Monthly 优脉·家族办公室联盟内部刊物 www.youmywealth.com 2022.01 01月刊 三方财富的困境与买方模式的崛起 本期专题 家族办公室 月度工作报告 财富管理课堂 中国家族财富现状 市场动态透视 “圣诞老人”没有拜访华尔街 两大利空突袭全球股市 客户配置动态 家办客户配置动态

与众人反向而行需要勇气。事实 是， 这世界上从不曾有哪个人是 只靠“从众”而成功的。 ——吉姆•罗杰

最近资本市场出了一件大事，“中植系”掌门解直锟因心脏病突发 抢救无效不幸离世。这一事件冲上了热搜，让人们对其所建立的庞 大金融集团有了更多的了解。 据披露，解直锟生前所建立的“中植系”金融集团掌控的资产高达 上万亿规模，仅旗下的三方财富管理公司就包括四家之多：恒天财 富，新湖财富，大唐财富，高晟财富。并且前三家以6000~9000亿 的累计规模分别位列中国2020年独立财富管理公司第二到第四名。 题记 三方财富的困境 与买方模式的崛起

题记 然而，如果我们进一步了解，就会发现这样一个庞大的金融集团却 充满了不确定性，频繁出现踩雷事件，比如乐视网、中弘股份、康 得新、康美药业、长生生物等均列其踩雷名单之上。 “中植系”的经营模式具有闭环体系化运作的特点：旗下的四大财 富管理公司负责补给资金；旗下的投资公司通过参与上市公司定增 拿到股份；融资平台负责给股东借贷购买“中植系”相关联资产注 入上市公司做高市值，退出获利。 逻辑上这种方法行得通，但遇到市场不好或者疫情这样的意外时， 就会出现被套牢成为股东，资金无法变现产生逾期爆雷的问题。

“中植系”财富管理公司出现踩雷不是三方的个案，在行业内的其 他大机构身上也不少见。比如业内坐稳第1把交椅的诺亚财富2017 年踩雷34亿。 做资管行业面对风险很正常，投资就必定要承担风险。但这起爆雷 事件竟是因为被告人利用与京东业务合作背景私刻印章伪造购销合 同、伪造应收账款所致。根据京东的说法，诺亚并未就应收账款的 真伪性向其验证。有评论人士认为，放松风控要求是诺亚踩雷的关 键原因。 如果我们进一步思考，就会发现三方所出现的风控问题很多都并非 是技术上无法规避，更多的还是由于风控流程不够透明、与资产方 利益捆绑无法严格执行风控等。这些原因都可以总结为“模式”二 字。 题记

目前市场上主流的三方机构是卖方模式，资产端的返佣是重要的收 益来源，这容易造成在给客户推荐产品的事情上，无法做到全市场 公平筛选，严格按照风控把关，而是谁的产品好卖、谁给的返佣多， 就优先销售谁的产品，也容易放松风控环节的要求。 与卖方相对应的是买方模式，指站在客户利益的角度出发考虑问题 并进行资产管理的服务模式。 买方模式在国内还属于新生事物，客户对其比较陌生，这也与大的 经济形势有关系。以前经济保持较快增长时，各种资产价格都会上 涨，产品不容易爆雷，也不需要精挑细选。但现在经济增速下滑， 非标资产收缩，房地产也禁止炒作，风险就暴露出来。 题记

这时精选就体现出了它的价值，而买方就做这个事情：站在客户的 立场上，为客户做全市场筛选，把握机会，排除风险。并且为了实 现这个目标，买方机构会非常关注流程控制和风险管理的透明性以 及实际的执行落地情况。 从国外的发展来看，买方是金融发展到一定程度的产物，我们认为 中国现在正处在买方模式崛起的转折点上：这两年越来越多的媒体 开始关注家族办公室就是最好的明证。 我们相信能够为客户创造切实价值的行业就有发展前景并不断壮大， 而家族办公室凭借其与客户利益捆绑的先天优势，以及专业的服务 能力，未来必将被越来越多的高净值客户及家庭所了解和认可。 题记

保富罗家族办公室 家族财富管理专业服务机构 保富罗家族办公室希望践行德信礼专之思想，为客户打理家庭资产 与财富，保障家庭世代富足且和睦安详。不管您是希望财富保值、 增值还是传承，我们都能给予您合理客观的建议，并一步步专业地 指导您实现您的心愿。 创始人：罗广基 Brice Law 提供全网调研和风险 管理专业咨询建议， 便于您更好的做出投 资决定，规避投资风 险，提升投资品质。 3.财富传承服务 财富传承涉及资产与 情感的传承，需要一 整套合理且与时俱进 的风险防范机制和分 配机制才可能实现。 2.资产配置规划 根据您的投资需求， 从全球视野、长周期 角度为您实现资产的 合理规划配置，提供 定制化解决方案。 1.委托咨询服务

目录 01.家办工作报告 过去1个月中家族办公室日常工作的真实记录 CONTENTS 2022年01月总第8期 主办 优脉·家族办公室联盟 出品人 应松 主编 李文煜 编辑 林木彬/赵雷/经明 美编 梁震宇 02.客户配置动态 展示过去一个月几个实际客户的故事，以及我们的 配置建议及结果。 03.财富管理课堂 用通俗易懂的语言解读财富管理过程中可能遇到的 各种问题与挑战，分享家族办公室的解决之道。 04.市场动态透视 我们将客观解读近期的热点事件和市场动态，洞察 趋势之下投资机会和暗藏风险。

家办月刊 01. 家族办公室 月度工作报告

家办月刊 11 过去1个月中家族办公室日常工作的真实记录，希望能让大 家清楚地了解到过去一个月中我们（家族办公室）具体做 了哪些工作以及背后的原因和意义。具体内容包含但不限 于：最近筛选和尽调了哪些机构、做了哪些方面的投研分 析、投研体系是否相应发生了一些变化、对组合策略可能 产生什么影响以及为什么要这么做等，让大家能够充分理 解机构化专业投资的逻辑和工作方法，逐步建立家族资产 管理的正确理念和框架。 家族办公室 月度工作报告 栏目介绍 11

家办月刊 1.1 一级市场尽调 优脉一级团队通过对股权管理人的广泛尽调和精心筛选，努力为客 户筛出能够识别优质项目的管理人，让客户充分把握到未来的明星 企业成长期的红利机会。过去一个月，一级市场团队总共进行了2 家管理人的沟通和尽调，我们继续关注数字科技领域的投资机会， 这个领域的技术已经成为实现数字经济的关键手段和当下各行各业 实现数字化升级的必选项。 （*目前一级市场团队已经沟通筛选过超300家机构，如对这些机构感兴趣， 请联系家办合伙人沟通交流） 家办工作报告 12 本月尽调情况 行业动态 家办观点 数字科技1家： 曦域资本 ICT行业1家： 远桥资本 数字科技之所以被如此 追捧，核心原因在于， 数字科技已经成为实现 数字经济的关键手段， 它已经成为当下各行各 业实现数字化升级的必 选项，并激发新业态、 新模式，助力数字经济 规模不断扩大 。 一方面，数字科技作为 一种新的思维方式，是 在尊重产业规律之上对 之前效率边界的又一次 打开。另一方面，数字 科技改变了过去“单边 推动”的单向思路，走 向“行业共建”。 数据本质上是一种创新工具， 更多的数据带来更多的商业机 会，商业应用的落地又带来更 多的数据，从而形成一个良性 循环的生态系统。数据生产线 的范式基本是相同的：首先是 数据的生产、采集流程，其中 主要应用了IOT物联网技术； 其次是数据的存储、传输环节， 主要涉及IT和CT基础架构；接 着是数据的清洗，在中台层面 实行建模；最后数据决策就是 行业的闭环落地解决方案。优 脉团队通过与ICT产业管理人 远桥资本和数字科技产业投资 管理人曦域资本沟通，寻找合 适的行业投资机会。

家办月刊 重点基金情况 家办工作报告 13 12月份，优脉家族联盟通过基金管理人筛选，定位了曦域资本。该 管理人是一家专注于数字科技、金融科技、大数据等赛道的专业投 资人。优脉团队以电话访谈的形式、采访了管理人核心管理团队、 过往投资人、部分已投项目负责人，对该管理人的投资风格、决策 流程、储备项目、行研能力进行了梳理。 该管理人核心管理团队皆具备10年以上的创业经历，其中创始合伙 人过往在景林投资担任股权投资部门负责人，过往投资经验丰富， 在数据科技领域有较为充分的理解。管理人具有优秀的项目储备， 行研能力强大，有自己内部的投研系统，持续跟踪优异赛道，详细 记录了超过2000个项目。优脉团队目前正在跟进该管理人的尽职调 查，寻找是否存在基金以及优秀单项目方面的合作。未来优脉会继 续深挖细分领域和赛道的优质单项目机会，力争为客户做到GP组合 基金与单项目联动，实现跨周期和行业风险与收益平衡，同时兼顾 流动性的股权资产配置目标。

家办月刊 家办工作报告 14 1.2 二级市场筛选&尽调 优脉二级市场团队持续为客户创造价值，不断在市场上寻找优秀的 管理人并将其纳入到优脉白名单池中，同时通过有进有出的机制保 障白名单池中的标的始终是市面上最富有竞争力的管理人，从而大 大节省客户筛选基金的时间和精力成本，让客户足不出户就能享受 到最专业的财富管理服务。 本月二级市场团队尽调多家管理人，其中股票中性、管理期货、套 利等策略管理人为42家，股票多头4家，固定收益类3家。最终本 月3家管理人通过风控，0家管理人移出白名单。我们的筛选系统会 持续优胜劣汰，不断纳入市场上最优秀的管理人，移出无法满足筛 选标准的管理人。 12月，我们发现商品市场在之前上涨后，目前缺乏长期大幅趋势的 行情推动因素，而股市可能将出现均值回归现象，前期涨幅较大的 行业将回落，前期涨幅较小的行业将补涨。宏观政策方面，在20大 的背景下，稳增长是未来的政策导向。

家办月刊 家办工作报告 15 本月尽调情况 行业动态 家办观点 套利13家 股票中性12家 T0策略2家 近期股票量化策略运行环 境的部分影响因素已有边 际回暖趋势，市场环境有 所改善，阶段性超额连续 为负的周期已画上尾声， 但近来两周，市场扰动因 素有所增加，个股偏弱， 指数偏强，市场风格快速 切换的极端环境可能再次 出现，规模较大的指增产 品似乎仍未走出“适应 期”。 持中性偏空的观点。管理人 需重新审视自身的风控水平， 并且通过不断地对策略进行 迭代更新来提升市场的适应 能力。中长期角度来看，伴 随策略规模的逐步扩张以及 市场有效性的持续提升，需 适度降低对此类整体收益及 超额表现的预期。 管理期货15家 商品期货市场延续上月走 势继续回落，市场波动率 持续回落，月末小幅反弹。 市场没有明显的趋势性行 情，CTA趋势类策略本月 回撤，震荡行情下商品套 利类策略表现相对较优。 持中性观点，未来中长期商 品市场缺乏长期大幅趋势的 行情推动因素，各版块宽幅 震荡的可能性较大，CTA趋 势策略收益空间不大。商品 品种定价回归产业逻辑，有 利于CTA基本面类策略的运 行，另外复合策略由于收益 来源多样，有更多的盈利机 会。

家办月刊 16 家办工作报告 （*目前二级市场团队已经沟通筛选过超400家机构，如对这些机构感兴趣， 请联系家办合伙人沟通交流） 本月尽调情况 行业动态 家办观点 股票多头4家 私募对于未来市场发 展方向出现明显分期： 有的私募继续看好新 能源方向，但有的私 募认为目前新能源的 股价已经透支了 2025年的业绩预期， 开始转向券商等传统 周期方向 我们判断目前市场处于一个关键 时点：在经历近3年的市场大涨 后，可能将出现均值回归现象， 前期涨幅较大的行业将回落，前 期涨幅较小的行业将补涨。随着 政府各项放松政策出台，放松的 行业可能成为市场热点。 固定收益类基金 3家 经济下行，但政策宽 松与刺激将会对资本 市场产生托底作用。 在20大的背景下，稳 增长是未来的政策导 向。 在宽松背景下，短期债券和股票 均有所支撑。但随着宽信用的推 进与经济的企稳，利率有调整压 力。

家办月刊 1.3 投研进展 资产管理是一个学无止境、不断精进的行业，为了帮客户做好资产 保值增值、创造出满意的超额回报，我们也在持续完善自己的投研 体系。通过一个个研究主题的攻破和投研体系补缺，让我们对市场 的监控更加全面、对资产的理解更加深刻、对策略的追踪更加紧密。 家办工作报告 17 发生月份 新增研究主题 研究价值 进度情况 11月 金融市场行情 跟进与研究 全面收集各大市场金融 数据，对其进行整理， 加以深度分析并且做出 有效的可视化，为形成 市场观点，强化调研， 理解策略以及评价管理 人提供客观有力的数据 和信息支持。 目前初步完成股票市 场行情的数据收集与 研究，正在跟进CTA 市场， 同时启动宏观 数据研究项目。 12月 产品组合历史 业绩研究和分 析 针对先有的产品组合的 历史业绩进行研究和拆 分，目的是理解业绩 （超额或者亏损）分别 是由何种因素主导，在 什么时间段主导 目前主要是挑选优脉1 号，玮尔1号和2号进 行分析，期望通过这 几个产品的初步研究 结果得出能够提供研 究价值的结论，并复 制到其他产品组合中 去。

家办月刊 18 发生月份 优化方向 优化价值 进度情况 11月 提高数据抓取和分 析作图的效率，做 到实时或按时更新 提高获取市场行情的 效率，能够在表格(模 型)打开的同时就更新 最新的市场数据并且 实时关联表格和图形 已经在股票行情 模型中实现数据 的及时更新 12月 提高产品组合和子 基金历史数据的准 确性和完善性 通过分析研究产品历 史日频持仓和产品与 其子基金的日频和周 频净值数据，研究和 分析组合的业绩归因 目前所研究的三 个产品数据已经 提取完毕，正在 校对和完善过程 中。 家办工作报告

家办月刊 02. 客户配置动态 19

家办月刊 20 家族办公室服务的客户，由于个人、家庭情况不同、以及 对资金使用安排的不同，我们会提供客户不同的“资产管 理的解决方案”。家族办公室作为买方专业服务机构，我 们是客户身边的顾问和管家！除了要用专业守护客户的财 富，更要用“人文关怀”的心态关心家族的幸福生活，真 正做到“让财富温暖人生”。 客户配置动态 栏目介绍 20

家办月刊 2.1 投后管理工作 下面来看看，我们帮助客户做的投后管理工作： 投后管理是资产管理的重要环节，是实现资产保值增值的核心因素， 但其中纷繁复杂的追踪、分析、调仓等工作会给客户带来巨大的负 担。通过家办的资产管理服务，借助投研团队的系统化支持，客户 能在获得良好回报的同时大幅度降低管理成本，让财富增值变得更 加简单轻松。 客户配置动态 21 解决方案 申购/赎回 基金名称 策略 调整原因 优脉一号 赎回 MQ 套利 管理人团队管理较松散， 策略优势不明显，降低仓 位

家办月刊 22 解决方案 申购/赎回 基金名称 策略 调整原因 玮尔2号 申购 ZYYA 商品CTA 主观CTA，对产业链有深 入研究，有现货优势，收 益进取，防守稳健 申购 JZXT 商品CTA 优秀的量化套利策略，收 益稳定，回撤小 玮尔1号 申购 THZQ 固收+ 具有较大弹性的二级债基， 股票配置较为灵活 申购 PHFX 纯债 对品种选择与宏观交易较 为精准的纯债产品 赎回 SMZC 货币基金 市场宽松带来资本市场机 会，赎回货币基金 （*这里对基金采取匿名处理，如欲了解更多请联系家办合伙人沟通交流） 客户配置动态

家办月刊 在投后管理方面，我们在不遗余力的通过更加系统化、集约化、模 型化的方式，降低投研工作的时间成本，提升投研效率，让整个的 投后管理变得更加有果效。下图是量化团队所做的指定区间各策略 收益分布情况：箱体是分位（前25%至后25%），虚线是均值，实 线是中位数，左右两侧是具体的产品数量分布情况。通过这样的图 形展示，能够让投研团队快速把握各策略的收益表现情况，提升基 金经理的判断效率。 23 （*由于数据较多，无法呈现详细信息，如欲了解详情请联系家办合伙人） 客户配置动态

家办月刊 03. 财富管理课堂

家办月刊 25 该栏目的内容都将结合国内外先进的财富管理知识以及丰 富的真实案例，用通俗易懂的语言解读财富管理过程中可 能遇到的各种问题与挑战，分享家族办公室的解决之道， 与大家一起认知财富管理的底层逻辑，探索家族资产管理 与传承的真谛。我们希望通过持续地分享，不断加深高净 值人群的风险意识和配置理念，从而实现降分散风险、降 低风险和规避风险的目标。 财富管理课堂 栏目介绍 25

家办月刊 中国家族财富现状 根据瑞信研究院发布的《2020年全球财富报告》显示，从本世纪初 到2019年底，中国家庭财富总额增长了21倍，按当前汇率计算， 从3.7万亿美元增长到78.08万亿美元。中国已有580万名百万富豪， 财富超过5,000万美元的居民多达21,087人—超过了除美国以外的 任何国家和地区。 财富管理课堂 26

家办月刊 财富管理课堂 27 从财富来源来看，23.0%的客户家族财富起源于房地产行业，紧随 房地产之后的是工业制造（16.4%）和金融（14.8%）。包括纺织 服装（6.6%）、商贸零售（3.3%）、矿产能源化工（3.3%）在内 的传统行业，占比财富来源的比例最高，合计超过60%。 数据来源：福布斯中国

家办月刊 财富管理课堂 28 从财富拥有者来看，客户的平均年龄为43岁，57.6%的客户年龄在 40岁以上，42.4%的客户目前处于20-39岁之间。同时，52.3%的 客户是第一代创业者，另外23.3%的客户为家族企业继承者。可以 看出，越来越多的“二代们”开始成为了家族和企业中的决策者、 经营者和管理者，高净值客户家庭在家族财富传承方面面临现实的 需求。 数据来源：福布斯中国

家办月刊 04. 市场动态透视

家办月刊 30 如何面对复杂的经济形式和市场趋势的不确定性？如何解 读重大事件发生之后大类资产配置相应的组合策略调整？ 如何以史为鉴，看清大类资产配置的底层逻辑和深远影响？ 在这里，我们将客观解读近期的热点事件和市场动态，洞 察趋势之下投资机会和暗藏风险，从而逐步形成有实践意 义的投资决策机制。 市场动态透视 栏目介绍 30

家办月刊 市场动态透视 31 4.1 国内部分 股市方面：中央经济工作会议后，政策逻辑发生显著变化，稳增长 力度将显著增强，碳中和碳达峰要正确认识和把握。对权益市场来 讲，则意味着重新定调市场逻辑，或者说从政策制定者、社会、市 场都开始重新定调或者讲重新思考、塑造市场逻辑。 几点判断：1、风格切换，9月就陆续开始了，中央经济工作会议后 更加明确和强化，并且从政策上为22年描绘了一个基本面的图景， 市场具体怎么估值则还要看相对位置以及长期逻辑等。仍然是一个 风格切换的逻辑，包括此前强调的从周期到成长、价值，从周期到 消费等等，同时成长从硬到软也是一个重要的切换。2、22年A股看 多。以一年维度，22年的上下半年，会体现出较大区别，22年上半 年消费、软科技等，下半年重回新能源碳中和。节奏上，这里不会 马上上去，出现休整和调整，对行情总体是有利的。3、稳增长政 策明显增强，地产预期修复，股价暴力反弹，但缺乏长逻辑，适合 看短做短。4、结构上，看好方向，消费、氢能源、云计算、芯片、 军工、数字货币等。

家办月刊 市场动态透视 32 债市方面：明年20大即将召开，在当前经济下行压力较大的环境下， 稳增长的诉求在抬升，货币与财政都将配合拉动经济发展，保持社 会稳定。货币政策宽松周期开启：12月20日，央行发布12月贷款 市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.80%，时隔20个月首次下调 5BP。未来预计仍将有更多次的降息与降准，降低企业融资成本， 拉动经济的增长。在货币宽松的环境下，债市有所支撑，但要警惕 宽信用与经济回暖后导致的利率上行的风险。同时，通胀与海外加 息也会对目前处于低位的利率有所扰动。 股票中性方面：市场面因子中成长因子本周表现较好。全市场规模 因子小幅回撤；中小盘波动回升，波动率因子获利；目前各风格因 子拥挤度均处于合理区间内。小盘风格下，整体Alpha获利环境边 际改善。 管理期货策略方面：商品市场20日动量基本持平。分板块来看，黑 色、有色板块动量均明显上升，贵金属板块动量下降；市场整体动 量处于历史下位，不利于趋势类CTA策略表现。 套利策略方面：转债和折价券估值已经到较高水平，套利机会减少； 成交量下滑也对套利策略不利。综合来说，套利策略的收益将略低 于历史平均水平。

家办月刊 4.2 国际市场 市场动态透视 33 12月全球市场的焦点无疑是Omicron变异毒株扩散和美联储突然加 快收紧步伐。在这样的背景下，全球投资者开始慌张，除了抛售风 险资产，他们剩下的就是不知所措。 今年12月“圣诞老人”没有拜访华尔街， 两大利空突袭全球股市

家办月刊 市场动态透视 34 先回顾下疫情去年3月在全球爆发时的情景，全球经济在2020年初 进入全面封锁，消费者服务出现急剧下滑。从那时起，服务业的全 面复苏一直都好像可望而不可及。虽然与疫情最严重时期相比已经 发生了很大变化，但每逢疫情反复，零售、交通和酒店业受到的冲 击依然最为严重。如今，新冠病毒变异毒株omicron的出现可能让 历史重演。 如果事实证明omicron对公共健康构成的风险不那么严重，那么可 能会加速消费服务业回归疫情前的趋势，为全球经济增长持续打下 基础。而如果在一个季度时间里恢复实施2020年糟糕的封锁措施， 也会导致经济增长率预期基础上减少近0.5-1.0个百分点。

家办月刊 市场动态透视 35 随着全球大部分经济体不约而同地开始实施严格限制，2020年第二 季度这些行业的产出比2019年第四季度下降超过20%。从那时起， 随着政府放宽限制、实施更具针对性的限制措施、企业适应新的工 作方式、消费者对行为方式进行调整，各经济体在应对疫情方面也 变得越发从容。 即使是零售和餐饮等高密集接触型服务，也能在后来疫情出现反复 时保持更多的活动，尽管这些部门相比经济其他领域而言更加脆弱。 由于2021年全球经济受疫情的冲击没有像2020年那样同步发生， 这一年疫情对全球经济的影响也趋于减弱。尽管如此，如果疫情造 成的冲击在所有国家同时发生，我们估计贸易、运输和旅游接待行 业的产出将比疫前水平下降较显著。

家办月刊 市场动态透视 36 到2021年第三季度，疫苗接种使得发达经济体解除了对消费服务的 大部分限制，国际旅行也逐步复苏。平均而言，当时不少人士认为 全球消费者服务活动已回到2019年第四季度的水平，尽管仍比疫前 趋势低5%。 如果omicron（或未来其他变异毒株）突破了天然和疫苗免疫屏障， 并引发新一波严重疫情，导致医疗服务不堪重负，那么可能迫使政 府收紧限制措施，让消费者再次变得更加谨慎，并带动消费者服务 活动重新回到2021年最差的水平。反过来，如果omicron被证明具 有高度传染性、但症状相对温和，那么它可能加快全球自然免疫的 步伐，加速消费服务业向疫前趋势的回归。 现在评估omicron的严重性及上述两种情景的可能性还为时过早。 但我们估计，它们对全球经济的影响还是会非常显著，而这是投资 者不可忽视的一个风险点。

家办月刊 市场动态透视 37 美联储政策影响： 几个月来，鲍威尔一直向所有人保证，通胀是“暂时性”的、将自 行消失，然而11月底时他放弃了这一想法，并警告称未来将收紧政 策。在美联储12月会议，其官员暗示他们准备明年至少上调短期基 准利率三次，以遏制高通胀。 他们选择加快退出刺激措施。美联储官员在11月初同意将每月 1,200亿美元的债券购买规模减少150亿美元，本月减至900亿美元。 美联储将从下个月开始加速缩减购债规模，每月减少300亿美元的 购债规模。因此，他们将在明年1月购买600亿美元的国债和抵押贷 款支持证券，使购债计划有望在3月前结束。美联储希望结束作为 一种经济刺激措施的资产购买，然后将短期基准利率从近零水平提 高，以防止通胀过高。

家办月刊 市场动态透视 38 随着通胀升高，实际收益率处于负值水平，加上围绕美联储政策的 不确定性或导致投资者对亚洲投资级债券的投资减少，该资产类别 或将在2022年面临许多不利因素。考虑到二级市场较低的流动性， 明年亚洲债市整体情绪或会比较低迷。 通胀上升或令亚洲投资级债券指数2022年上半年回报率处于负值水 平，若投资者认为债券价格面临的压力是长期性的，2022年下半年 回报率可能持续为负。如果美国通胀率在2022年中期前超过8%， 亚洲投资级债券投资者或将目光投向固收类产品之外能对冲购买力 下降的其它资产类别以寻求多元化。 此外亚洲投资级债券的信用利差可能将在2022年上半年走阔。 2021年，亚洲投资级债券利差收紧了20个基点，与历史最低水平 相接近。风险的不对称主要是针对2022年较宽的信用利差，特别是 考虑到融资成本上升的风险，新冠病毒的持续变异，以及正在发生 结构性转变的全球经济体。 由于市场预期到2022年底前将加息70个基点，如果美联储发出就 业优先于通胀的信号，短端收益率则可能因此稳定。投资者投资组 合的平仓似乎将发生在久期较长的债券中，因该类债券追随通胀、 通胀风险较高。

www.youmywealth.com