名义增速计算,则养育总成本的年增长率为4%,新生儿产业链和养育产业链有较大发展空间。 (2)二十大报告:以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴
第34页
34 2023年财富管理报告 大类资产定价分析 大类资产 定价分析
第35页
35 大类资产定价分析 2023年财富管理报告 大类资产定价分析 (一)A股:伴随经济的企稳复苏,将迎来慢牛行情 1. 分子端:盈利有望改善 展望2023年,也是二十大之后开启中国式现代化发展的元年,在2035实现人均国内生产总值达到中等发达 国家水平的总目标指引下,稳增长仍将是经济工作的重心,相关的刺激经济复苏政策有望延续。当前经济面临的 国内需求收缩,供给冲击,预期转弱的局面有望出现积极变化。 2023年中国经济仍将处于经济周期的复苏阶段,根据美林投资时钟理论,权益类资产在经济周期的复苏阶 段通常有较好的表现,有望迎来慢牛行情,具体可从基于DDM模型的大类资产定价的角度进行分析: 从盈利角度来看,一是疫情管控有望逐步放开,“双循环”更加畅通,促进上市公司盈利改善。从全球疫情 防控形势来看,当前美国、英国、欧盟等国家和区域已经完全放开疫情管控;未来国内的医疗设施将逐步完善, 2022年9月,为响应国常会关于利用专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造的决定,全国布局使 用财政贴息贷款更新改造医疗设备,相关投资据市场估算可达千亿规模;随着医疗设施和技术手段的提升、病毒 毒力的减弱,以及新冠疫苗的广泛接种,预计未来国家会逐步放开疫情管控,此前受到疫情管控抑制的消费有望 逐步恢复,内循环和外循环将会更加畅通,从而带动相关产业的恢复和发展。二是经济内生增长逻辑改变,国产 化替代等科技公司有望迎来重大发展机遇,推动相关科技型公司盈利提升。二十大报告强调,要“加强重点领域 安全能力建设,确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全,”过去依靠大规模投资拉动经济增长的模式已经 悄然发生改变,中国科技与国际尖端科技的差距在不断缩小,未来依靠引进、模仿求发展的空间逐步在收窄;未 来要实现中国式现代化,必须依靠自主创新解决卡脖子难题,通过国产化的逐步替代来化解供应链、产业链安全 问题;伴随着国产化替代的逐步落地,相关科技型公司的盈利有望逐步提升。在2023年经济持续复苏、高质量发 展阶段,中国上市公司的盈利有望走出2022年下半年的底部区域,迈上新台阶。 图表20:A股主要股指三季报盈利增速走势 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2019.01.01-2022.09.30.
第36页
36 2023年财富管理报告 大类资产定价分析 图表21:当前自9月以来指数持续低于20,处于明显偏冷位置 数据来源:Wind,新时代财富研究院 , 数据截至 2022.10.27 从流动性来看,一是为了助力2023年经济的持续复苏,宽松的流动性环境有望延续。2022年以来的流动 性较为宽松,月度M2同比增速一度达到近6年的新高,而从宽货币到宽信用的过渡受到了全国多地疫情反复的阻 扰,并不及2022年上半年预期的顺利;而2023年推动经济复苏仍将是宏观政策的主旋律,并且更能代表中国通 胀水平的PPI同比增速处于低位,也为央行的宽松货币政策提供了可操作空间。二是在海外流动性方面,2023年 上半年美联储的持续加息,仍将可能导致一部分国际资本从国内市场流出,但在加息终点前期,中国经济的逐步 复苏有望吸引海外资本的回流。考虑到2022年以来美国通胀的高基数以及持续的加息效果,2023年的通胀水 平可能会逐步下降,美联储的加息操作大概率将在2023年中旬之前结束。三是伴随美联储加息渐入尾声和中国 经济的逐步复苏,人民币汇率有望逐步回升。美联储加息背景下,美债收益率持续走高,美元指数也不断走强,从 而导致美元兑人民币汇率不断创新高;而进入2023年后,美联储加息将随着通胀的缓解渐入尾声,中国经济的复 苏也将逐步推进,届时人民汇率有望逐步回升。四是个人养老金的长期资金入市,相关的权益类资产配置比例或 将提高至40%。目前来看,我国养老金对于权益类资产的配置在20%左右。参考美国这一比例在50%左右,日本 政府养老金投资基金(GPIF)也将权益资产目标配置比例由2006年的20%提高到2020年的50%,韩国NIP权 益类资产配置比例达到43.5%,未来我国养老金权益资产配置比例预计将逐步增加至40%左右。 从风险偏好角度来看,当前市场风险偏好处于低位,有望随着预期的改善而逐步回归至合理区间。具体而 言,主要有以下原因助力市场风险偏好的修正:一是战争无法长期持续,俄乌地缘冲突有望逐步得到缓解。战争 对参战方造成了巨大人力伤亡以及财力损耗,注定难以长久持续下去,当前美俄双方已经就停止战争展开多轮谈 判,2023年俄乌地缘冲突有望在多方博弈下逐步缓解。二是权益市场情绪处于低位偏冷位置,有待回归中性区 间。为反映A股市场情绪,我们研发了风力指数。该指数根据六个分项指标(Wind全A估值分位数、新基金发行规 模、融资买入占比、股息率/10年期国债收益率、北向资金、RSI),分别给出0-100%的分数,加权平均后计算最 终得分。自9月以来指数持续低于20,明显向下偏离了均衡位置。三是A股股指PE的分位数处于历史低位,距离 中性位置仍然具有较大空间。其中,截至11月11日,大盘股A50的PE较低,为8.82,处于过去7年的4.51%分位水 平;科创50的PE较高,为41.88,处于过去7年的14.00%分位水平。四是A股ERP的分位数处于历史高位,表明 A股比债券具有更高的投资性价比。以中证800为权益市场的参照标的,2022年11月11日的股权风险溢价率处于 过去7年中91.32%的分位水平,体现出当前权益市场具有较高的配置性价比,权益类资产的估值有望在底部震荡 中逐步向上修复。 2. 分母端:估值有望回升
第37页
37 大类资产定价分析 2023年财富管理报告 图表22:中证800的股权风险溢价走势 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2015.11.07-2022.11.07. (二)债券:弱市中不乏阶段性机会,关注地产信用风险后续走势 根据经济周期下的大类资产配置理论,经济复苏阶段债券资产的收益大概率低于权益和商品类资产。然而, 从2022年下半年经济复苏的情况来看,经济复苏经常被新冠疫情的反复所干扰,经济复苏的进程时常受阻甚至 迂回。展望2023年的经济复苏,仍然可能面临同样的困境。因此,在新一届政府全力推动经济复苏的大背景下, 总体判断债市将走弱,但仍然存在阶段性投资机会。 利率债方面,如前文所述,2023年经济复苏的基本面对债市总体并不友好。通胀方面,当前由于需求不足, 10月CPI同比上涨2.1%,而PPI同比下跌1.3%,进入2023年,伴随经济逐步复苏,需求有望回暖,通胀水平或将 有所抬头,但仍将处于合理水平。此外,美联储加息在2023年一季度末或二季度末有望暂停。因此,海外的利率 环境和国内的低通胀水平将为央行进一步下调政策利率创造空间。通过降息策略推动房地产的平稳发展,刺激 全社会投资的有效提升,也是经济复苏阶段对央行货币政策的内在要求。在2023年推进经济复苏的过程中,通胀 的超预期提升、疫情的反复扰动、央行的降息等因素都可能会为债券市场创造阶段性的投资机会。 图表23:2022年中、美10年期国债到期收益率 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2022.01.01-2022.11.11.
第38页
38 2023年财富管理报告 大类资产定价分析 (三)商品:预计原油偏强震荡,相对看好铜及贵金属等 能源:以原油为主要展望方向,2022年以来欧美国家的大幅加息,在一定程度上抑制了原油价格的上涨。 往后看,在原油需求层面,由于欧美经济将进入下行周期,全球原油需求将减弱;在原油供给层面,俄罗斯原油出 口受到欧美的制裁,情况并不明朗;OPEC+国家对于增加原油供给的意愿并不强烈,2022年7月中下旬美国总 统拜登专门出访OPEC+国家进行斡旋,最终OPEC决定将今年9月的产量目标上调10万桶/日,这一增产计划为 1986年以来的最小增幅,仅占全球石油需求的0.1%;此后不久,OPEC+国家宣布在2022年11月后每日减产200 万桶,作为应对,随后美国宣布向市场投放1500万桶战略储备原油,但这相对于OPEC+的减产也只是杯水车薪; OPEC+国家出具公报指出,石油行业长期投资不足造成闲置产能减少,特别是上游部门投资不足,这可能导致石 油行业难以应对2023年后持续增长的全球石油需求。因此,展望2023年,原油价格难以大幅下行,或将维持震 荡偏强的格局。 工业品:以铜为主要展望方向,铜元素在地壳中含量约0.01%,铜矿勘探平均品位0.5%左右,铜矿开采品位 在过去100年时间里从2%逐渐下滑到0.43%,从大自然中提取原矿富集成铜精矿的成本越来越高。同时,智利、 秘鲁等主要矿产国的天气条件、社区冲突有所恶化,铜矿开采干扰率及不确定性因素上升,使得铜矿获得成本增 加。粗炼瓶颈打开,改善铜矿向精炼的传导,精炼铜 2023 年供应增速有望提升至 3.3%。2020 年中国各终端 行业铜消费中,电力占比 49.4%,其余分散在空调制冷(16.3%)、交通(9.2%)、电子(6.9%)、建筑(8.3%)等 领域,与全球各终端行业铜消费结构较为平均的情况差异较大,未来中国用铜结构仍然存在较大的优化空间,新 能源领域相关的光伏、风电、新能源汽车等用铜新领域正在高速发展,新消费扩展有望弱化电力电网、地产在消 费中的占比。展望2023年,伴随中国经济复苏,精炼铜供需格局有望持续向好,铜价重心或将逐步抬升。 信用债方面,截至目前,2022年的年化边际违约率高于2021年,但低于2018、2019年,民营地产企业成为 年度违约事件的重灾区,总体来看,违约率表现和市场违约评级调整基本一致。地产仍然是2023年关注的重点, 2022年以来稳地产政策累积效应逐步释放,后续政策在需求端和融资端仍有继续加码空间,继续关注销售、投 资等回暖情况和房企的偿债表现。此外,城投融资紧周期延续,债务压力仍是主线。受土地收入下滑影响,部分 依赖土地财政程度较高的区域短期付息压力上升,需关注资金周转情况。目前城投非标违约事件屡有发生,对于 非标违约多发、非标债务规模较大、非标融资占比高的区域,需警惕非标违约风险的扩散。 可转债方面,如前文分析,2023年权益类资 产随着经济复苏开启慢牛行情,而债市可能呈现弱 势震荡的走势。尽管转债估值偏高仍然引起了市场 的担忧,但转债估值主动压缩的风险更多来自强赎 风险和流动性紧缩。这些风险也有望随着经济的 逐步复苏而化解。往后看,前期转债估值偏高的问 题也可能更多地通过正股估值的修复来逐步消化, 而随着正股价值的回归,转债的价格仍然具有一定 的上扬空间。
第39页
39 大类资产定价分析 2023年财富管理报告 黑色系:以螺纹钢为主要展望方向,2022年以来螺纹钢市场呈现供需双减的局面。在供给层面,2022年1-9 月中国钢筋产量17779吨,同比下降11.1%;在需求层面,部分需求有复苏的迹象,汽车、家电行业低位复苏,基建 持续回升,但代表螺纹钢需求的地产,仍在探底之中,没有明显的复苏迹象。2022年1-9月房地产开发企业新开工 面积同比下降5.3%。年内来看,螺纹钢供需矛盾激烈,虽然钢材市场库存压力减轻,但供应增加而需求减少的矛 盾仍存在,钢价将延续探底的走势。展望2023年,预计到一季度末房地产市场有望企稳回升,房地产新开工大概 比2022年增长14%左右,从而或将带动螺纹钢需求的探底回升,随着需求增加,钢价也有望探底回升。 贵金属:进入2022年四季度,在欧美等国的持续加息下,通胀得到了有效缓解,此轮加息可能在2023年的 一季度末或二季度末结束,并且最快2023年的四季度可能进入降息周期。考虑到贵金属抗通胀的金融属性,短 期来看,欧美加息仍将对贵金属价格产生压制,中长期来看,在欧美加息的尾声,贵金属价格可能开始走出震荡上 扬走势。 39
第40页
40 2023年财富管理报告 财富管理行业分析与展望 财富管理行业 分析与展望
第41页
41 财富管理行业分析与展望 2023年财富管理报告 财富管理行业分析与展望 (一)财富管理行业总结 回顾2022年以来,在宏观经济总体偏弱的大环境下,资管行业在资产端及资金端均受到一定影响,出现结构 性变化。 对于资管业务的主要底层资产而言:A股市场在3-4月及9-10月出现了两次幅度较大的整体性回调,导致投 资者风险偏好明显下降。海外市场受俄乌冲突、美联储持续加息影响,不管是成熟市场还是新兴市场均大幅波 动、明显回调。债券市场在地产行业销售回款不利、融资较难的影响之下,地产相关债券暴雷此起彼伏,也使得市 场开始对城投债大量信用抱团。而此前投资者普遍认为风险极低的银行存款领域,也出现了河南多家村镇银行的 互联网存款暴雷事件。 2022年全球资本市场均出现明显波动。海外方面,主要影响因素一是美国通胀持续高位,美联储受制约快 速收紧货币政策,带动10年期美债利率加速上行,压制成长板块的估值水平;二是俄乌冲突爆发,压制了市场风 险偏好。因此不管是成熟市场还是新兴市场均大幅波动、明显回调。 A股方面,在3-4月及9-10月出现了两次幅度较大的整体性回调,其中3-4月的回调主要源于上海疫情反复、 正常经济秩序受到影响;9-10月则是源于美联储加息、国内二十大的稳经济措施不及市场预期等,人民币汇率一 度跌至7.28左右,北向资金大幅流出,指数及行业普跌,特别是与海外流动性相关性更强的大盘类、赛道类股票。 截至11月11日,Wind全A指数今年累计下跌17.56%,按照盈利、估值变化对涨跌幅进行分解,其中盈利变化的幅 度为3.44%,估值回落的幅度为-16.52%。 1. 从资产端看,2022年波动与分化是主旋律 (1)权益市场:波动加大,估值回落 图表24:全球主要指数涨跌幅(%) 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2022.01.01-2022.11.11.
第42页
42 2023年财富管理报告 财富管理行业分析与展望 与2020年的消费蓝筹“核心资产”行情、2021年的新能源类大盘成长行情不同,2022年以来在总体弱势的 市场中,并未出现较为一枝独秀的“主线”,且行业及风格的轮动速度较快,每月的领涨与领跌行业快速变化,这 使得不少个人及机构投资者均有所不适。 2022年1-8月债市震荡走强,主要源于国内疫情影响下的经济复苏不顺,以及宽货币向宽信用传导不顺带来 的流动性淤积;9月以来,由于美联储超预期持续加息、人民币汇率走弱,对国内货币政策产生掣肘,因此债市震 荡略回落。 (2)债券市场:债市总体震荡走强,但分化明显,地产债暴雷频发 图表26:风格指数曲线 图表25:A股指数今年以来表现 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2020.12.31-2022.11.11. 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2022.01.01-2022.11.11. 指数 当前点位 今年涨跌幅 (%) PE 估值 PE 历史分位值 (7 年 ,%) 上证指数 3087.29 -15.18 12.10 10.68 中证 500 6138.62 -16.59 23.32 32.51 中证 1000 6643.48 -17.06 30.24 16.31 上证 50 2518.05 -23.10 9.02 6.22 沪深 300 3788.44 -23.32 11.01 6.75 中证 100 3660.15 -23.63 11.87 58.10 深证成指 11139.77 -25.02 25.73 32.51 科创 50 1023.26 -26.82 40.08 7.22 创业板指 2405.32 -27.61 39.66 15.02 Wind 全 A 4879.66 -17.56 16.79 19.01 图表27:债市涨跌幅(点、%) 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2022.4.13-2022.11.11.
第43页
43 财富管理行业分析与展望 2023年财富管理报告 从结构来看,地产债的暴雷风险始终是债市最大的不确定项,城投债成为资金信用抱团的方向。自2021年 初,地产融资的“三道红线”对行业的影响逐步放大,虽然今年政策端出现一定边际放松,但由于三四线城市频频 出现的“烂尾楼”问题,以及居民对未来经济预期相对悲观、主动减少按揭降低杠杆,地产行业依旧面临销售回 款不利、再融资难度大等问题。地产债的暴雷风险始终存在。城投债方面,市场预期城投信用风险今年将逐步缓 和,叠加其发行并未大幅放量,导致资金向城投债信用抱团的趋势全年持续。 2022年以来,随着资管新规过渡期结束,银行理财净值化转型基本完成。截至2022年6月,净值型理财产 品占比为95.09%。理财净值化转型的完成,使得投资者对理财产品有了更加准确的收益、风险认知;同时由于上 半年资本市场出现波动,并如实反映在理财产品的净值走势上,也使得部分投资者风险偏好非常低、对波动非常 敏感的投资者,选择低风险产品,甚至转向银行存款。 图表28:产业债与城投债信用利差分化(BP) 图表29:与2021年底相比,今年上半年选择一级(低风险)银行理财产品的投资者比例上升 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2019.05.31-2022.11.11. 数据来源:中国理财网,新时代财富研究院,时间区间:2021Q4-2022Q2. (3)银行存款:银行在息差压力下普遍调降存款利率,河南村镇银行的互联网存款暴雷事件引 发投资者担忧
第44页
44 2023年财富管理报告 财富管理行业分析与展望 对于银行而言,近年来为支持中小企业,贷款利率逐步下行,面临较大息差压力。为缓解银行息差压力,今年 4月,中小银行率先调降存款利率10BP,9月六大国有银行及股份制银行同样调降存款利率。本轮存款利率调降 后,投资者可以获得的“无风险收益”持续走低。另一方面,部分中小银行的风险问题也引发投资者担忧。2022 年4月起,有投资者发现河南多家村镇银行的互联网产品无法取款、转账。7月11日,河南银保监局、河南省地方金 融监管局发布公告,将对相关银行账外业务客户本金开展先行垫付工作。截至9月,河南表示,已对存款金额50万 元以下的客户基本完成垫付,50万元以上的按照50万元垫付,且保留储户对未垫付部分的追偿权益。虽然本次河 南村镇银行的风险问题暂时告一段落,但也引发了投资者对中小银行风险管理体系的担忧。 图表30:2020年疫情以来,居民收入增速始终未能回归至2019年以前的水平(元、%) 图表31:今年以来剩余流动性与股市的规律性减弱(点,%) 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2013.03-2022.09. 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2015.11.01-2022.11.15. 2022年以来在疫情及宏观经济影响之下,居民收入总体有所回落,对未来收入与经济不确定性的担忧,使得 投资者风险偏好总体下降。同时叠加如前文所述的“主要资产均出现明显的波动与分化”,投资者与前几年的“追 求收益”相比,今年更倾向“稳健”。 资管行业的最主要资金来源,目前依然是个人投资者的存款搬家效应(即居民资金从银行存款转移向资本市 场)。自2020年疫情以来,居民收入增速始终未能回归至2019年以前的水平。 而当疫情绵延至2022年,受到上半年疫情反复、防疫政策趋严的影响,居民收入再次出现了类似2020年 上半年的明显回落;同时,居民对未来经济与的个人收入的不确定性比2020年更为悲观,使得居民更倾向于储蓄 (储蓄率快速上行),投资者风险偏好总体下降。因此即使出现了剩余流动性,也较难向资本市场传导,特别是权 益类资产这种风险相对更高的市场。 2. 从资金端看,投资者对未来收入不确定性的担忧,使资金端受到抑制
第45页
45 财富管理行业分析与展望 2023年财富管理报告 居民可支配收入增速明显放缓叠加前文所述的“主要资产均出现明显的波动与分化”,投资者与前几年的 “追求收益”相比,今年更倾向“稳健”。这一趋势反映在资管行业上,主要体现在(1)资管总体规模增速收敛; (2)公募基金产品中,货币类、债券类及固收+类产品情况好于股票、股混类。 因此,综上所述,未来试图通过单一资产或单一产品获得“绝对收益”,难度将越来越大。对于投资者而言, 对自身资产做好规划,以符合自己风险偏好与收益期望的方式进行整体性的资产配置,才是长期资产稳健增值的 解决之道。 ( 单位 : 万亿元 ) 零售 存款 公募 基金 其中 银行 理财 私募 基金 信托 券商 股票型 混合型 债券型 货币型 资管 19Q4 81.3 14.8 1.3 1.9 2.8 7.1 23.4 14.1 21.6 10.8 20Q1 87.8 16.6 1.4 2.1 3.1 8.2 - 14.3 21.3 10.5 20Q2 89.6 16.9 1.5 2.7 3.1 7.6 - 14.9 21.3 10.3 20Q3 91.3 17.8 1.8 3.6 2.7 7.3 - 15.8 20.9 9.5 20Q4 92.6 19.9 2.1 4.4 2.7 8.1 25.9 17 20.5 8.6 21Q1 99.3 21.6 2 5 2.7 9.1 - 17.7 20.4 8.5 21Q2 100 23 2.3 5.6 2.9 9.3 25.8 18.9 20.6 8.3 21Q3 101.1 23.9 2.4 5.6 3.4 9.4 - 19.7 20.4 8.6 21Q4 102.5 25.6 2.6 6.1 4.1 9.5 29 20.3 20.5 8.2 22Q1 110.3 25.1 2.3 5.2 4.2 10 - 19.9 20.2 7.8 22Q2 112.8 26.8 2.5 5.4 4.7 10.6 29.2 20 21.1 - 较 2021 年底增长 10.10% 4.80% -4.20% -10.50% 15.40% 11.90% 0.50% 1.40% 2.30% -9.20% 图表32:资管总体规模增速收敛(万亿元) 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2019Q4-2022Q2. 图表33:公募基金产品中,货币类、债券类及固收+类产品发行及保有情况好于股票、股混类(亿元) 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:上图 2019.01-2022.09,下图 2019.05.01-2022.11.11.
第46页
46 2023年财富管理报告 财富管理行业分析与展望 (二)财富管理行业展望 财富管理行业规范化发展,具有一定“普惠”特征。2018年资管新规出台,市场围绕“破刚兑、去通道、压杠 杆、降非标”的主要原则进行出清和调整,银行理财、信托和券商资管的相应规模出现了大幅下降。就原因看,银 行理财规模下降主因保本理财加速出清、同业理财和非标退出,信托和券商资管业务下降主因“去通道”。 值得注意的是,资管新规只对我国资产管理规模产生短暂的负面脉冲,资产管理规模在2018年小幅下降后 快速增长,至 2021年增长为135.4万亿元。其中增长最快的是基金公司公募、私募、保险公司的资产管理规模, 显示在资管新规的规范引导下,合规的资产管理规模得到快速上升。也即财富管理行业在监管强化的背景下,业 务逐步规范化、制度化和市场化,不合规的产品和服务逐步退出,资产结构和资金运用方式得到显著优化,投资 者保护、合规经营和风险管控成为业务发展的主要准则。 2021-2025年居民可投资产金额将保持两位数增长。据高盛的统计研究,截至2020年中国居民个人可投 资资产总规模达31万亿美元,2016至2020年年均复合增长率约为11%。2025年中国居民的可投资资产总规模 将达到50万亿美元,2021至2025年期间将继续保持两位数的增长速度。 党的十八大以来,党中央把“逐步实现全体人民共同富裕”摆上重要位置。2021年8月17日中央财经委员会 第十次会议上强调:“要坚持以人民为中心的发展思想,在高质量发展中促进共同富裕”,构建初次分配、再次分 配和三次分配基础性制度安排,增加低收入群体收入,形成中间大、两头小的橄榄型社会分配结构。二十大报告 强调“共同富裕是中国特色社会主义的本质要求”,在“共同富裕”政策目标推动下,未来中国财富管理将有别海 外市场专注服务高净值及富裕阶层的模式,行业将兼顾“普惠”。 1. 财富管理行业规范化发展,行业兼顾“普惠”特征 2. 财富管理行业发展空间巨大,其资管规模或保持两位数增长 图表34:我国资产管理规模(万亿元) 数据来源:WIND,中国理财网,银保监会,基金业协会,新时代财富研究院,时间区间:2014-2021.
第47页
47 财富管理行业分析与展望 2023年财富管理报告 图表35:中国居民可投资金融资产规模(万亿美元) 图表36:居民总财富增速与名义GDP增速走势相近,2023年增速或回升(%) 数据来源:高盛,毕马威,新时代财富研究院,时间区间:2015-2025. 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2001-2024. 2023-2024年居民财富增速将重回升势。据社科院的统计,2019年底中国居民财富达549万亿元,其中金 融资产为235万亿,占比57%,年复合增长率为12.38%。居民财富增长与经济增速密切正相关,2023年至2024 年,我国GDP增速将趋势回升(根据wind一致预期),将对居民财富增长起到推升作用。 居民对金融资产的配置比例将趋势攀升。就居民的财富配置比例看,金融资产的配置比例趋势攀升,非金融 资产的配置比例趋势下降。2014-2019年,房地产市场持续繁荣,居民资产对住房为代表的非金融资产配置保 持了韧性,居民金融资产配置比例维持在57%左右波动,没有延续趋势回升的态势。受国家定调“房住不炒”、 2021年对房地产行业提出“三条红线”、未来十数年我国20-34岁主要购房群体人口数逐年减少影响,居民对住 房为主的非金融资产配置比例大概率趋势下降,对金融资产的配置比例大概率将重拾升势。 我国财富管理市场资管规模保持两位数快速增长。根据毕马威发布的《未来财富管理-全球及中国行业趋势 及展望》,截至2020年,中国财富管理市场的各类资管产品规模已达103.3万亿元人民币,2014至2020年年均复 合增长率达16%。我国居民可投资资产仍处在高速增长阶段,为财富管理行业的发展提供了广阔的发展空间。
第48页
48 2023年财富管理报告 财富管理行业分析与展望 图表37:居民金融资产占比趋势回升,非金融资产占比趋势回落(%) 图表38:居民金融资产中保险准备金和投资型资产占比趋势回升(%) 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2000-2019. 数据来源:WIND,新时代财富研究院,时间区间:2000-2019. 安全型资产(保险准备金)和投资型资产(基金、股票和股权)配置比例将趋势增加。就我国居民金融资产的 配置结构看,流动型资产(通货和存款)和投资型资产配置比例最高,安全型资产和其他金融资产配置比例较低, 就历史变化趋势看,安全型资产和投资型资产配置比例均趋势增加,而流动型资产(通货和存款)和其他金融资 产配置趋势下降。安全型资产配置比例增加与我国老龄化相关,投资型资产配置比例趋势增加与股市扩容、流动 性整体宽松和居民受教育水平稳步提升(学历越高的家庭金融资产表现形式越多元化)有关。 综上所述,我国居民可投资产金额将保持快速增长(2016-2020年复合增速为11%),可投资产中投向金融 资产的比例将趋势攀升,在各地政府加大对财富管理行业支持力度的现实背景下,财富管理行业资产管理规模有 望维持两位数增长(2014-2020年复合增速为16%)。
第49页
49 财富管理行业分析与展望 2023年财富管理报告 根据胡润研究院发布的《2021中国高净值人群财富风险管理白皮书》,2021年中国净资产超过600万人民 币的“富裕家庭”为501万户,超过千万人民币的“高净值家庭”为202万户,超过亿元人民币的“超高净值家庭” 有13万户,三类家庭数量较上年分别增长1.4%、2.0%和2.4%。就可投资产看,拥有亿元以上人民币可投资资产 的“超高净值家庭”7.7万户,拥有3000万美元以上可投资资产的“国际超高净值家庭”5.4万户。 高净值人群高度关注个人和家庭财富收益和风险。高净值人群中,47%的人担忧“家庭资产增速太慢”, 39%的人担心“缺少对财富的传承规划”,36%的人认为“缺少对财富的专业规划”,高净值人群对财富管理的需 求旺盛且对财富增长的要求较高。 2007年次贷危机以来,金融危机、疫情、地缘冲突、自然灾害等对企业冲击较大,企业经营者面对的风险较 多,据胡润研究院调查,企业主在日常经营中面临的外部风险和内部风险分别高达95%和90%,企业主对降低风 险和平稳增值有着强烈的诉求。 3. 高净值客群对财富管理的需求旺盛且对财富增长的诉求较高 图表39:中国家庭财富规模(户) 图表40:企业家认为的企业日常经营活动面临的风险 数据来源:胡润研究院,新时代财富研究院,时间区间:2021. 数据来源:胡润研究院,新时代财富研究院,时间区间:2021. 净资产标准 户数 增速 可投资产标准 户数 增速 国际超高净值 达 3000 万美元 86100 2.50% 达 3000 万美元 54600 2.80% 超高净值 达亿元人民币 130000 2.40% 达亿元人民币 77300 2.50% 高净值 达千万人民币 2020000 2.00% 达千万人民币 1080000 1.90% 富裕 达 600 万人民币 5010000 1.40% 达 600 万人民币 1800000 1.10% 风险类别 比例 外部风险 (95%) 市场变化风险,包括行业动态带来的市场供需变化、价值趋势、银行利率、外汇汇率等带来的经营 风险 66% 信用风险,指对企业的低信用评价带来的金融风险以及客户信用变化、经营风险带来的支付风险等 43% 政策风险,指国家政策的变化对行业、产品的影响(宏观经济调控及产业政策导向) 42% 信息系统管理风险,指电脑病毒、信息系统安全漏洞等对企业信息资料、信息系统带来安全风险 25% 内部风险 (90% 资金流动性风险,企业在负债管理、偿债能力管理、资产变现管理、紧急流动需求应对不足带来的 风险 45% 生产运作类风险,生产运作过程中存在生产安全、环保、产品品质等风险控制不足导致的管理性风险 40% 战略管理风险,指企业在战略方向、市场定位、产品定位、商业模式等方面犯错带来的经营风险 35% 法律性风险,包括企业对内用工、对外合同所涉及的法律风险 23% 会计处理风险,包括会计财务处理合规合法性不足,财税处理合规合法性不足导致的管理性风险 20% 人员团队风险,是指核心团队问题及员工冲突、流失和知识管理等 20% 其他风险 (49%) 代际传承风险,是指家族企业中两代人之间的企业传承与继承 29% 不可预测风险,包括天气、汇率、国际形势等不可预测的潜在风险 24%
第50页
50 2023年财富管理报告 财富管理行业分析与展望 高净值人群投资金额占比与居民金融资产占比相似,流动型(储蓄、货币基金、短期国债等)金融工具配置比 例最高,保障型(寿险、意外险、重疾险等)和安全型(商业养老保险、保本型理财产品、信托等)金融工具配置比 例稳定增长,投资型(股票、黄金、外汇、大部分银行理财产品等)金融工具配置比例与股票市场行情密切相关。 93%高净值人群进行了流动型金融资产投资。 海外领先的财富管理机构发展大致可以分成三个阶段:第一个阶段是各自为战时期,机构内部的各项功能分 散,部门间缺少协同,财富管理的效率低;第二个阶段是协同加强期,财富管理机构意识到内部资源的整合能够 节省大量成本,部门间协作加强,产品、客群和运营密切合作,财富管理规模快速攀升;第三个阶段是提质增效 期,财富管理业务逐步发展为支柱业务,业务各条线和部门间凝合力加强,数字化转型和服务创新等赋能下,业 务边界得到拓展。 以摩根士丹利为例,2002年之前,公司业务条线主要分为证券服务、投资管理和信贷服务,各条线间协同较 差,财富管理相关业务主要集中在投资管理条线展开;2002年后,公司单独拆分组合出个人投资者业务条线,专 注于为富裕及高净值客户提供投资咨询和私人财富管理服务,公司的投资管理部、投资银行部以及研究部门协同 为个人投资者业务提供产品和服务;2006年,摩根士丹利剥离整合出全球财富管理事业群,强化协同,聚力发展 零售端财富管理业务, 2020年收购互联网公司E-Trade,拓宽企业端、自主交易端获客渠道,财富管理业务快 速发展。2011至2021年,基于交易佣金等手续费的贡献整体趋于下降(从33%下降至18%),基于财富管理的咨 询管理费、利息净收入贡献快速攀升(从64%上升为80%),形成以客户为中心的综合化服务模式。 图表41:高净值人群投资金额占比 图表42:高净值人群普遍有强烈的分散投资意识,并将分散投资视为规避财富风险的基本手段 数据来源:胡润研究院,新时代财富研究院,时间区间:2021. 数据来源:胡润研究院,新时代财富研究院,时间区间:2021. 流动型 储蓄、货币基金、短期国债等 34% 投资型 股票、非货币基金、黄金、外汇、大部分银行理财产品等 27% 安全型 商业养老保险、保本型理财产品、信托等 26% 保障型 寿险、意外险、重疾险等 20% 特殊型 艺术品、古董、珠宝、红酒等 16% 投资意愿 比例 高净值客户资产 配置意愿 配置保险产品 71% 配置有利于资产传承的相关保险(终身寿险) 48% 学习投资知识 / 参加投资课程 39% 加大低风险投资(固收型理财 / 货币基金 / 债券等) 38% 配置家族信托 32% 咨询专业投资顾问 31% 加大分散投资 28% 减少高风险投资(股票 / 期货 / 股权投资等) 28% 咨询金融机构销售人员 22% 4. 财富管理行业发展趋势:协作加强,精细化提升 (1)趋势一:国内外财富管理机构部门协作均加强,财富管理业务发展迅速
百万用户使用云展网进行电子书在线制作,只要您有文档,即可一键上传,自动生成链接和二维码(独立电子书),支持分享到微信和网站!
收藏
转发
下载
免费制作
其他案例
更多案例
免费制作
x
{{item.desc}}
下载
{{item.title}}
{{toast}}